財務(wù)杠桿分析精選(九篇)
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第1篇：財務(wù)杠桿分析范文
【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險
【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.
【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：
其一：將財務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。
其二：認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。
另外，有些財務(wù)學(xué)者認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對于財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。
我們在明確了財務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素以及如何更好地利用財務(wù)杠桿和減少財務(wù)風(fēng)險。
一、財務(wù)杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)
通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：
資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本
＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本
＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①
（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）
因而可得整個公司權(quán)益資本收益率的計算公式為
權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②
可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負(fù)債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率③
通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>
財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率)
=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率）④
根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益（損失）。
二、財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk)
風(fēng)險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財
務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。
假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目行次負(fù)債比率
0%50%80%
資本總額①100010001000
其中：負(fù)債②＝①×負(fù)債比率0500800
權(quán)益資本③＝①－②1000500200
息稅前利潤④150150150
利息費用⑤＝②×10%05080
稅前利潤⑥＝④－⑤15010070
所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5
稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
財務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如表二：
項目負(fù)債比率
0%50%80%
息稅前利潤909090
利息費用05080
稅前利潤904010
所得稅31.5143.5
稅后凈利58.5266.5
權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%
財務(wù)杠桿系數(shù)12.259
對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務(wù)風(fēng)險之高。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。
三、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素
由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險是片面的觀點。
3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。
上述因素在影響財務(wù)杠桿利益的同時，也在影響財務(wù)風(fēng)險。而進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理，對企業(yè)來講是一項極為復(fù)雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務(wù)風(fēng)險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務(wù)風(fēng)險的控制，一旦預(yù)計企業(yè)將出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。
回避財務(wù)風(fēng)險的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額。回避風(fēng)險的前提是正確地預(yù)計風(fēng)險，預(yù)計風(fēng)險是建立在預(yù)計未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財務(wù)風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指采取一定的措施，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財務(wù)風(fēng)險。此外，財務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務(wù)杠桿作用。
綜上所述，財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險的重要因素。財務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財務(wù)風(fēng)險也沒有增加整個社會的風(fēng)險，是經(jīng)營風(fēng)險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無視財務(wù)風(fēng)險而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿的做法都是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
【參考文獻(xiàn)】
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第2篇：財務(wù)杠桿分析范文
【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿；負(fù)債；籌資決策；財務(wù)風(fēng)險
一、財務(wù)杠桿概述
（一）財務(wù)杠桿定義分析
企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的階段利用企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行財務(wù)管理的手段稱之為財務(wù)杠桿，其可保證企業(yè)在可控風(fēng)險的前提下利用合理的資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。需注意的是，企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時需合理，主要原因在于其具有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。對于財務(wù)狀況良好且處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，債務(wù)融資成本低于該成本對企業(yè)利潤增長產(chǎn)生影響時，使用財務(wù)杠桿有利于企業(yè)盈利能力的提高，此時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)；對于財務(wù)狀況惡化、發(fā)展趨勢下降的企業(yè)，債務(wù)融資成本高于該成本對企業(yè)利潤增長產(chǎn)生的作用時，使用財務(wù)杠桿將對企業(yè)發(fā)展造成不利影響，此時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。
（二）財務(wù)杠桿在企業(yè)財務(wù)管理中的作用
1.有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
在評估企業(yè)財務(wù)狀況、盈利水平、財務(wù)風(fēng)險、外部因素的前提下，合理使用財務(wù)杠桿有利于財務(wù)部門對企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，有利于企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。利用財務(wù)杠桿對比分析企業(yè)債務(wù)狀況、經(jīng)營狀況與盈利水平可對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)控；合理使用財務(wù)杠桿還可對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整，進(jìn)而可促進(jìn)企業(yè)償債能力的提高。
2.有利于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避
在財務(wù)部門正確分析和預(yù)測企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上合理運用財務(wù)杠桿則可為企業(yè)創(chuàng)造利益、規(guī)避風(fēng)險，反之則會為企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險，因此合理使用財務(wù)杠桿是規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的前提與基礎(chǔ)。
3.有利于企業(yè)籌資決策
股權(quán)融資和債務(wù)融資是企業(yè)的主要籌資方式，而企業(yè)運用財務(wù)杠桿的主要表現(xiàn)則是債務(wù)融資。企業(yè)經(jīng)營過程中的資本需求問題可通過債務(wù)杠桿的合理運用加以解決。此外，對債務(wù)融資成本與股權(quán)收益的關(guān)系加以合理分析有利于企業(yè)利潤的增加，同時還可為企業(yè)的融資決策提供依據(jù)。
二、財務(wù)杠桿在企業(yè)實際應(yīng)用中存在的問題
經(jīng)過前文的分析我們不難看出，財務(wù)杠桿的運用對企業(yè)可以說有利有弊。發(fā)揮正效應(yīng)的財務(wù)杠桿有利于企業(yè)綜合資本成本的降低以及股東收益和企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的提高，而發(fā)揮負(fù)效應(yīng)的財務(wù)杠桿則會增加財務(wù)風(fēng)險，而有些企業(yè)在運用財務(wù)杠桿時難以掌控負(fù)債比例，因此在實際運用中存在較多問題，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）將財務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債
財務(wù)杠桿的核心即為負(fù)債，二者聯(lián)系密切且易混淆，這也是不少企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時常常產(chǎn)生將財務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債這一錯誤觀念的主要原因。眾所周知，負(fù)債是財務(wù)杠桿發(fā)揮效用的前提，但有了負(fù)債不代表就一定能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。同樣地，負(fù)債也不僅僅取決于財務(wù)杠桿的使用，其還受到其他諸多因素的影響，因此企業(yè)需依據(jù)實際情況并充分考慮多種因素后再作出相應(yīng)的決策。
（二）超額使用負(fù)債
在競爭如此激烈的現(xiàn)代社會，因資不抵債而走向破產(chǎn)結(jié)局的企業(yè)不在少數(shù)，企業(yè)之間杠桿收購、并購的現(xiàn)象更是不勝枚舉。無論作出何種選擇，利用負(fù)債來取得更多流動資金正是這些企業(yè)的目的。然而，任何資金的獲得和使用均需付出一定的條件和代價，即不論未來企業(yè)是盈利還是虧損均需償還這些資金。因此，在企業(yè)未來不同經(jīng)營狀況下，負(fù)債所引發(fā)的杠桿效應(yīng)將產(chǎn)生不同的結(jié)果，經(jīng)營狀況良好則有利于企業(yè)發(fā)展，經(jīng)營狀況較差則將導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展下滑。
（三）財務(wù)杠桿間接效果被忽略
負(fù)債可幫助企業(yè)快速獲得必要的流動資金，但這只是杠桿的直接效果，財務(wù)杠桿既能促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大也會降低企業(yè)利潤，甚至?xí)沟闷髽I(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，甚至?xí)呦驀?yán)重的資不抵債、破產(chǎn)清算的局面。因此企業(yè)需積極做好資金預(yù)算工作，即對財務(wù)杠桿效應(yīng)的間接效果加以重視。
三、企業(yè)如何更好地運用財務(wù)杠桿
針對上述財務(wù)杠桿在企業(yè)實際應(yīng)用中存在的問題，筆者在借閱大量參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上提出了如下建議，以期為我國企業(yè)更加靈活地運用財務(wù)杠桿提供理論參考。
（一）改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)
短期債務(wù)是目前我國企業(yè)主要的融資方向，同時也是不少企業(yè)過度依賴的融資模式，這對企業(yè)的長期發(fā)展和利益獲得十分不利。此外，我國企業(yè)在長期債務(wù)上也存在較大問題，如來源單一、以長期借款為主等。對此，我們需盡最大可能拓寬企業(yè)的融資渠道并改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，加快推動我國債券市場的發(fā)展。在這一過程中，企業(yè)也需加快建立并完善內(nèi)部管理制度以及市場。
（二）協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的沖突
企業(yè)在發(fā)展過程中極易因股東、債權(quán)人各自立場的不同而產(chǎn)生較為嚴(yán)重的道德沖突與利益沖突，甚至?xí)騻€人利益而忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)價值。這些問題的存在往往會導(dǎo)致企業(yè)難以對投資決策時的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確的計量，最終還會引發(fā)投資過度或投資不足等限制財務(wù)杠桿發(fā)揮效用的問題。對此，企業(yè)需就股東和債權(quán)人之間已經(jīng)產(chǎn)生或有可能存在的沖突進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，以達(dá)到減少融資成本、推動企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的目的。
（三）針對企業(yè)不同成長階段采取不同投資策略
通常而言，企業(yè)的成長階段可分為初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期，企業(yè)的目標(biāo)、管理制度、經(jīng)營狀況等在不同階段均不一樣，同樣地，企業(yè)投資策略在不同成長階段也存在差異。
總而言之，財務(wù)杠桿對企業(yè)發(fā)展具有十分深遠(yuǎn)的意義，只關(guān)心杠桿效應(yīng)為企業(yè)帶來的短期利益而忽視其所帶來的財務(wù)風(fēng)險均為不合理使用杠桿的舉措，同時也是企業(yè)決策的重大失誤。
參考文獻(xiàn)：
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第3篇：財務(wù)杠桿分析范文
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿效應(yīng) 凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)負(fù)債率
自1958年Modigliani與Miller提出著名的MM定理以來，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為提高企業(yè)市場價值、實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的經(jīng)典思路，最佳資本結(jié)構(gòu)決策成為財務(wù)管理學(xué)界關(guān)注的焦點。資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，概括起來主要有“財務(wù)杠桿效應(yīng)”與“公司治理效應(yīng)”兩種，我國上市公司的兩種效應(yīng)均比較弱化。針對這一問題，本文選取與國民生活息息相關(guān)的家電行業(yè)作為研究對象，通過對其最佳資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿效應(yīng)的實證分析，為上市公司合理利用債務(wù)融資、動態(tài)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)提供一定參考。
一、研究設(shè)計
（一）理論分析 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系，其概念有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括流動負(fù)債；狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)，流動負(fù)債列入營運資金管理。由于我國上市公司的流動負(fù)債在資本來源中約占80%的比重，因此本文所指的資本結(jié)構(gòu)將流動負(fù)債考慮在內(nèi)，運用廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的選擇而對凈資產(chǎn)收益率的影響，關(guān)系到股東財富的擴(kuò)大和企業(yè)價值的提升。本文以股東財富的代表指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率最大化作為出發(fā)點，對其進(jìn)行逐項解析，通過公式（1）將資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)加以定量描述：ROE=■=■×■×（1-T）-■=（1+■）×ROA×（1-T）-■=ROA×（1-T）+■×ROA×（1-T）-■=（ROA+■×ROA-■×Rd）×（1-T）=［ROA+（ROA-Rd）×■］×（1-T）…（1）。
其中：ROE為凈資產(chǎn)收益率；Rd為債務(wù)利息率；D為債務(wù)資本（流動負(fù)債與長期負(fù)債合計）；E為權(quán)益資本（股東權(quán)益合計）；V為資本總額；T為企業(yè)所得稅稅率。由公式（1）可以看出：第一，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率ROA大于債務(wù)利息率Rd時，企業(yè)如果適度擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就可以進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率ROE，使股東財富以更快的速度增長，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正效應(yīng)；第二，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率ROA小于債務(wù)利息率Rd時，企業(yè)如果繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就會進(jìn)一步降低凈資產(chǎn)收益率ROE，侵蝕股東權(quán)益，甚至有可能出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)；第三，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率ROA等于債務(wù)利息率Rd時，企業(yè)就不能獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)。但由于借入的債務(wù)資本無法增值，企業(yè)如果不盡快采取措施扭轉(zhuǎn)這種局面，就會演變?yōu)樨攧?wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。凈資產(chǎn)收益率作為衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)的核心指標(biāo)，主要受到總資產(chǎn)息稅前利潤率、債務(wù)利息率、債務(wù)資本比重等因素的影響。盡管理論分析結(jié)果并沒有明確指出各因素對凈資產(chǎn)收益率的具體影響程度，但為企業(yè)適度運用債務(wù)融資獲取財務(wù)杠桿的正效應(yīng)提供了借鑒思路，也為本文進(jìn)行財務(wù)杠桿效應(yīng)的實證分析提供了理論基礎(chǔ)。公式（1）給出了凈資產(chǎn)收益率的理論公式，但在最佳資本結(jié)構(gòu)的實證分析中，需要將理論公式作出一定程度的修正，即只考慮債務(wù)資本總額中的有息負(fù)債比重，準(zhǔn)確客觀地揭示出當(dāng)期債務(wù)利息，才能符合企業(yè)實務(wù)現(xiàn)狀。由于我國上市公司極少發(fā)行債券融資，因此本文所指的有息負(fù)債包括短期借款與長期借款的合計數(shù)額。因此，本文將公式（1）變換為公式（2），并且重點研究凈資產(chǎn)收益率（代表股東財富和企業(yè)價值）與資產(chǎn)負(fù)債率（代表資本結(jié)構(gòu)）之間的函數(shù)關(guān)系，即：ROE=■=■=■×■=（■-■）×■=（ROA-■×P×Rd）×■。
其中：P為有息負(fù)債在負(fù)債總額中所占的比重；其余同公式（1）。設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率■為ALR，公式（2）可以表達(dá)為公式（3）：ROE=（ROA-ALR×P×Rd）×■。從公式（3）可以看出，凈資產(chǎn)收益率ROE與資產(chǎn)負(fù)債率ALR之間并非簡單的單調(diào)增減關(guān)系，因此有必要進(jìn)一步討論。同時，債務(wù)利息率與資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)，通常資產(chǎn)負(fù)債率越高，債務(wù)利息率隨之而增大。利用公式（3）對ALR求導(dǎo)，可以得出公式（4）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］。
由于1-T≠0，令■=0，可以得出公式（5）：ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）=0。
為進(jìn)一步研究凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系， 現(xiàn)對公式（4） 進(jìn)行二階求導(dǎo)，得到公式（6）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］-■×［-2P×（1-ALR）×Rd（ALR）-P×（1-ALR）×ALR×Rd''（ALR）］。。
為了得到凈資產(chǎn)收益率的最大值，需要討論公式（6）的極值點性質(zhì)。當(dāng)■=0時，公式（6）中第一項為0；一般債務(wù)利息率具有加速遞增的性質(zhì)，若Rd''（ALR）>0，則公式（6）中第二項小于0，且■
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性行業(yè)，家電行業(yè)正處于快速上升階段。隨著我國全球經(jīng)濟(jì)化進(jìn)程的加快，制造業(yè)外向型發(fā)展趨勢的確立，對家電行業(yè)上市公司最佳資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)杠桿效應(yīng)的研究具有重要意義。本文考慮到地域分布性、行業(yè)代表性以及滬深股市覆蓋面等因素，選取了青島海爾股份有限公司、廣東美的電器股份有限公司、四川長虹電器股份有限公司為樣本，其基本概況如（表1）所示。這三家樣本公司的資本規(guī)模較大、財務(wù)狀況較好、品牌價值較高，均是家電行業(yè)的代表性企業(yè)，其經(jīng)驗數(shù)據(jù)能夠一定程度上反映出家電行業(yè)上市公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的整體狀況，從而為本文研究結(jié)論的形成提供合理保證。數(shù)據(jù)來源于上市公司資訊網(wǎng)（省略）、巨潮數(shù)據(jù)庫（省略）。
（三）模型建立和變量定義 為了驗證財務(wù)杠桿效應(yīng)，本文設(shè)解釋變量ALR、ROA、Rd作為自變量，被解釋變量ROE作為因變量，由此建立多元回歸模型：ROE=?茁0+?茁1×ALR+?茁2×ROA+?茁3×Rd （7）。其中：β0為常數(shù)項；β1、β2、β3分別為各解釋變量的回歸系數(shù)。回歸變量的定義見（表2）
二、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計 （表3）描述了樣本公司2006年至2009年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，包括債務(wù)資本與權(quán)益資本、流動負(fù)債與長期負(fù)債的來源及比例，以此作為最佳資本結(jié)構(gòu)決策、財務(wù)杠桿效應(yīng)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。可以看出，樣本公司的流動負(fù)債比率嚴(yán)重偏高，基本上保持在95 % 以上，只有四川長虹呈現(xiàn)下降趨勢，說明家電業(yè)上市公司財務(wù)狀況不太穩(wěn)定，需要頻繁安排債務(wù)清償而使企業(yè)形成財務(wù)壓力，甚至出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。與此同時，青島海爾歷年債務(wù)資本比重都很低，雖逐年上升，但仍在50%以下，存在強烈股權(quán)融資偏好；美的電器資產(chǎn)負(fù)債率主要維持在60%以上，盡管2009年略有下降，負(fù)債水平依然較高；四川長虹資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步上升，由2006年的44.22%上升到2009年的63.23%，負(fù)債經(jīng)營規(guī)模在不斷擴(kuò)大。樣本公司2006年至2009年財務(wù)杠桿效應(yīng)各變量描述性統(tǒng)計見（表4）。
（二）最佳資本結(jié)構(gòu)實證求解 現(xiàn)以青島海爾為例，詳細(xì)論證其最佳資本結(jié)構(gòu)的決策過程。由于我國上市公司短期借款占比很高，因此本文選取商業(yè)銀行一年期的貸款利率作為債務(wù)利息率，并根據(jù)中國人民銀行公布的“金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率”加權(quán)平均得出。以2006年為例，一年期的貸款利率處于國家動態(tài)調(diào)整過程，1-5月份為5.58%，6-8月份為5.85%，9-12月份為6.12%，由此可得：2006年度的債務(wù)利息率=5.58%×■+5.85%×■+6.12%×■=5.83%。理論上，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險增大，必然要求更高的債務(wù)利息率作為補償，即債務(wù)利息率與資產(chǎn)負(fù)債率是同向變動的。但當(dāng)前財務(wù)理論并沒有提供二者之間具體明確的函數(shù)關(guān)系。本文通過大樣本觀測，認(rèn)為債務(wù)利息率Rd與資產(chǎn)負(fù)債率ALR之間存在近似的函數(shù)關(guān)系：Rd=■-b，其中a、b是根據(jù)實際情況得出的常數(shù)。代入（表5）中的數(shù)據(jù)，就能推導(dǎo)出青島海爾2006年至2008年債務(wù)利息率和資產(chǎn)負(fù)債率的函數(shù)關(guān)系大致為Rd=■-0.0912，即Rd'（ALR）=■。將其代入公式（5）得到ALR=■，由此可以求出青島海爾的最佳資產(chǎn)負(fù)債率。依據(jù)上述求解過程，樣本公司2006年至2009年最佳資產(chǎn)負(fù)債率見（表6）。需要說明的是，資本結(jié)構(gòu)的確定受到企業(yè)內(nèi)外部諸多因素的共同制約，本文所提出的最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法僅考慮了總資產(chǎn)息稅前利潤率ROA與有息負(fù)債比重P兩個定量指標(biāo)，所確定的最佳資產(chǎn)負(fù)債率只是大致估算，只有當(dāng)有息負(fù)債比重大于0時該模型才適用。由于青島海爾在2009年度的有息負(fù)債比重為0，從而導(dǎo)致其最佳資產(chǎn)負(fù)債率為100%，理論計算結(jié)果存在一定程度的不合理性，但從另一方面也說明了青島海爾當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重偏低。通過當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率與最佳資產(chǎn)負(fù)債率的對比，樣本公司在2006年至2008年資產(chǎn)負(fù)債率大都低于最佳水平，表明其當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債規(guī)模不足，沒有充分發(fā)揮債務(wù)融資的財務(wù)杠桿正效應(yīng)，凈資產(chǎn)收益率還有進(jìn)一步提高的空間。
（三）回歸分析 通過最佳資本結(jié)構(gòu)決策可以看出，樣本公司的財務(wù)杠桿效應(yīng)并沒有得到充分利用，有必要進(jìn)一步深入探討。多元回歸分析結(jié)果見（表7）至（表9）。由于（表8）中的Significance F值6.52E-06小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與ALR、ROA、Rd之間總體上呈顯著的線性關(guān)系。根據(jù)（表9）中的回歸系數(shù)，可以得出ROE與ALR、ROA、Rd的多元線性回歸模型為：ROE=-14.4699+0.2268ALR+2.3529ROA+0.1565Rd。
各回歸系數(shù)的實際意義為：β1=0.2268表示：在ROA和Rd不變的條件下，樣本公司的ALR每增加1%，ROE平均增加0.2268%；β2=2.3529表示：在ALR和Rd不變的條件下，樣本公司的ROA每增加1%，ROE平均增加2.3529%；β3=0.1565表示：在ALR和ROA不變的條件下，樣本公司的Rd每增加1%，ROE平均增加0.1565%。由于樣本公司具有較高的行業(yè)代表性，本文將樣本公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)的回歸分析結(jié)果推廣到整個家電行業(yè)上市公司，進(jìn)而得出以下研究結(jié)論，并對其合理性予以解釋：第一，β1=0.2268，小于β2，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，且資產(chǎn)負(fù)債率對財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)息稅前利潤率。一方面，該行業(yè)上市公司如果擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就能進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率，其資本結(jié)構(gòu)整體上發(fā)揮著財務(wù)杠桿的正效應(yīng)；另一方面，實證結(jié)果與本文最佳資本結(jié)構(gòu)決策的研究結(jié)論相匹配，即該行業(yè)上市公司并沒有充分發(fā)揮債務(wù)融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，應(yīng)合理利用債務(wù)資本，適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，形成最佳資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。第二，β2=2.3529，大于β1與β3，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)息稅前利潤率呈正相關(guān)關(guān)系，且總資產(chǎn)息稅前利潤率是影響財務(wù)杠桿效應(yīng)的最主要因素。因此，該行業(yè)上市公司在資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，提高總體資產(chǎn)的利用效率與營運水平，就能增強股東權(quán)益的投資回報，同擴(kuò)大債務(wù)資本比重一樣，是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的兩大并行途徑。大多數(shù)家電行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)息稅前利潤率均較高，大都有效利用了整體資產(chǎn)的獲利能力來提升企業(yè)價值，但還需要進(jìn)一步增強。第三，β3=0.1565，小于β1與β2，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈正相關(guān)關(guān)系，且債務(wù)利息率對財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響程度相對較小。一方面，該行業(yè)上市公司在債務(wù)融資時，即使面臨較高的利息率，也可以適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，只要增加的利息支出小于帶來的節(jié)稅利益，同樣能提高凈資產(chǎn)收益率，發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)；另一方面，應(yīng)考慮到過度負(fù)債對企業(yè)價值產(chǎn)生的財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，合理確定最優(yōu)債務(wù)區(qū)間，既能充分獲取財務(wù)杠桿利益，又能有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。
三、結(jié)論
本文基于企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)，以凈資產(chǎn)收益率最大化為出發(fā)點，對我國家電行業(yè)上市公司的最佳資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行了實證分析，揭示了財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素及其相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論對于促進(jìn)我國上市公司融資方式的理性回歸，保證財務(wù)杠桿效應(yīng)的充分發(fā)揮具有重要的理論意義與實踐價值。
*本文系四川省教育廳重點課題“大股東出資行為及經(jīng)濟(jì)后果研究――基于上市公司實施定向增發(fā)的經(jīng)驗證據(jù)”（項目編號：09S
A042）的階段性成果
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第4篇：財務(wù)杠桿分析范文
關(guān)鍵詞 機(jī)械設(shè)備行業(yè) 上市公司 財務(wù)杠桿 運用水平
一、我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿水平現(xiàn)狀回歸分析
（一）財務(wù)杠桿的應(yīng)用
有些經(jīng)營者認(rèn)為只要借到錢就等于可以利用這筆錢賺取利潤。其實利用負(fù)債獲取收益是有條件的，即有當(dāng)資本成本小于資產(chǎn)收益率的時候，公司才可能利用負(fù)債來獲取收益。因此，公司在利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營的時候，要考慮所借資金付出的成本，即資本成本，只有在公司的資產(chǎn)收益率大于資本成本的情況下，公司才可以利用負(fù)債經(jīng)營，獲取更多的收益。
（二）我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司運用財務(wù)杠桿前提條件分析
為保證本選題的研究意義，首先我們需要對我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿的運用是否符合運用的前提條件這個問題進(jìn)行分析。下面本文主要從兩個方面來看該行業(yè)上市公司是否有運用財務(wù)杠桿的前提條件。
首先，我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司總共有434家，其中資本成本小于總資產(chǎn)收益率的上市公司有305家，即具有運用財務(wù)杠桿的前提條件的公司有305家，占該行業(yè)上市公司總數(shù)的70.28%，說明該行業(yè)大部分的上市公司擁有運用財務(wù)杠桿的前提條件。
其次，通過對我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司資本成本和總資產(chǎn)收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計來看該行業(yè)上市公司是否擁有運用財務(wù)杠桿的前提條件。具體的描述性統(tǒng)計結(jié)果如下表所示：
表1 我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司資本成本與總資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計表
變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差
資本成本 0.5235 0.0005 0.0325 0.0275 0.0280
總資產(chǎn)收益率 0.9768 0.0018 0.0763 0.0597 0.0714
本表通過spss statistic 17.0分析得來
由上表可知，本文所選樣本公司的總資產(chǎn)收益率平均值大于資本成本平均值。
綜合上面兩方面的分析，我們可以得出：總體來講，我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司具有運用財務(wù)杠桿提高公司效益的前提條件。
（三）凈資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿回歸模型的構(gòu)建
1、構(gòu)建此模型的理論依據(jù)、假設(shè)及相關(guān)變量
如果一個公司它的資本成本小于其資產(chǎn)收益率，那么該公司負(fù)債越多，則公司獲取的收益越多，因此，本文假設(shè)我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的財務(wù)杠桿水平與其凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系。
（1）模型
，其中： ―凈資產(chǎn)收益率， ―常數(shù)， ―回歸系數(shù)， ―資產(chǎn)負(fù)債率， ―隨機(jī)誤差項。
（2）變量定義
資產(chǎn)負(fù)債率―解釋變量，其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)
凈資產(chǎn)收益率―被解釋變量，其公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)
本文選用資產(chǎn)負(fù)債率而沒有用長期負(fù)債比率來表示該行業(yè)上市公司的財務(wù)杠桿水平，主要是因為該行業(yè)上市公司的負(fù)債的特點是流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重較大。
（3）采用的分析軟件
本章采用spss statistics 17.0 軟件對該模型進(jìn)行回歸分析
（4）樣本數(shù)據(jù)的選取
首先，本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取了我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司2008年―2010年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。其次，本文在選取了基本數(shù)據(jù)之后，刪除了一些ST類及*ST公司的數(shù)據(jù)，因為這類公司的數(shù)據(jù)在研究財務(wù)杠桿水平的時候會干擾研究結(jié)論。如深圳市康達(dá)爾股份有限公司、深圳中冠紡織印染股份有限公司等公司屬于ST類。第三，在對基本數(shù)據(jù)進(jìn)行完以上篩選處理之后，再將相關(guān)變量的一些特殊值進(jìn)行剔除。經(jīng)過上面步驟的篩選，我從原始數(shù)據(jù)中最終得到了從2008年至2010年1165個樣本數(shù)據(jù)，樣本公司總共有413個。
（四）相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計
表2 變量描述性統(tǒng)計表
變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差
凈資產(chǎn)收益率 0.7490 0.0101 0.1415 0.1213 0.0994
資產(chǎn)負(fù)債率 0.9367 0.1501 0.4599 0.4573 0.1543
通過spss statistic 17.0分析得來
1、從上表我們可以看出本文所選樣本公司的凈資產(chǎn)收益率最大值為0.7490，最小值為0.0101，均值為0.1415，說明我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率差異較大，且總體來講盈利水平還比較低。
2、從上表可以看出本文所選樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率最大值達(dá)到0.9367，最小值達(dá)到0.1501，均值為0.4599，說明我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，總體水平還不高。
（五）凈資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿模型回歸結(jié)果分析
1、凈資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿模型回歸結(jié)果
表3 回歸分析結(jié)果表
模型 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig.
B 標(biāo)準(zhǔn) 誤差 B
（常量） 0.107 0.009 11.873 0.000a
資產(chǎn)負(fù)債率 0.078 0.019 0.122 4.178 0.000a
R方為：0.015 調(diào)整 R 方為： 0.014 F值為：17.456 模型總體sig為：0.000a
本表通過spss statistic 17.0分析得來
由上面幾個表我們可以看出：
首先，本模型的決定系數(shù)和調(diào)整后的決定系數(shù)分別為0.015和0.014，說明擬合優(yōu)度不是很高。其次，F(xiàn)―顯著性水平為17.456，模型總體sig為0.000a，說明本模型總體顯著性水平還是很高的。
其次，資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.078，sig為0.000，即我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，與本文前面假設(shè)一致。
既然財務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)收益率有顯著影響，說明該行業(yè)上市公司可以在其現(xiàn)在的財務(wù)杠桿水平基礎(chǔ)上充分利用財務(wù)杠桿的放大效應(yīng)來為本公司服務(wù)，那我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司現(xiàn)在的財務(wù)杠桿水平到底怎么樣呢？這就是我們接下來要研究的內(nèi)容。
二、我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿水平比較分析
（一）我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財務(wù)杠桿運用水平變化趨勢分析
下面本文將通過對我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行統(tǒng)計，計算出其資產(chǎn)負(fù)債率的最大值、最小值和平均值，從多角度反應(yīng)該行業(yè)上市公司的財務(wù)杠桿運用水平變化趨勢。該行業(yè)上市公司近幾年財務(wù)杠桿的運用變化如下表所示：
表4 財務(wù)杠桿運用水平統(tǒng)計表
年度 統(tǒng)計數(shù)據(jù) 總資產(chǎn)負(fù)債率
2008 最大值 0.9367
最小值 0.1945
平均值 0.4612
2009 最大值 0.7476
最小值 0.1501
平均值 0.4328
2010 最大值 0.7869
最小值 0.2124
平均值 0.4758
三年匯總 最大值 0.9367
最小值 0.1501
平均值 0.4599
本表通過對國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)進(jìn)行整理得出
從上表可以看出我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財務(wù)杠桿運用水平總的來講呈上升趨勢。
（二）我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財務(wù)杠桿總體運用水平與滬市、深市上市公司近幾年財務(wù)杠桿總體運用水平比較分析
1、與我國滬市上市公司財務(wù)杠桿總體運用水平進(jìn)行比較
首先，本文將我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿總體運用水平和滬市上市公司進(jìn)行比較，比較結(jié)果如下表所示。
表5 財務(wù)杠桿運用水平比較表
年度 2008年 2009年 2010年
滬市平均值 0.5747 0.5932 0.6587
機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758
相差值 0.1135 0.1604 0.1829
本表通過對國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)進(jìn)行整理得出
從上表可以看出，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平低于滬市上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平，說明該行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿運用水平與我國滬市上市公司財務(wù)杠桿運用水平相比，處于較低水平。
2、與我國深市上市公司財務(wù)杠桿總體運用水平進(jìn)行比較
現(xiàn)將我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿總體運用水平與滬市上市公司進(jìn)行比較，比較結(jié)果與下表所示。
表6 財務(wù)杠桿運用水平比較表
年度 2008年 2009年 2010年
深市平均值 0.6187 0.6270 0.6981
機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758
相差值 0.1575 0.1942 0.2223
本表通過國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出
從上表可以看出，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平低于深市上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平，且兩者差值在逐步增大，說明該行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿運用水平與我國深市上市公司財務(wù)杠桿運用水平相比，處于較低水平。
3、與我國滬、深兩市上市公司財務(wù)杠桿總體運用水平進(jìn)行比較
將滬市和深市的財務(wù)杠桿運用水平進(jìn)行匯總再進(jìn)行平均，得到滬、深兩市財務(wù)杠桿運用水平的平均值，將這個平均值與我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的財務(wù)杠桿總體運用水平進(jìn)行比較，比較結(jié)果如下圖所示。
年度 2008年 2009年 2010年
滬、深兩市平均值 0.5971 0.6104 0.6787
機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758
相差值 0.1359 0.1776 0.2029
表7 財務(wù)杠桿運用水平比較表
本表通過國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出
從上表可以看出，與前兩張表的比較相類似，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率的平均值也低于滬深兩市上市公司的平均值，說明該行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿運用水平與我國上市公司財務(wù)杠桿運用水平相比，處于較低水平。
三、我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿水平現(xiàn)狀研究結(jié)果綜述
綜上所述，我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿運用水平現(xiàn)狀是：財務(wù)杠桿的運用符合財務(wù)杠桿規(guī)律，有運用財務(wù)杠桿的前提條件，總體來講財務(wù)杠桿的運用水平呈上升趨勢，但是與滬深兩市的上市公司相比，其財務(wù)杠桿水平還比較低，說明我機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司還可以進(jìn)一步提高其財務(wù)杠桿水平。
參考文獻(xiàn)：
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第5篇：財務(wù)杠桿分析范文
【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿 國有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)風(fēng)險
一、資本結(jié)構(gòu)理論和財務(wù)杠桿理論
（一）資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司債權(quán)資本比例、公司綜合資本成本率和公司價值之間關(guān)系的理論，它是企業(yè)的相關(guān)利益者權(quán)利和義務(wù)的集中反映，影響并且決定公司的治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步影響企業(yè)的行為特征和企業(yè)價值。財務(wù)杠桿理論與資本結(jié)構(gòu)理論密切相關(guān)，并隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和財務(wù)管理實踐中不斷完善成熟，財務(wù)杠桿理論的研究源于對資本結(jié)構(gòu)理論的分析研究。
（二）財務(wù)杠桿理論
財務(wù)杠桿，也稱融資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。企業(yè)通過利用財務(wù)杠桿會對股本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能會遭受財務(wù)風(fēng)險，但也有可能帶來財務(wù)杠桿利益。財務(wù)杠桿的分析和影響因素：企業(yè)在資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)的息稅前利潤增多時，每單位息稅前利潤所承擔(dān)的利息就會降低，可分配給股東的利潤在扣除所得稅后就會增加，這樣就會給企業(yè)的所有者帶來一定的額外收益。一般用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)杠桿作用的大小和財務(wù)風(fēng)險的高低，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿的作用就越大，且會伴隨更高的財務(wù)風(fēng)險。債權(quán)資本的固定利息、資本規(guī)模的變動、資本結(jié)構(gòu)的變動、債務(wù)利率的變動以及息稅前利潤的變動都會影響到企業(yè)的財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險。
二、我國國有企業(yè)對財務(wù)杠桿的認(rèn)識及對其利用的現(xiàn)狀
國企改革初期，有的國有企業(yè)沿用著舊的經(jīng)營理念經(jīng)營，導(dǎo)致許多國有企業(yè)連年出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)，對國民經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損傷。隨著改革開放的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)體制的過渡，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)逐步向利潤最大化轉(zhuǎn)變，逐漸認(rèn)識到了利用財務(wù)杠桿理論創(chuàng)造額外收益的可行性。越來越多的國有企業(yè)加入到運用財務(wù)杠桿效應(yīng)的熱潮中來。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，我國國有企業(yè)對財務(wù)杠桿理論的認(rèn)識逐步加深，在運用財務(wù)杠桿效應(yīng)來獲取額外收益的實際操作中有了很大的進(jìn)步。
三、我國國有企業(yè)運用財務(wù)杠桿存在的問題
（一）資本結(jié)構(gòu)不合理
有些國有企業(yè)中存在財務(wù)杠桿，但是只有一部分發(fā)揮作用，其中的一個重要問題就是資本結(jié)構(gòu)的不合理。企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，要注重資本結(jié)構(gòu)的合理確定，合理的舉債，才能使財務(wù)杠桿理論發(fā)揮更大的作用，為企業(yè)帶來更多的杠桿收益。
（二）對財務(wù)杠桿風(fēng)險認(rèn)識處理不夠完善
在運用財務(wù)杠桿時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)運作面臨風(fēng)險的一部分，較高的財務(wù)杠桿收益必定會伴隨著相對較高的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)杠桿是收益和風(fēng)險的放大鏡，很多國有企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不足，導(dǎo)致企業(yè)陷入了財務(wù)危機(jī)。
（三）國有企業(yè)部分內(nèi)部結(jié)構(gòu)不適合財務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮
部分國有企業(yè)沒有建立適合財務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮的組織結(jié)構(gòu)，不能適應(yīng)財務(wù)杠桿經(jīng)營理念，導(dǎo)致了許多問題：在企業(yè)發(fā)生虧損時，因為企業(yè)所有者權(quán)益比重相對較少而使債權(quán)人的利益受到侵害；由于國企的杠桿比率過高，未來獲得資金便會有更大的難度，這造成了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。
（四）我國國有企業(yè)的貸款利率相對較高
雖然我國國有企業(yè)和一般企業(yè)的貸款利率大致相同，但是，國有企業(yè)的盈利能力、運用財務(wù)杠桿的能力明顯沒有一般企業(yè)強，因此，相比之下，國有企業(yè)的貸款率對財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮具有一定的約束作用。這也會導(dǎo)致國有企業(yè)無法按時還款，使得銀行壞賬率上升。
四、我國國有企業(yè)合理運用財務(wù)杠桿的對策和建議
運用財務(wù)杠桿提高經(jīng)濟(jì)效益是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營、融資的策略之一。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國有企業(yè)負(fù)債率大幅度上升、經(jīng)營效益低下等問題出現(xiàn)，國有企業(yè)如何合理運用財務(wù)杠桿這個負(fù)債收益與風(fēng)險的問題刻不容緩。
一是合理確定運用財務(wù)杠桿時的資本結(jié)構(gòu)。合理運用財務(wù)杠桿，首先要確定一個合理的資本結(jié)構(gòu)，因此，國有企業(yè)在運用財務(wù)杠桿的實際工作中，要在舉債、籌資、使用已經(jīng)還債等階段進(jìn)行綜合考慮，全面協(xié)調(diào)。使用債務(wù)資金時，要把債務(wù)資金盡可能在收益最大的項目上使用，最大限度發(fā)揮資金的使用效益。
二是建立國有企業(yè)運用財務(wù)杠桿的風(fēng)險防范控制體系。國有企業(yè)在經(jīng)營中運用財務(wù)杠桿雖然會產(chǎn)生較高的收益，但與之相伴的是較高的風(fēng)險。國有企業(yè)要根據(jù)自身的實際情況建立風(fēng)險防控體系，將運用財務(wù)杠桿所帶來的風(fēng)險納入國有企業(yè)的財務(wù)管理中去，使財務(wù)杠桿這個收益與風(fēng)險的放大鏡更好地服務(wù)于國有企業(yè)。
三是明確職責(zé)，調(diào)動中央和地方政府的積極性。國有企業(yè)進(jìn)行對財務(wù)杠桿的利用，需要得到中央和地方政府的全力配合。中央需要加強政府的宏觀調(diào)控，不斷完善國有企業(yè)在運用財務(wù)杠桿方面面臨的法律法規(guī)。地方政府積極配合國有企業(yè)運用財務(wù)杠桿，將國有企業(yè)運用財務(wù)杠桿作為盤活國有資產(chǎn)，提高經(jīng)營效率的有效步驟之一。
提高國有企業(yè)運用財務(wù)杠桿的效率的措施不僅僅只有這些，具體選擇哪種措施來提高對財務(wù)杠桿的合理利用還要依據(jù)企業(yè)自身的特點、行業(yè)特點以及所處環(huán)境的特點，在運用這些措施時還要有效提高運用財務(wù)杠桿的合理性，使國有企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)全球化相一致。
參考文獻(xiàn)
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第6篇：財務(wù)杠桿分析范文
【關(guān)鍵詞】 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu)
一、問題的提出
在改革開放的市場經(jīng)濟(jì)條件下，利用財務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運用負(fù)債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權(quán)資本的作用，而由于實際操作中財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。
國外學(xué)者對財務(wù)杠桿的研究與應(yīng)用在上世紀(jì)90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務(wù)杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系、影響財務(wù)杠桿的因素和財務(wù)杠桿的測算公式的準(zhǔn)確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻(xiàn)的減小變動率時，經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務(wù)杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者李心愉（2000）指出財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是企業(yè)的息稅前利潤率大于假負(fù)債融資時所要承擔(dān)的利息率。財務(wù)杠桿的提高必然引起財務(wù)風(fēng)險的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。周蘋英（2003）提出了財務(wù)杠桿運用的策略：風(fēng)險與收益統(tǒng)一，與金融市場的完善程度相適應(yīng)，與企業(yè)資本額結(jié)構(gòu)相匹配，與行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)前景相適應(yīng)，與決策者對待風(fēng)險態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認(rèn)為只要存在固定費用經(jīng)營杠桿即客觀存在，經(jīng)營杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營越安全，經(jīng)營杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。
二、財務(wù)杠桿引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素
改革開放以來，財務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。而由于財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要借助財務(wù)杠桿效應(yīng)取得額外收益，必須客觀分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。而在影響財務(wù)杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報率低下以及負(fù)債操作不當(dāng)是財務(wù)杠桿誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的主要因素。
1、企業(yè)經(jīng)營效益下降使財務(wù)杠桿造成財務(wù)風(fēng)險
財務(wù)杠桿既具有正效應(yīng)，也具有負(fù)效應(yīng)，企業(yè)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系主要取決于企業(yè)經(jīng)營效益的高低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益發(fā)生變化時，財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤與固定成本以及債務(wù)利息的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤無法完全支付負(fù)債利息時，財務(wù)杠桿將會造成財務(wù)風(fēng)險。而由于息稅前利潤與固定成本的關(guān)系不同，財務(wù)杠桿所造成的影響也有所不同。
2、負(fù)債過高導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險
利用財務(wù)杠桿導(dǎo)致負(fù)債增加的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于過渡利用財務(wù)杠桿，使得企業(yè)負(fù)債過多喪失償債能力，最終導(dǎo)致所有者權(quán)益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。其實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。
負(fù)債過高導(dǎo)致在特定時日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務(wù)償還期過份集中而出現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量的情況，導(dǎo)致企業(yè)不能償付債務(wù)，發(fā)生支付危機(jī)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)如果一味追求獲取財務(wù)杠桿的利益，增加負(fù)債，便會加大企業(yè)的償債壓力。負(fù)債增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對增加的負(fù)債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點，而不能無限度地擴(kuò)張。
3、高負(fù)債率導(dǎo)致融資風(fēng)險
隨著負(fù)債/權(quán)益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導(dǎo)致一系列的反面影響，最終導(dǎo)致企業(yè)價值下降。即使企業(yè)沒有立即破產(chǎn)的可能性，但負(fù)債/權(quán)益比率的提高也會引起投資人的擔(dān)憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。
4、由于金融市場利率浮動導(dǎo)致虧損
現(xiàn)代金融市場復(fù)雜多變，對于財務(wù)杠桿這種以增加企業(yè)負(fù)債賺取額外收益的手段來說，由于企業(yè)在吸收負(fù)債所帶來的額外收益的同時也接受了負(fù)債本身的財務(wù)風(fēng)險，因此市場利率的變動直接影響財務(wù)杠桿的效果。
5、利用財務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資風(fēng)險
企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴(kuò)大生產(chǎn)來為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤，同樣也存在著風(fēng)險。
投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結(jié)果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當(dāng)然就會有風(fēng)險。投資風(fēng)險是指投資者在投資活動中產(chǎn)生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。
企業(yè)的投資活動是一個典型的風(fēng)險活動，這種風(fēng)險屬于投機(jī)性風(fēng)險，也就是說企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務(wù)杠桿作用，企業(yè)就必須通過籌資獲得資金進(jìn)行對內(nèi)或?qū)ν獾耐顿Y來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風(fēng)險也在不斷地加大。
三、防范財務(wù)杠桿相關(guān)財務(wù)風(fēng)險的措施
改革開放以來，財務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。針對財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營效益下降及負(fù)債方面可能造成的財務(wù)風(fēng)險，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下措施。
1、建立有效的財務(wù)風(fēng)險防范機(jī)制
現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身條件，建立完善的風(fēng)險防范機(jī)制、財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)以及監(jiān)督機(jī)制，及時對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，同時制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，控制負(fù)債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散財務(wù)杠桿可能造成的財務(wù)風(fēng)險。
2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
過高的負(fù)債率會放大利率浮動因素對企業(yè)財務(wù)安全的威脅，還會加劇投資者對企業(yè)前景的擔(dān)憂，并且高負(fù)債率可能危及企業(yè)所有權(quán)，因此企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時，必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)。在具體項目上，當(dāng)籌資成本相同時，企業(yè)應(yīng)該選擇籌資風(fēng)險最小的方案；而在籌資風(fēng)險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當(dāng)籌資風(fēng)險小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險大但籌資成本小的方案中，應(yīng)該根據(jù)管理者對風(fēng)險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。對于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。
除了考慮負(fù)債成本以外，企業(yè)還應(yīng)充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，確定適合的負(fù)債規(guī)模，保持股東權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認(rèn)為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強，反之較弱。但上述兩項指標(biāo)過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時要做到比率協(xié)調(diào)。
3、根據(jù)金融市場利率走勢合理安排籌資
由于財務(wù)杠桿運用的主要形式就是負(fù)債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財務(wù)狀況和財務(wù)風(fēng)險的高低。市場經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應(yīng)盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)該盡量減少籌資。當(dāng)由于財務(wù)狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營需要而不得不籌集資金時，計息方式應(yīng)采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)該積極籌集長期資金，計息方式應(yīng)盡量采用固定利率。企業(yè)應(yīng)通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風(fēng)險，在預(yù)測利率變動的同時，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風(fēng)險的安排，并制定應(yīng)急籌資計劃。
4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計劃
由于財務(wù)杠桿會加大企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，所以在利用財務(wù)杠桿的同時必須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制定負(fù)債財務(wù)計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機(jī)，帶來財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時，在制定負(fù)債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風(fēng)險，提高企業(yè)的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過份集中。
5、增強企業(yè)競爭力和生產(chǎn)經(jīng)營效率是規(guī)避風(fēng)險的最有效手段
由于財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。對于企業(yè)來說，財務(wù)杠桿最終為企業(yè)帶來的是額外收益還是額外風(fēng)險主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報率高，那么企業(yè)通過負(fù)債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負(fù)債所需支付的利息，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。而良好的企業(yè)競爭力和經(jīng)營效率，也會大幅度降低企業(yè)的投資風(fēng)險。企業(yè)自身競爭力強，生產(chǎn)經(jīng)營效率高，那么財務(wù)杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤。反之則財務(wù)杠桿會成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的放大鏡。因此，增強企業(yè)競爭力，加強生產(chǎn)經(jīng)營效益是企業(yè)利用財務(wù)杠桿效益規(guī)避風(fēng)險的最根本也是最有效的手段。
【參考文獻(xiàn)】
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第7篇：財務(wù)杠桿分析范文
【關(guān)鍵詞】 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險
“給我一個支點，我就可以撬起整個地球”，這是物理學(xué)上大家耳熟能詳?shù)母軛U原理。而杠桿原理不僅僅存在于物理學(xué)中，在財務(wù)學(xué)中同樣存在杠桿原理和杠桿效應(yīng)。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)基本分離，公司治理機(jī)制的不斷完善，中國資本市場不斷健全，公司財務(wù)管理水平也得到了不斷提高，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為我國企業(yè)管理經(jīng)營中的常態(tài)。企業(yè)負(fù)債一方面由于固定利息的存在使企業(yè)獲得財務(wù)收益，另一方面，企業(yè)存在著到期不能還本付息的可能性。那么企業(yè)應(yīng)該選擇何種規(guī)模的負(fù)債，使得企業(yè)在降低資本成本的同時，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)防范財務(wù)風(fēng)險就成為了企業(yè)財務(wù)管理中的重要內(nèi)容。
一、財務(wù)杠桿及作用
1、息稅前利潤與每股收益
從理論上，財務(wù)杠桿的大小可以通過財務(wù)杠桿系數(shù)來反映，即每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率之比，一般情況，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，意味著財務(wù)風(fēng)險也越大。以下我們通過一個例子來予以說明。
某股份有限公司目前權(quán)益全部由普通股構(gòu)成，共50萬股。由于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)在急需籌集資金1000萬元，根據(jù)公司目前的情形主要有以下幾種籌資方式：普通股籌資，即發(fā)行100萬股普通股，每股10元；負(fù)債籌資，即向銀行借款1000萬，利率為10%；優(yōu)先股籌資，即發(fā)行優(yōu)先股120萬股，每年按12%的股利率支付優(yōu)先股股利。目前公司的息稅前利潤為200萬元，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模后預(yù)計公司的息稅前利潤將達(dá)到300萬元，公司所得稅稅率為25%。
公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模后息稅前利潤仍為200萬元，則公司在三種不同籌資方式下的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。
當(dāng)公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模后，公司的息稅前利潤為300萬元時，公司在三種不同籌資方式先的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。
對于股份制公司而言，公司的財務(wù)杠桿表現(xiàn)為每一單位的息稅前利潤所帶來的更大幅度的每股收益的變化。當(dāng)財務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)時，當(dāng)息稅前利潤增加，則帶來更大幅度的每股收益的增減，當(dāng)息稅前利潤減少時，帶來更大程度的每股收益減少。當(dāng)息稅前利潤增加到300萬元時，息稅前利潤增加了50%，三種籌資方式下的每股收益分別增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。從上述分析可以看出，普通股籌資沒有帶來相應(yīng)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，由于有固定利息和優(yōu)先股股利的存在使得負(fù)債籌資和優(yōu)先股籌資帶了相應(yīng)的財務(wù)杠桿，即息稅前利潤增加導(dǎo)致每股收益的大幅度增加，從增長的幅度來說，優(yōu)先股籌資的增長幅度更大。
2、財務(wù)杠桿系數(shù)
DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）
在上式中，EPS表示每股收益的變動額，EPS是變動前的每股收益，EBIT表示息稅前利潤的變動額，EBIT則是變動前的息稅前利潤。DFL表示每一單位的息稅前利潤的變動帶來的DFL倍每股收益的變動。在財務(wù)實務(wù)中上述DFL的計算公式不便計算，經(jīng)過整理和推導(dǎo)得：
其中EBIT是變動后的息稅前利潤，I是利息支出，Dt是優(yōu)先股的股利，T是企業(yè)所得稅率。經(jīng)過此計算公式，當(dāng)基期息稅前利潤是200萬元，計算三種不同籌資方式的財務(wù)杠桿系數(shù)為：普通股籌資：DFL=200/200=1；負(fù)債籌資：DFL=200/（200-1000*10%）=2；優(yōu)先股籌資：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。
普通股籌資其財務(wù)杠桿系數(shù)為1，說明公司通過普通股籌資沒有帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，到息稅前利潤變化到300萬元時，公司的普通股每股收益則為1.50元（1.00*（1+50%）），這與前面的推導(dǎo)是一致的；負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿是1.5倍，每股收益的變動率是息稅前利潤變動率的2倍，即100%（50%*2），到息稅前利潤為300萬元時，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），這是上式的計算時是一致的；優(yōu)先股籌資時，DFL為5倍，則每股收益的變動率為EBIT變動率的5倍即為2.5倍（50%*5），當(dāng)息稅前利潤為300萬元時，每股收益為2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可見普通沒有帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，負(fù)債籌資帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)次之，而優(yōu)先股帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)最大，這在一定程度上與我國目前不允許發(fā)行優(yōu)先股是一致的，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用得當(dāng)，隨著息稅前利潤的增加帶來加大幅度的每股收益增加，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用不得當(dāng)，當(dāng)息稅前利潤有個輕微的變動都會導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)較大幅度的下降。
二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險
通常我們在探討財務(wù)杠桿系數(shù)時都是探討的當(dāng)EBIT>0的情況，而在現(xiàn)實生活中，息稅前利潤不會總是大于0，比如當(dāng)上市公司兩年連續(xù)出現(xiàn)虧損時，那么就算出來的財務(wù)杠桿系數(shù)就是大于1了，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大這句話是否真的就是正確的呢？下面我們通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)來求證此論述。
我們通過公式（2）對EBIT求導(dǎo)得公式（3）：
DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）
1、EBIT>I
當(dāng)EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。財務(wù)杠桿系數(shù)在（1，+∞）之間變化，當(dāng)EBIT趨近于I時，公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為+∞，此時財務(wù)風(fēng)險巨大；當(dāng)EBIT趨于+∞，財務(wù)杠桿系數(shù)趨于1，此時財務(wù)風(fēng)險最小。而在實務(wù)中財務(wù)杠桿系數(shù)不可能為1，為1時意味著沒有財務(wù)杠桿的不存在。根據(jù)此函數(shù)的性質(zhì)可知，財務(wù)杠桿系數(shù)隨著EBIT的增大而逐漸降低。在該種情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小。
2、0
當(dāng)0
3、EBIT0
當(dāng)EBIT0
三、影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的因素
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率/息稅前利潤變動率
=息稅前利潤/（息稅前利潤-負(fù)債比率*利
息率）
=息稅前利潤率/（息稅前利潤率-負(fù)債比率 *利息率） （4）
從上公式中可以看出，影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的主要因素有三個，分別是息稅前利潤率、利息率和負(fù)債比率。
1、息稅前利潤率
息稅前利潤率為息稅前利潤與總資產(chǎn)之比，當(dāng)負(fù)債比率和利息率不便的情況下，當(dāng)息稅前利潤率越大，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，反之財務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此息稅前利潤率與財務(wù)杠桿系數(shù)的變動是呈反方向變動的。
2、負(fù)債比率
負(fù)債比率其實質(zhì)也就是公司的資本結(jié)構(gòu)問題，在息稅前利潤率與利息率不變的情況下，當(dāng)負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此公司要持續(xù)健康地發(fā)展就必須維持一個適度的負(fù)債比率，當(dāng)公司過多地負(fù)債就意味著公司面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)公司的息稅前利潤出現(xiàn)下降時，公司普通股每股收益將出現(xiàn)較大幅度的下降。
3、利息率
在公司息稅前利潤率和負(fù)債比率不變的情況下，公司的利息稅率越高，公司的財務(wù)杠桿系數(shù)越大。這一點在財務(wù)實務(wù)中不難理解，同樣規(guī)模的借款，當(dāng)利息率越高時，公司就需要償還更多的利息，相對于低利息率，公司就面臨著較高的財務(wù)風(fēng)險。
四、財務(wù)風(fēng)險的防范措施
1、確定合理的資本結(jié)構(gòu)，適度應(yīng)用負(fù)債
當(dāng)公司沒有應(yīng)用負(fù)債時，公司就不存在因固定利息存在而帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)，因此公司要想較大幅度地盈利可以適度負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債與所有者權(quán)益的配比問題是公司資本結(jié)構(gòu)的問題，從理論上講，公司應(yīng)該存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。最佳的資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，而在實務(wù)中很難測算出一個公司負(fù)債是多少是最佳的資本結(jié)構(gòu)，即使能確定出來，而這種結(jié)構(gòu)也在企業(yè)的經(jīng)營過程難以持續(xù)，因為企業(yè)的經(jīng)營處于一個不斷變動的動態(tài)環(huán)境中。人們通常認(rèn)為當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)在2左右，公司的負(fù)債規(guī)模是最適當(dāng)?shù)摹Ｒ虼似髽I(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境調(diào)整公司的負(fù)債規(guī)模，負(fù)債過少不能充分利用財務(wù)杠桿帶來的財務(wù)收益，負(fù)債過多，當(dāng)企業(yè)存現(xiàn)經(jīng)營困難時，將面臨著較大的還本付息的壓力，如果企業(yè)長時間處于財務(wù)困境中，最終企業(yè)將走向破產(chǎn)的邊緣。
2、強化風(fēng)險管理，構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機(jī)制
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的推進(jìn)，現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的環(huán)境處于不斷變化的動態(tài)環(huán)境中，企業(yè)要想在這瞬息萬變的環(huán)境中立于不敗之地就必須正確客觀地分析自身面臨的內(nèi)外部環(huán)境，強化風(fēng)險管理，構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險管理是進(jìn)入21世紀(jì)以來，理論界和實務(wù)界重點關(guān)注的問題之一，在風(fēng)險管理中通常包括風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對與風(fēng)險防范。在風(fēng)險預(yù)警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流動資本/ 總資產(chǎn)，X2：留存收益/總資產(chǎn)，X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)，X4：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值和，X5：銷售收入/總資產(chǎn)。阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計分析和計算最后確定了借款人違約的臨界值Z0=2.675，如果Z
3、加強資產(chǎn)管理，提高營運能力
在當(dāng)前歐債危機(jī)愈演愈烈，我國經(jīng)濟(jì)處于下行通道之時，企業(yè)不應(yīng)該是盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力，而是注重企業(yè)資產(chǎn)的管理以提高企業(yè)的營運能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時，注重公司資產(chǎn)管理能力，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率可以有效地降低存貨的資金占用，加速應(yīng)收賬款的資金回籠，進(jìn)而提高財務(wù)管理能力和財務(wù)運作效率。
【參考文獻(xiàn)】
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第8篇：財務(wù)杠桿分析范文
關(guān)鍵詞：管理決策財務(wù)杠桿計量應(yīng)用
隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各項管理中的財務(wù)活動呈現(xiàn)新的特點：籌資渠道多元化，打破了原來單一的籌資模式，輔以費、產(chǎn)、社、科、貸、息等多渠道的籌資模式；所面對的經(jīng)濟(jì)活動多樣化，管理工作是實施內(nèi)涵式發(fā)展戰(zhàn)略還是外延式發(fā)展戰(zhàn)略，都面臨人才競爭、設(shè)備競爭。為了能生存和發(fā)展，實現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟(jì)效益雙贏目標(biāo)，各單位尤其是企業(yè)單位的管理活動必須以績效為導(dǎo)向，圍繞績效最大化的目標(biāo)進(jìn)行財務(wù)管理觀念、制度、內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、方式的創(chuàng)新。最關(guān)鍵的是要建立財務(wù)風(fēng)險計量分析管理機(jī)制度，防范風(fēng)險。
一、財務(wù)風(fēng)險管理的基本方法
一般單位的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險均是資金運行過程中造成的風(fēng)險，而所有影響最終都將集中體現(xiàn)到財務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面，因此，必須將風(fēng)險管理與財務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來，將風(fēng)險管理與財務(wù)管理緊密結(jié)合在一起，形成風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理。財務(wù)中的風(fēng)險應(yīng)是經(jīng)濟(jì)活動未來實際結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)差異的可能性，是在特定條件下和特定時期內(nèi)可能出現(xiàn)的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險的大小是經(jīng)濟(jì)活動在實際結(jié)果出現(xiàn)之前可能出現(xiàn)的各種可能結(jié)果及其概率分布的函數(shù)。可用公式簡單表示為：
R=F(Ei，Pi)
其中R：經(jīng)濟(jì)活動的風(fēng)險(risk)；Ei：經(jīng)濟(jì)活動可能出現(xiàn)的第1種結(jié)果(effect)；Pi：第1種結(jié)果可能出現(xiàn)的概率(probability)；F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數(shù)關(guān)系。
財務(wù)風(fēng)險預(yù)測方法包括風(fēng)險識別方法和風(fēng)險估量方法。常見的風(fēng)險識別方法主要有專家預(yù)測法、幕景分析法和資金分析法等。單位風(fēng)險識別的策略應(yīng)是利用最適合當(dāng)前情況的那種方法或幾種方法的組合進(jìn)行風(fēng)險識別，并對所識別的風(fēng)險進(jìn)一步分析論證，找出影響巨大、發(fā)生概率較高的風(fēng)險，借以確定管理的重點。通常采用統(tǒng)計分析法，"A記分"法，財務(wù)比率分析法和"z記分"法等方法對已經(jīng)分析、識別出的風(fēng)險進(jìn)行定量描述，其任務(wù)在于估測某一風(fēng)險發(fā)生的概率及其后果的性質(zhì)，從而為風(fēng)險決策、預(yù)防和控制提供相對準(zhǔn)確的依據(jù)。
二、財務(wù)杠桿的計量
在財務(wù)管理活動中，杠桿的效應(yīng)是指由于固定費用的存在而導(dǎo)致的。且當(dāng)某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時．則另一相關(guān)的變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。通過對財務(wù)杠桿的研究，確定由此而帶來的利益與風(fēng)險，進(jìn)一步揭示企業(yè)應(yīng)如何有效的利用財務(wù)杠桿，達(dá)到科學(xué)合理地控制負(fù)債規(guī)模，降低企業(yè)綜合資本成本率，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)每股股東權(quán)益和企業(yè)價值最大化的目的。
在企業(yè)的籌資方式中，只要有固定的財務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，我們需要對財務(wù)杠桿進(jìn)行科學(xué)的計量。而對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量最常用的指標(biāo)就是財務(wù)卡T桿系數(shù)。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率／息稅前利潤變動率=息稅前利潤／f息稅前利潤一利息一優(yōu)先股股利／(I-所得稅稅率)]
如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股上述公式則變?yōu)椋贺攧?wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／(息稅前利潤一利息)．顯然企業(yè)既沒有發(fā)行先股也沒有舉債時，則財務(wù)杠桿系數(shù)為"1"。如某公司全部資本總額為1000萬元．股權(quán)資本比例為0．6(每股面值t00元)，債權(quán)資本比例為0．4，債務(wù)資金的年利率為8％ ，企業(yè)所得稅率為33％ ，息稅前利潤為120萬元，債務(wù)利息為32萬元，稅前利潤為88萬元，所得稅為29．()4萬元，凈利潤為58．96萬元，每股凈利9．83元。其財務(wù)杠桿系數(shù)fDFL)=120／(120一l00o 0．4*8％1=12O／88-136這表示在該企業(yè)中當(dāng)息稅前利潤增長1倍時．普通股每股稅后利潤將會以更快的速度增長l-36倍：反之．當(dāng)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股利潤將下降1_36倍。前一種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后一種則表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。一般來說，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。正常講：當(dāng)公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時，適度地利用負(fù)債資金，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，可以增加每股利潤．使股票價格上漲．增加企業(yè)價值
三、財務(wù)杠桿的有效利用
財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中不可缺少的兩個重要因素。資本結(jié)構(gòu)決策需要在財務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行科學(xué)合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無視財務(wù)風(fēng)險而過度使用財務(wù)杠桿的做法，都是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤。所以我們要科學(xué)地把握和有效的利用財務(wù)杠桿。充分利用財務(wù)杠桿，降低企業(yè)資本成本率，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，同時要合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。
1、把握好財務(wù)杠桿的尺度，適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的比例。
關(guān)鍵在于根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)圖選擇最佳結(jié)合點。既能充分利用財務(wù)杠桿的積極作用，又不會使企業(yè)背負(fù)償債壓力。首先要對所投資項目進(jìn)行充分的市場調(diào)查和嚴(yán)格而科學(xué)的可行性研究，來把握項目的盈利能力。當(dāng)企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定盈利水平時，根據(jù)可行性研究報告的預(yù)測結(jié)果，企業(yè)要及時決策是否應(yīng)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，以便提高企業(yè)的價值。
2、減小企業(yè)負(fù)債融資的負(fù)面影響和規(guī)避風(fēng)險的措施。
財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負(fù)債風(fēng)險具有兩種表現(xiàn)形式：一種是現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險，即在特定時日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償還債務(wù)本息的風(fēng)險。另一種是收支性財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)在收不抵支的情況下，出現(xiàn)不能償付到期債務(wù)本息的風(fēng)險。企業(yè)如果一味的追求獲取財務(wù)杠桿的利益，便會加大企業(yè)負(fù)債籌資的比例，負(fù)債的增使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大。所以企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資本平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點，而不能無限地擴(kuò)展。
降低企業(yè)的綜合資金成本。在進(jìn)行負(fù)債融資時，降低資金成本對于提高經(jīng)濟(jì)效益具有重要的作用。在企業(yè)資金總額中，提高長期債券與長期貸款的比例，能夠有效地降低企業(yè)的綜合資金成本，提高自有資金的利潤率。但長期債券、長期貸款的比例過高，也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，增大債券的利率與資金成本率。因此，企業(yè)必須根據(jù)自身的條件和歷史經(jīng)驗，及時調(diào)節(jié)負(fù)債融資的數(shù)量和比例，使企業(yè)的綜合資金成本率能夠保持在較低的水平。
建立相關(guān)的償債管理制度，解決持續(xù)的負(fù)債融資。作為一個企業(yè)運用負(fù)債融資，不僅要考慮到獲利能力．而且還要清醒地知道償債能力，這樣就可以形成一個良性循環(huán)，使負(fù)債持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)利服務(wù)。為了避免集中還本、付息可能對企業(yè)帶來的沖擊，減少財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時，必須對各類負(fù)債的期限，舊債的到期時間的分布、新債發(fā)行的時間選擇進(jìn)行妥善安排。這里需要特別注意的有：采用分期償付負(fù)債籌資方式的償還時間影響。只有妥善安排好還貸時間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。
四、結(jié)束語
總之，任何事物的存在都是一分為二的，既有有利的一面，又有不利的一面；財務(wù)杠桿也是如此。關(guān)鍵在于如何把握好財務(wù)杠桿的作用，提高利用財務(wù)杠桿的利益，防范財務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)價值的最大化，同時，也應(yīng)該注意相應(yīng)的管理決策。這是我們今后財務(wù)管理工作中的一個重要課題。
參考文獻(xiàn)：
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第9篇：財務(wù)杠桿分析范文
動則越大，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)投資波動越小。關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場競爭；財務(wù)杠桿；投資波動
一、前言
歷年央視標(biāo)王所支付的巨額廣告費用令人瞠目結(jié)舌！專家分析企業(yè)縮減調(diào)整其他開支不斷增加其在市場拓展方面的投入，實屬產(chǎn)品市場競爭日益激烈，保住市場份額的無奈之舉，本文將借助財務(wù)杠桿，分析產(chǎn)品市場競爭引起企業(yè)投資波動的脈絡(luò)。
二、產(chǎn)品市場競爭與財務(wù)杠桿
（一）研究假設(shè)
在不同競爭程度的產(chǎn)品市場中，如何選擇財務(wù)杠桿，是財務(wù)學(xué)界與企業(yè)運作中的關(guān)注焦點。國外學(xué)者的研究表明，產(chǎn)品市場競爭會對財務(wù)杠桿選擇產(chǎn)生顯著影響，競爭程度較高的行業(yè)會偏好采用低財務(wù)杠桿，而競爭程度較低的行業(yè)則會采用高財務(wù)杠桿。但是我國學(xué)者的研究卻截然相反，鐘田麗、范宇（2004）通過對產(chǎn)品市場競爭激勵程度不同的各行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿選擇的分析發(fā)現(xiàn)，我國資本市場中存在著一種極不匹配的現(xiàn)象：產(chǎn)品市場競爭越激烈，公司財務(wù)杠桿越高。賀炎林等（2006）運用計量經(jīng)濟(jì)模型、采用橫截面和面板數(shù)據(jù)實證表明在我國競爭程度較高行業(yè)中的企業(yè)采用的財務(wù)杠桿較高。基于以上分析，提出本節(jié)的假設(shè) A：產(chǎn)品市場競爭程度越高，則企業(yè)會相應(yīng)選擇較高的財務(wù)杠桿。
（二）研究設(shè)計
本研究選取 2010年 4月 30日之前上市的數(shù)據(jù)完整的深、滬兩市 A股制造業(yè)上市公司為研究樣本（其中剔除了 st、pt的樣本公司）。制造業(yè)子行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度的 HHI值與資產(chǎn)負(fù)債率如表 2-1、2-2所示。平均資產(chǎn)負(fù)債率定義為 2011—2015年資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)。其中以 HHI值作為產(chǎn)品市場競爭程度的衡量指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率作為財務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)，采用一元回歸模型驗證兩者的關(guān)系。
（三）實證與結(jié)果分析
通常認(rèn)為同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場競爭程度是較為相似，而不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的競爭有所不同，那么不同行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度究竟是否對企業(yè)的財務(wù)杠桿產(chǎn)生正向的影響呢？本節(jié)將選擇制造業(yè)子類行業(yè) 2011-2015年的 panel數(shù)據(jù)，通過一元回歸模型進(jìn)行驗證。其回歸結(jié)果如表 2-3、2-4（均為 spss12.0統(tǒng)計軟件的輸出結(jié)果）。表2-1制造業(yè)子行業(yè)競爭程度
表2-2制造業(yè)各年的資產(chǎn)負(fù)債率
表2-1、2-2資料來源：根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫計算整理表2-3一元線性回歸方程擬合與方差分析
資料來源：根據(jù) SPSS12.0科技輸出結(jié)果整理
方程的決定系數(shù)為 0.548，調(diào)整后的決定系數(shù)為 0.536，兩者十分接近。在該模型中自變量與樣本量之間的比遠(yuǎn)小于 0.2，因此決定系數(shù)有高估擬合度的傾向，因此使用校正后的決定系數(shù)，由此該回歸模型可以解釋 53.6%財務(wù)杠桿選擇的信息，回歸方程的擬合效果較為一般。同時回歸方程的方差分析中， F值為 46.044，Sig.為 0.000，方程通過了 1%的顯著性檢驗，回歸方程十分顯著。
對回歸方程中的系數(shù)與系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果顯示，常數(shù)項為 0.447，自變量系數(shù)為 0.786。常數(shù)項的置信
水平為 0.000，遠(yuǎn)小于 0.01，因此常數(shù)項顯著，進(jìn)入回歸方程；自變量系數(shù)檢驗的置信水平同樣為 0.000，因此自變量系數(shù)顯著，且不為 0。由此可見作為產(chǎn)品市場競爭程度衡量指標(biāo)的 HHI與財務(wù)杠桿衡量指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率之間顯著正相關(guān)。然而 HHI與產(chǎn)品市場競爭程度成反向?qū)?yīng)關(guān)系，財務(wù)杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率成正向?qū)?yīng)關(guān)系，由此可以推理產(chǎn)品市場競爭程度越高，企業(yè)會選擇更低的財務(wù)杠桿。雖然實證得出的結(jié)果與研究假設(shè)不一致，但卻與傳統(tǒng)行業(yè)制造業(yè)的發(fā)展頗有契合之處，傳統(tǒng)行業(yè)實施保守
的財務(wù)行為，歸避負(fù)債經(jīng)營所潛藏的償債風(fēng)險等問題，但
同時也放棄了負(fù)債經(jīng)營所帶來的較高利潤。
表2-4一元線性回歸方程的系數(shù)及系數(shù)的顯著性檢驗
資料來源：作者根據(jù)spss12.0軟件輸出結(jié)果整理
三、財務(wù)杠桿與投資波動
（一）研究假設(shè)
內(nèi)部資金的邊際成本低于外部資金。內(nèi)部資金的增加可以降低資本成本，從而刺激投資的增加。因此，當(dāng)其他條件不變時，擁有大量現(xiàn)金流的企業(yè)傾向于多投資。而不同類型企業(yè)的投資隨現(xiàn)金流波動的程度不同。平均現(xiàn)金流較多的企業(yè)通常儲備了大量的內(nèi)部資金，這些資金在某一年度現(xiàn)金流減少時，足以維持企業(yè)的投資項目；而杠桿企業(yè)要向債權(quán)人支付較高的利息，當(dāng)資金的儲備有限，現(xiàn)金流減少時需要大量消減投資，當(dāng)收入和內(nèi)部資金增加時，杠桿企業(yè)更易于增加資本性支出。杠桿企業(yè)投資
（隨現(xiàn)金流）的波動幅度較大，或者說高杠桿企業(yè)投資—現(xiàn)金流的敏感度較高，Cantor(1990)驗證了這一觀點。由此，我們提出如下研究假設(shè) B：財務(wù)杠桿越高的企業(yè)，投資波動幅度越大。
（二）研究設(shè)計
本節(jié)同樣以 2010年 4月 30日之前上市的數(shù)據(jù)完整的深、滬兩市 A股制造類上市公司為研究樣本（剔除了 st、pt的公司樣本）。其中財務(wù)杠桿為平均資產(chǎn)負(fù)債率，定義為 2011—2015年資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差，投資波動定義為相同區(qū)間企業(yè)各年投資（I/K）的標(biāo)準(zhǔn)差。
為了驗證假設(shè) B，我們建立如下投資波動回歸模型
（如 3.1），在模型中引入了資產(chǎn)負(fù)債率波動以表示檢驗窗口內(nèi)樣本公司的財務(wù)杠桿波動情況，同時基于 Cantor (1990)證實的高杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性，引入了現(xiàn)金流量波動與銷售收入波動作為控制變量，運用 spss12.0統(tǒng)
計分析軟件通過多元回歸模型來檢驗企業(yè)財務(wù)杠桿與投資波動間的關(guān)系。根據(jù)假設(shè)，高財務(wù)杠桿的企業(yè)投資波動幅度較大，則可預(yù)期 β2>0。
D
I = a + b 1 D CF
+ b 2 D LEV +D S
+ e
KK K
3.1其中，D
IK 表示投資波動，取 2011-2015年的
IK 標(biāo)
準(zhǔn)差（其中 K為各年的總資產(chǎn)）；DCF
K表示現(xiàn)金流波動，
取 2011-2015年CF
K 的標(biāo)準(zhǔn)差；LEV表示資產(chǎn)負(fù)債率的波動，取 2011-2015年 LEV的標(biāo)準(zhǔn)差；I為固定資產(chǎn)和長期投資增加額的合計。
（三）實證與結(jié)果分析
模型 3.1回歸結(jié)果（見表 3-1）。如表 3-1所示， β2=0.466>0,即高財務(wù)杠桿企業(yè)投資波動較大，與我們的研究假設(shè)相同。基于現(xiàn)有研究成果，我們也對銷售波動、現(xiàn)金流量波動在模型中進(jìn)行了檢驗，但得出相反的結(jié)論，他們與投資波動之間的關(guān)系并未通過顯著性檢驗，同時現(xiàn)金流量波動與投資波動呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，這一結(jié)果與童盼（2007）的研究結(jié)論也不相一致。進(jìn)一步考察共線性檢驗因子 VIF的值，發(fā)現(xiàn)銷售波動與現(xiàn)金流量波動的共線性問題比較明顯，由此應(yīng)在模型中剔除其中一個自變量以消除方程的共線性問題，為此，我們在模型 3.1的基礎(chǔ)上分別剔除了現(xiàn)金流量波動、銷售波動兩個自變量，建立模型 3.2、3.3，以進(jìn)一步考察財務(wù)杠桿與投資波動間的關(guān)系。
IS
D = a + b 1 D LEV +D + e
KK 3.2
D
I = a + b 1 D LEV + e
K 3.3
回歸結(jié)果表明，在同時剔除現(xiàn)金流量波動、銷售波動兩個自變量之后，方程的擬合效果有明顯優(yōu)化的趨勢，如表 3-1所示 VIF值在剔除自變量現(xiàn)金流量的波動之后變?yōu)?1.000，此外方差檢驗的 F值也在逐步增大，模型 3.1為 18.844，模型 3.2為 28.236，模型 3.3為 55.653，十分明顯的表現(xiàn)出擬合效果的提高趨向。同時模型 3.3的回歸結(jié)果仍然表明高財務(wù)杠桿企業(yè)投資波動較大的命題。上述回歸結(jié)果契合了企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的理論命題，通常企業(yè)財務(wù)杠桿較高，即企業(yè)負(fù)債比例較高時，此時企業(yè)會面臨較高的現(xiàn)金流量約束，企業(yè)將隨著各期自由現(xiàn)金流量的變動調(diào)整投資項目與支出金額，從而引起投資的波動。企業(yè)的財務(wù)杠桿越高，現(xiàn)金流約束越強時，企業(yè)投資波動則會越大。
以我國上市公司的投資行為表現(xiàn)為現(xiàn)實追溯，以相關(guān)的研究理論與研究成果為鋪墊，提出本節(jié)研究假設(shè)，并采用回歸模型的分析方法對假設(shè)命題進(jìn)行檢驗，結(jié)果假設(shè)命題的內(nèi)容得到部分證實。綜觀關(guān)于產(chǎn)品市場競爭與財務(wù)杠桿之間、財務(wù)杠桿與投資波動之間的實證分析得出的結(jié)論：產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，企業(yè)會選擇越低的財務(wù)杠桿；企業(yè)財務(wù)杠桿越高，企業(yè)的投資波動則越大，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)投資波動越小。由此可見，我國制造業(yè)上市公司的投資行為對于產(chǎn)品市場競爭的反應(yīng)不夠靈敏，企業(yè)投資決策的制定過于保守與謹(jǐn)慎，對產(chǎn)品市場競爭狀態(tài)分析不足，保持較為穩(wěn)定投資規(guī)模以規(guī)避市場變化所引致的風(fēng)險的同時，也錯失了通過投資戰(zhàn)略性調(diào)整獲取競爭優(yōu)勢的機(jī)會。
表3-1模型3.1—3的回歸結(jié)果
資料來源：作者根據(jù)spss.16軟件輸出結(jié)果整理
注：***，在1%水平上顯著相關(guān)。
四、結(jié)論
我國上市公司投資行為中的非效率投資現(xiàn)象十分明顯，投資過度與投資不足的現(xiàn)象普遍存在，產(chǎn)品市場的低效機(jī)制傳導(dǎo)無疑會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，長期積累將嚴(yán)重扭曲上市公司的投資行為。在投資規(guī)模上企業(yè)出于謹(jǐn)慎性考慮過度縮減投資支出金額與項目，影響企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展；不合理的投資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致成長性投資的波動。本文通過財務(wù)杠桿實證研究了產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資波動之間的關(guān)系，得出如下結(jié)論:產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，企業(yè)投資波動越小。我國制造業(yè)上市公司的投資選擇對于產(chǎn)品市場競爭的反應(yīng)不夠靈敏，企業(yè)的投資決策過于保守與謹(jǐn)慎，對產(chǎn)品市場競爭狀態(tài)分析不足，保持較為穩(wěn)定投資規(guī)模以規(guī)避市場變化所引致的風(fēng)險的同時，也錯失了通過投資戰(zhàn)略性調(diào)整獲取競爭優(yōu)勢的機(jī)會。產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，企業(yè)投資波動越小的結(jié)論。
