投資融資精選(九篇)
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第1篇：投資融資范文
1現(xiàn)有融資途徑無法滿足中小企業(yè)資金需求
中小企業(yè)目前可以選擇的融資渠道相對較少，而且融資門檻較高而無法獲得所需資金，雖然政府的政策導向是鼓勵商業(yè)銀行和其他存款性金融機構(gòu)如小額貸款公司等向中小企業(yè)提供資金支持，但是由于中小企業(yè)自身缺陷導致其貸款風險大，貸款成本高。如：有些中小企業(yè)貸款數(shù)額小，商業(yè)銀行為此類貸款要付出和大額貸款相同的固定成本，兩相比較，商業(yè)銀行更愿意選擇向大型企業(yè)提供高額貸款；有的中小企業(yè)在成立初期，財務(wù)制度不健全，賬目不完善，銀行根本不敢發(fā)放貸款。商業(yè)銀行要求企業(yè)提供抵押擔保，一部分中小企業(yè)根本無法提供，這也是阻礙中小企業(yè)從銀行獲得貸款的原因。中小企業(yè)的市場淘汰率遠遠高于大型企業(yè)，銀行如果向中小企業(yè)發(fā)放貸款所承擔的風險和其所獲得的收益不相稱，許多商業(yè)銀行就此放棄了中小企業(yè)。從上述分析來看，目前的融資渠道不暢通，極大地影響了中小企業(yè)的資金獲得機會。除了對現(xiàn)有融資方式進一步挖掘潛力，掃清障礙之外，尋找新的融資渠道，開辟資金新源頭才是解決之道。放寬視野，我們會發(fā)現(xiàn)除銀行、證券市場之外，作為現(xiàn)代三大金融機構(gòu)之一的保險公司也可以成為中小企業(yè)的資金支持者。
2保險資金的保值增值是保險公司經(jīng)營目標
2.1保險資金保值增值的作用保險公司基本職能是對保險資金保值增值。在人身保險公司中，該職能格外重要。人身保險公司對保險資金增值的需求要遠遠高于財產(chǎn)保險公司。人身保險的范疇包括人壽保險、健康保險和意外傷害保險，2008年，人身保險的保險費收入占全部保費收入的比例76%，其中的人壽保險更是一枝獨秀，遠遠領(lǐng)先于其他險種。
人壽保險是人身保險公司的主要產(chǎn)品，其特點包括：保險期限長；保險風險穩(wěn)定；人壽保險采用“均衡費率”經(jīng)營，即保險期間內(nèi)，前期收取的保險費要高于保險人為風險事故支付的保險金，這筆多出的資金即壽險責任準備金。提取壽險責任準備金的原因在于“人身保險合同是長期合同，只有以有效保險單的全部凈值為基礎(chǔ)提取未到期責任準備金，才能充分保證壽險公司履行合同給付義務(wù)”。它不是保險公司的利潤，而是在保險期間后期彌補按均衡費率而導致的保費收入不足，壽險公司有義務(wù)對其保值增值。壽險責任準備金的使用期限較長，可以充分利用責任準備金進行各種投資。
2.2現(xiàn)行保險公司投資渠道根據(jù)上文分析可知，保險公司有充分的資金來源進行投資，也有對保險投資收益的迫切需求，尋找合適的投資渠道，在保證資金安全的前提下獲取投資收益，是保險公司經(jīng)營管理的主要目標。現(xiàn)有保險公司的投資渠道都存在不足。銀行存款安全性高但收益低；證券投資基金和股票風險大；債券收益較低；不動產(chǎn)投資和項目投資流動性差，因此，尋求新的投資方式迫在眉睫。
2.3貸款是可考慮的投資渠道發(fā)放貸款是保險公司可選擇的投資渠道之一，前文已經(jīng)介紹，中小企業(yè)資金匱乏，而商業(yè)銀行和其他貸款方式不能滿足中小企業(yè)現(xiàn)有的資金需求。與此同時保險公司坐擁資金，急需找到投資方向，如果國務(wù)院能夠允許保險公司向社會開放貸款業(yè)務(wù)，無論是對資金需求方還是資金供給方都非常有利。
目前人壽保險產(chǎn)品向投保人提供保險單質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)，這種服務(wù)只針對購買了保險產(chǎn)品的投保人，投保人以其保單項下積累的現(xiàn)金價值作為質(zhì)押，向保險公司進行貸款。這類貸款的限制非常多：貸款者只能是投保人和被保險人；該貸款最高不能超過保單的現(xiàn)金價值；貸款時間很短，通常在六個月之內(nèi)。綜合以上情況，保單質(zhì)押貸款還不是真正符合保險公司資金運用含義的貸款。很難想象中小企業(yè)經(jīng)營者為了獲取從保險公司的貸款而先為自己購買一份高額人壽保險，并為積累現(xiàn)金價值和維持保單效力，不斷交納保險費，這只會給經(jīng)營者造成更大的財務(wù)壓力。
筆者認為，保險公司可以嘗試進行針對中小企業(yè)的小額貸款，這樣不僅解決了中小企業(yè)的資金來源，也能為保險公司增加收益。那么，究竟如何設(shè)計這種貸款制度，在現(xiàn)今的監(jiān)管體系中會遇到何等問題，下文將予以討論。
3我國保險公司貸款可行性探討
3.1經(jīng)營風險任何投資都會遭遇風險，保險公司進行貸款也不例外。中小企業(yè)的規(guī)模較小，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響很大，許多企業(yè)缺乏有效的擔保，保險公司對中小企業(yè)放貸要冒著無法收回貸款的風險，如何解決這一問題，成為保險公司是否能向中小企業(yè)進行貸款的關(guān)鍵。筆者認為防范信貸風險，減少投資損失，可以通過兩種途徑。一是保險公司加強對中小企業(yè)的核查，對無法提供擔保的中小企業(yè)，保險公司可以通過對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，來決定是否放款。保險公司必要時可以主動了解該企業(yè)生產(chǎn)和銷售、資金回收、員工評價等情況，通過這些來考察該企業(yè)是否有發(fā)展前景。對那些擁有新技術(shù)、新產(chǎn)品，發(fā)展前景良好的中小企業(yè)而言，保險公司可以利用對該企業(yè)的判斷結(jié)果，決定是否在無擔保的前提下對其貸款。
除此之外，政府應(yīng)該做好扶植中小企業(yè)的工作。畢竟保險公司是商業(yè)企業(yè)，為保證資金安全可能不愿貸款給某些企業(yè)，政府可以制定政策通過減免稅款等方式補助保險公司可能失去的利潤，效果要好于直接給予中小企業(yè)補助。同時，基于對自身利益的考量，保險公司會格外關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營管理情況，會對企業(yè)可能發(fā)生的風險事故要求做到事先防范，盡可能的消除風險。
3.2監(jiān)管制度貸款業(yè)務(wù)傳統(tǒng)上是一項銀行業(yè)務(wù)，保險公司涉足貸款領(lǐng)域，意味著保險公司的經(jīng)營范圍從銷售保險產(chǎn)品、提供保險服務(wù)擴展到了銀行業(yè)務(wù)，這和目前我國的金融監(jiān)管體系并不相容。我國的金融體系實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度，銀行、證券、保險三大支柱各行其是，各有各的經(jīng)營范圍，對它們的監(jiān)管也相應(yīng)由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會來承擔。一旦保險公司開展貸款業(yè)務(wù)，這對目前的監(jiān)管體系來說是個難題，因此，如何克服監(jiān)管方面的障礙，使這項新業(yè)務(wù)健康有序的開展，同樣值得我們思考。
第2篇：投資融資范文
再融資成股價“毒藥”
2007年上市公司實際募集資金為2523億元。
雖然今年只過去了2個月,但是再融資規(guī)模增長的趨勢卻十分迅猛。截至2月末,上市公司實施增發(fā)募集資金428億元(已扣除非現(xiàn)金資產(chǎn));分離或可轉(zhuǎn)換債券募集資金400.6億元;配股募集資金54.4億元。此外,根據(jù)上市公司的融資預案統(tǒng)計,僅寶鋼股份等13家公司計劃發(fā)行分離或可轉(zhuǎn)換債券的融資金額合計達到了921.6億元。以上各項相加,上市公司預計融資1804.6億元,如果再將中國平安的增發(fā)計劃考慮在內(nèi),募集資金總額預計將超過2600億元。以上的數(shù)據(jù)還未包含后續(xù)將要發(fā)行的增發(fā)、配股等情況,融資規(guī)模就已經(jīng)超過2007年全年的總量。
曾經(jīng),再融資被當作一種利好,受到投資者的追捧,保利地產(chǎn)、中信證券等都曾在增發(fā)發(fā)行前走出一波上漲行情。而如今,“再融資”如同一劑毒藥,沾上的上市公司,無不股價大跌,投資者避之不及。
1月21日,中國平安發(fā)出公告,稱將增發(fā)不超過12億股A股,股價應(yīng)聲下落,到2月29日,中國平安股價已經(jīng)跌至71.2元,1月18日還曾收于98.21元。
2月20日,市場傳出浦發(fā)銀行要進行400億元再融資的消息,該股票7年來首次跌停。2月25日,市場傳聞中國聯(lián)通再融資600億元〜700億元,中國聯(lián)通在兩個交易日內(nèi)市值縮水了300多億元。
分離或可轉(zhuǎn)換債券成融資主角
股權(quán)分置改革以來,定向增發(fā)就成為了多數(shù)再融資公司的選擇,從數(shù)據(jù)來看,2006年至2007年末的每個月,非公開發(fā)行股票的上市公司家數(shù)始終多于其他再融資方式。然而今年伊始,這種情況可能會出現(xiàn)變化,在上市公司今年以來再融資募集的883億元資金中,分離或可轉(zhuǎn)換債券募集資金為400.6億元,比重占到了45.37%。此外, 13家上市公司披露的分離或可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行預案融資金額達到了921.6億元。
從歷史來看,2001年以前,配股是上市公司再融資的主要方式,以2001年1月為例,再融資的30家上市公司中,9家選擇了增發(fā),21家選擇了配股的方式。此后,2002年-2005年,增發(fā)取代配股,成為上市公司再融資的首選。
不過,股改以來,再融資方式的豐富改變了原有的格局。2007年1月,再融資的12家上市公司中,11家選擇了定向增發(fā),僅有1家選擇了公開增發(fā),由此可見,定向增發(fā)受到了多數(shù)公司的歡迎。至去年年底,這種情況有所轉(zhuǎn)變,2007年12月,再融資的25家上市公司中,16家選擇了定向增發(fā),9家選擇了公開增發(fā),公開增發(fā)的公司家數(shù)比例有所上升。
市場人士分析,隨著多數(shù)上市公司股改完成,大股東利用增發(fā)或配股來提升持股比例的需求下降,隨著大量定向增發(fā)的完成,置入資產(chǎn)改善上市公司經(jīng)營環(huán)境的工作基本完成。與此同時,利率的上升和宏觀政策的調(diào)控,使得上市公司對于利用債券獲取資金的意愿增加,而這時,分離或可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢則得到了體現(xiàn)。
定向增發(fā)仍有投資亮點
最近再融資引發(fā)的市場波動,主要的原因是市場擔憂大盤股融資會加劇二級市場資金供給壓力,但是,并不是所有的再融資都會遭到否定,定向增發(fā)就存在著投資的機會。
從融資的角度,定向增發(fā)面向指定的發(fā)行對象,融資規(guī)模較小,不會對市場造成壓力,此外定向增發(fā)大多包含了非現(xiàn)金的資產(chǎn),這部分資產(chǎn)不僅不會改變市場的資金結(jié)構(gòu),反而會改善上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營水平。
目前,增發(fā)方案已經(jīng)過會卻尚未發(fā)行的上市公司共有32家,其中29家公司為定向增發(fā)。從定向增發(fā)的目的來看,主要分為三類。
一是ST公司期望借助重組實現(xiàn)翻身。SST幸福、SST天華、SST新智和SST數(shù)碼等四家公司的定向增發(fā)方案已先后過會,其中均包含了資產(chǎn)置換、重組的內(nèi)容。SST幸福擬以截止2006年10月31日的全部資產(chǎn)和負債作價4000萬元出售給名流投資或其指定的企業(yè)。公司以新增換股吸收合并華遠地產(chǎn),換股比例為1:0.767。
二是通過并購重組改變資產(chǎn)質(zhì)量。2月26日,公用科技換股吸收合并中山公用事業(yè)集團有限公司的申請獲證監(jiān)會有條件通過。公用科技換股吸收合并完成后,公司的主營業(yè)務(wù)將由單一的、資產(chǎn)規(guī)模較小的市場租賃,轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨┧⑽鬯幚順I(yè)務(wù)為主,以市場租賃業(yè)務(wù)為輔的公用事業(yè)行業(yè)類上市公司。公司的整體資產(chǎn)規(guī)模、資本實力及核心競爭力將大大提高,具有后續(xù)穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力和更強的盈利能力,提高了上市公司投資價值。根據(jù)正中珠江出具的2007至2008年度盈利預測審核報告,公用科技2007年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入68189.2萬元,凈利潤11364.21萬元;2008年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入74572.51萬元,凈利潤14368.57萬元。
第3篇：投資融資范文
關(guān)鍵詞：負債融資；公司；投資行為
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）12-0086-02
一、負債融資的理論分析
負債融資對企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響其理論基礎(chǔ)主要包括下面兩種：
一種理論解釋是負債融資帶來了股東與債權(quán)人之間的利益沖突，即在假設(shè)股東與經(jīng)理人利益目標一致的前提下，股東和經(jīng)理人為實現(xiàn)股東財富最大化，會在投資決策時選擇增加股權(quán)價值但會減少整個企業(yè)價值的項目，或放棄增加企業(yè)價值但會減少股權(quán)價值的項目，此時便會產(chǎn)生過度投資或是投資不足的現(xiàn)象。
另一種理論則認為，負債融資能夠抑制股東―經(jīng)理沖突，即將負債視為一種公司治理工具，即負債的相機治理作用。經(jīng)理人員為了尋求高于市場平均水平的薪金待遇，有著擴大企業(yè)規(guī)模的動機。所以當企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流時，經(jīng)理可能會將其投資到能夠擴大企業(yè)規(guī)模但未必具有良好贏利性的項目，而負債融資能夠減少這種股東―經(jīng)理沖突所導致的過度投資行為。如Jensen（1986）指出，當公司擁有較多自由現(xiàn)金流時，公司管理者易產(chǎn)生將這部分自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值為負的新項目上的動機，即過度投資行為。
二、國內(nèi)外學者的相關(guān)研究
Jensen和Meckling在其1976年的研究中發(fā)現(xiàn)，當公司擁有較多的負債融資時，股東、經(jīng)理便會產(chǎn)生強烈的動機將資金投向那些盡管成功機會甚微但一旦成功便能獲利豐厚回報的項目，因此理性的債權(quán)人在貸款決策時，如果預期到股東會有這種投資傾向時，便會要求更高的投資回報率來彌補可能發(fā)生的投資損失，由此導致了負債融資的第一種成本問題，即資產(chǎn)替代問題。1977年Myers在已有研究的基礎(chǔ)上，對投資不足現(xiàn)象進行了剖析。他的研究表明，隨著公司債務(wù)融資比重的增加公司破產(chǎn)的風險也會隨之增加，此時股東、經(jīng)理對凈現(xiàn)值為正的投資項目存在著投資不足的傾向，即在此時股東、經(jīng)理將會放棄那些能夠增加企業(yè)市場價值但債權(quán)人會獲得大部分投資收益的項目，即股東不會為債權(quán)人“做嫁衣”。因此當理性的債權(quán)人在進行投資決策時如果能夠預期到這種情況會發(fā)生時，便會提高對投資回報率的要求，此時公司就必須支付較高的融資成本才能獲得投資所需要的資金，由此便導致了負債的另一種成本問題，即投資不足問題。
在中國上市公司的經(jīng)營過程中，一方面存在著股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，即“一股獨大”，而股權(quán)高度集中的必然結(jié)果就是大股東對上市公司擁有絕對的控制權(quán)；另一方面在當前特定的市場和制度背景下，中國上市公司具有強烈的股權(quán)融資偏好，這與學術(shù)研究中優(yōu)序融資的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論原則存在明顯的沖突。學術(shù)研究中通常認為負債融資對公司投資行為具有積極的治理效應(yīng)，即利用負債融資能夠有效降低股權(quán)融資的成本問題，從而可以提升企業(yè)的價值，因此企業(yè)在融資過程中應(yīng)盡量遵循優(yōu)序融資理論。
李勝楠、牛建波（2005）在研究負債與公司投資行為間的關(guān)系時考慮了股權(quán)結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)在國有股比例較低的公司中，高額的負債抑制了高成長性企業(yè)的投資支出；而在國有股比例較高的公司中高負債并不具有約束投資行為的作用。劉星、楊亦民（2006）以中國上市公司為樣本，檢驗了融資結(jié)構(gòu)對公司投資行為的影響，結(jié)果表明總體而言融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資顯著負相關(guān)；但在分類檢驗中卻有不同的表現(xiàn)，高成長企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與投資支出的負相關(guān)關(guān)系進一步提高，但在低成長企業(yè)中沒有發(fā)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資支出顯著負相關(guān)的證據(jù)。
三、企業(yè)負債經(jīng)營中存在的問題及對策
中國企業(yè)負債經(jīng)營過程中主要存在以下問題：
1.負債結(jié)構(gòu)不合理。負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債數(shù)量的比例關(guān)系，在企業(yè)的負債總額一定的情況下，究竟需要安排多少流動負債、多少長期負債，即各種負債的構(gòu)成及其比例關(guān)系。中國很多企業(yè)在發(fā)展過程中都會進行負債經(jīng)營，但是僅僅考慮資產(chǎn)負債還遠遠不夠，更要關(guān)注負債結(jié)構(gòu)，尤其是要注重長、短期債務(wù)的構(gòu)成，這樣才既能發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟效用，又能規(guī)避短期不能支付的風險。如果負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會引發(fā)財務(wù)危機。
2.增加融資成本的風險。在現(xiàn)代企業(yè)中，采取了負債經(jīng)營后，股東實際上就作為了債權(quán)人的人，能夠決定企業(yè)如何使用借款。在這種關(guān)系下，債權(quán)人作為資金的實際所有人卻不能支配這部分資金，可見他承擔的風險和獲得的收益顯然是不對等的，因此，債權(quán)人為了保護自己的利益，就會在與借款企業(yè)之間的借款協(xié)議中加入某些限制條件。債券發(fā)行成本和限制條款的控制成本組成了負債融資成本，而負債就會增加這種成本。
3.增加融資成本的風險。在現(xiàn)代企業(yè)中，采取了負債經(jīng)營后，股東實際上就作為了債權(quán)人的人，能夠決定企業(yè)如何使用借款。在這種關(guān)系下，債權(quán)人作為資金的實際所有人卻不能支配這部分資金，可見他承擔的風險和獲得的收益顯然是不對等的，因此，債權(quán)人為了保護自己的利益，就會在與借款企業(yè)之間的借款協(xié)議中加入某些限制條件。債券發(fā)行成本和限制條款的控制成本組成了負債融資成本，而負債就會增加這種成本。
鑒于以上問題，為實現(xiàn)企業(yè)實現(xiàn)合理負債經(jīng)營，提高經(jīng)營的效率和效果，我們提出以下幾條解決問題的對策：
1.優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)確定合理的負債規(guī)模和負債結(jié)構(gòu)。優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點是對資本、負債、資產(chǎn)和投資等進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個合適的比例結(jié)構(gòu)，使負債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。在財務(wù)杠桿正面作用下，企業(yè)舉債越多，利潤越大，資本利潤率越高，這種結(jié)構(gòu)對于所有者來說是理想的，因為企業(yè)用別人的錢經(jīng)營，而增加了所有者的權(quán)益。但對于債權(quán)人來說，企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，債權(quán)人承擔的貸款風險就越大。
2.建立和完善財務(wù)風險預警體系，控制負債經(jīng)營風險的有效方法之一是建立企業(yè)風險管理和預警體系，建立一套規(guī)范全面的預警管理程序和預警體系，加強風險的發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控和預警管理。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時償債，企業(yè)將面臨喪失信譽、負責賠償?shù)娘L險，甚至導致破產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險舉債，要樹立強烈的風險意識。既要防止企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，使其資不抵債，最終導致“紅字破產(chǎn)”，又要避免企業(yè)雖然資產(chǎn)負債率不高，但是資金周轉(zhuǎn)不靈，致使企業(yè)無法按時償還債務(wù)而形成“藍字破產(chǎn)”。
3.加強對營運資金的管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立控制抵御風險機制。負債經(jīng)營的臨界點是全部資金的息稅前利潤等于負債利息。在達到臨界點之前，提高負債將使股東獲得更多的財務(wù)杠桿利益。負債結(jié)構(gòu)性管理的重點是負債的到期結(jié)構(gòu)。由于預期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動的前提下，確定負債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持在安全邊際；融資的企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟、金融形勢和匯率的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，以預防和降低借貸和匯率風險。
參考文獻：
[1] 崔麗，鐘長軍.負債融資對企業(yè)投資行為的影響――基于成本理論的實證研究[J].經(jīng)濟理論研究，2006，（8）：67-69.
第4篇：投資融資范文
直接用初始投資成本與確認減值損失時的市值差額計算可供出售金融資產(chǎn)權(quán)益工具應(yīng)確認的減值損失
依準則規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)以公允價值計量，需要在期末調(diào)整公允價值變動的差額計入所有者權(quán)益。當可供出售金融資產(chǎn)出現(xiàn)發(fā)生減值的客觀證據(jù)時，如權(quán)益工具投資的公允價值發(fā)生嚴重或非暫時性下跌，或因發(fā)行方發(fā)生重大財務(wù)困難，該金融資產(chǎn)無法在活躍市場繼續(xù)交易等情形時，需要確認減值損失，原直接計入所有者權(quán)益中的因公允價值下降形成的累計損失，應(yīng)當予以轉(zhuǎn)出，計入當期損益。因為在確認減值損失前，可供出售金融資產(chǎn)的公允價值可能有過多次的升降變動。此時如果通過會計分錄計算減值損失的確認金額，會很花時間。事實上，無論減值損失確認前公允價值如何多次升降，最終確認的減值損失就是初始投資成本與確認減值損失時的市值差額。下面通過一個例題說明：
2009年5月7日，甲公司以每股8元的價格自二級市場購入乙公司股票100萬股，另支付相關(guān)交易費用5萬元，甲公司將購入的乙公司股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2009年12月31日，乙公司股票的市場價格為每股10元，2010年12月31日，乙公司股票的市場價格為每股4元，甲公司預計乙公司股票的市場價格將持續(xù)下跌。請計算2010年甲公司因乙公司股票市場價格下跌應(yīng)確認的投資收益。
分析：甲公司購入股票后，經(jīng)歷過公允價值的變動，但在2010年底出現(xiàn)減值跡象確認減值損失時，還需要將原計入所有者權(quán)益的公允價值變動額轉(zhuǎn)入減值損失，因此此時確認減值損失的金額不再僅僅是前后兩次公允價值變動的金額，還應(yīng)包括前次公允價值調(diào)整的金額，但前次調(diào)整有升有降，很容易出錯。事實上，我們可以直接用初始投資成本與符合減值損失確認條件時的市值差額確認此時的減值損失，確保計算萬無一失。如該例，可以用前述兩種方法對比計算結(jié)果：方法一：用包含兩次公允價值變動的方法計算減值損失=100×（10-4）-［100×10-（100×8+5）］=405（萬元）。方法二：直接用初始投資成本與確認減值損失時的市值差額計算減值損失=（100×8+5）-100×4=405（萬元）。由此可見，兩種方法計算結(jié)果完全一致，但方法二更簡捷，更不容易出錯。
可供出售金融資產(chǎn)債務(wù)工具投資中，計算減值損失時直接用不含公允價值變動的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與公允價值的差額確認
可供出售金融資產(chǎn)是以公允價值計量的，但其中債務(wù)工具的核算又類似持有至到期投資，要按攤余成本計算實際利息。然而按攤余成本的定義，在沒達到減值損失確認條件時，是不包含公允價值變動的。一旦達到了減值損失確認條件時，需要將原先調(diào)整的公允價值變動轉(zhuǎn)入損益。但此時我們可直接將不含公允價值變動的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與該時點公允價值的差額，確認為資產(chǎn)減值損失，而不必考慮原先公允價值變動的調(diào)整額。
2010年1月1日，乙公司從債券二級市場購入丙公司公開發(fā)行的債券1000萬元，剩余期限3年，票面年利率4%，每年末付息一次，到期還本，發(fā)生交易費用30萬元；公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2010年12月31日，該債券的市場價格為1000萬元。2011年，丙公司因投資決策失誤，發(fā)生嚴重財務(wù)困難，但仍可支付該債券當年的票面利息。2011年12月31日，該債券的公允價值下降為900萬元。乙公司預計，如丙公司不采取措施，該債券的公允價值預計會持續(xù)下跌。假定乙公司初始確認該債券時計算確定的債券實際利率為3%。請計算乙公司2011年12月31日就該債券應(yīng)確認的減值損失。
分析：因為可供出售金融資產(chǎn)債務(wù)工具核算應(yīng)按攤余成本計算實際利息，但同時要調(diào)整公允價值變動，并且在達到減值損失確認條件前，攤余成本不包含公允價值變動的金額。而一旦符合減值損失確認條件時，要將前面計入所有者權(quán)益的公允價值變動轉(zhuǎn)入減值損失。事實上我們可以在減值損失確認時，直接用不含公允價值變動的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與該時點公允價值的差額確認。上題我們用前述兩種方法分別解答：
方法一：2010年12月31日攤余成本=1030×（1+3%）-1000×4%=1020.9（萬元）。可供出售金融資產(chǎn)———公允價值變動=1020.9-1000=20.9（萬元），應(yīng)確認“資本公積———其他資本公積”發(fā)生額（借方）20.9萬元，可供出售金融資產(chǎn)賬面價值為1000萬元。2011年12月31日攤余成本=1020.9×（1+3%）-1000×4%=1011.53（萬元），計提減值準備前的賬面價值=1011.53-20.9=990.63（萬元），2011年12月31日應(yīng)確認的減值損失=（990.63-900）+20.9=111.53（萬元）。
第5篇：投資融資范文
關(guān)鍵詞:高等教育投融資體制
近幾年,雖然我國形成了以政府投資為主,多渠道投資辦學的局面,在高等教育的投融資體制改革方面取得了一定的成績,但就我國社會經(jīng)濟發(fā)展對高等教育的需要而言,目前我國的高教事業(yè)還遠不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要,尤其是建設(shè)高水平的大學,必須要有高的投入。現(xiàn)實情況是高教經(jīng)費處于入不敷出的困境,在投資方式和籌資結(jié)構(gòu)等方面也存在諸多問題。
現(xiàn)行高等教育投融資體制存在的問題
(一)教育經(jīng)費總體投入不足
改革開放以來,我國經(jīng)濟增長一直保持較快的勢頭,然而,教育投入?yún)s與此不相協(xié)調(diào),教育經(jīng)費占GNP的比例和預算內(nèi)教育經(jīng)費占財政支出的比例一直處于低下水平。世界人均教育經(jīng)費是我國的11.4倍多,世界生均教育經(jīng)費是我國的11.1倍多。在我國公立高等學校占絕大多數(shù)、高等教育經(jīng)費投入仍主要依靠國家財政的投資體制下,國家總體教育投入的不足,必然極大地限制高等教育的投入。1999年后的高校大幅度擴大招生規(guī)模,使資源短缺的矛盾更加尖銳,投入不足已成為制約我國高等教育大發(fā)展的“瓶頸”。
(二)籌資渠道偏窄
高等教育規(guī)模的不斷擴大,單一依靠政府投資已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需要,這就要求高校開辟多種籌資渠道。目前,盡管我國高校在多渠道籌資方面取得了一定的成績,但相對于實際需要規(guī)模仍然偏小。例如,在校辦產(chǎn)業(yè)方面,除北大、清華等少數(shù)名牌高校已經(jīng)建立起自己比較成熟的,規(guī)模比較大的校辦企業(yè)以外,其他絕大多數(shù)的普通高校或者是擁有自己的校辦產(chǎn)業(yè)但規(guī)模很小,或者是根本就缺乏對校辦產(chǎn)業(yè)的意識;再如,在吸引社會捐贈方面,雖然在很多高校諸如英東樓、逸夫樓等已赫然聳立,但數(shù)量不多,而且絕大部分是由港澳富商捐贈,由于缺乏相應(yīng)的激勵機制,真正由內(nèi)地本土企業(yè)家捐贈的更少。另外,對于本校歷屆畢業(yè)生,我國眾多高校也缺乏長期聯(lián)系,從而喪失了大部分極具潛力的捐贈主體。
(三)教育經(jīng)費使用效率不高
目前我國高等教育經(jīng)費既有嚴重短缺的一面,又存在著使用效率不高的一面。一方面,我國高校規(guī)模小,師生比例不合理。以我國師生比例比較高的年限1998年1:9.81和世界其他國家相比,如美國1992年師生比就達到1:18.2,英國1988年為1:15,法國1981年為1:17,加拿大1987年為1:13.1,我國師生比例要高得多。另一方面,我國職工占教職工的比重過大。據(jù)統(tǒng)計,我國高校專任教師40.72萬人,職工62.24萬人,占總?cè)藬?shù)的約60%。這種不合理的學校養(yǎng)社會現(xiàn)象,既造成了高等院校資金使用上的不合理花費,也進一步降低了我國高等教育的辦學效率。再者,我國高等教育設(shè)備閑置,利用率低的問題普遍存在。從教室的利用率來看,據(jù)調(diào)查,北京的幾所高校1992年生均教室面積曾為3.78平方米。而美國加利福尼亞州立大學(教學型)生均不足0.48平方米。從實驗室來看,我國高校的實驗室利用效率低下,每個基礎(chǔ)實驗室每周平均8—10個學時,專業(yè)實驗室利用率更低。相比之下,加利福尼亞州立基礎(chǔ)實驗室每周平均27.5學時,專業(yè)實驗室每周22學時。另外,在對圖書和儀器設(shè)備等調(diào)查中發(fā)現(xiàn),一般來說,各高校各院系都設(shè)有資料室,圖書館有針對本科生和研究生、教師兩館。這種分系分層次設(shè)館,造成圖書大量重復購置,使用率很低。
(四)辦學成本結(jié)構(gòu)不合理
除了投入不足和效益不高的問題外,投入到高等教育中的有限資源,又有許多沒有用在教學與科研的“刀刃”上,反而花在與教學科研無必然關(guān)系的方面,造成了不必要的浪費。據(jù)教育部的統(tǒng)計資料,教育部直屬高校中,教師住宅和學生宿舍面積占學校總面積在1990年和1997年都為49.3%,如果算上食堂、幼兒園等生活福利用房,這兩個比例在1990年和1997年分別高達52.6%和56.7%。同國有企業(yè)一樣,高校“辦社會”不僅嚴重浪費了稀缺的教育資源,同時,還造成機構(gòu)臃腫、人員冗雜。另外,受高校內(nèi)部行政與干部人事制度的影響,講究政府的一套干部級別與待遇,政務(wù)繁雜和人浮于事,也造成行政后勤人員的成本長期居高不下。其次,在高等學校的成本結(jié)構(gòu)中,也存在投資“重物不重人”、“重官不重學”的失調(diào)現(xiàn)象。在高等學校的開支標準中,在教學和科研人員的支出上往往受到方方面面的限制,有時甚至出現(xiàn)寧可購建超出實際需要的設(shè)施設(shè)備,也不肯投資于人的現(xiàn)象。與不斷現(xiàn)代化的物質(zhì)條件相比,教師工資卻長期得不到提高,作為重要科研力量的研究生的津貼也長期處于很低的水平。
(五)各地區(qū)高等教育投資結(jié)構(gòu)不平衡
我國各省市經(jīng)濟發(fā)展情況的不同,高等教育經(jīng)費的投入情況也存在較大差異。我們一直以來都在呼吁“社會公平”,然而“社會公平”的基礎(chǔ)正是“教育公平”,如果教育的公平性受到了人們的質(zhì)疑的話,那么又何談?wù)麄€社會的公平呢。
深化我國高等教育投融資體制改革的對策
(一)處理好政府與民間投資結(jié)構(gòu)關(guān)系
在提高高等教育經(jīng)費投入總量的同時,搞好國家財政投入的公共定位問題。實踐表明,在一個國家的高等教育投資中,政府發(fā)揮著重要作用。政府在高等教育投資體制中的重要作用主要體現(xiàn)在政府既不“越位”,也不“缺位”。由于我國高等教育的公共投資占國民生產(chǎn)總值的比重低于國際平均水平,為了提高我國高等教育的公共投資占國民生產(chǎn)總值的比重,我國應(yīng)該繼續(xù)貫徹“教育支出占財政支出的比重每年提高一個百分點”的財政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整方案,使我國高等教育的公共投資占國民生產(chǎn)總值的比重逐步達到國際平均水平。同時,在財政公共支出方式上,對于大部分高等院校的投資應(yīng)該“變投資包攬為投資支持”的方式,通過擴大財政補貼性的轉(zhuǎn)移性支出比例,支持我國高等教育事業(yè)的健康發(fā)展,促進有競爭力的高等院校優(yōu)先發(fā)展。在興辦模式上,對于具有較強外部性、社會公共受益大、國家處于該類人才緊缺狀態(tài)的某些特殊類型高等教育,應(yīng)該采取“公辦”模式,完全由政府出資興辦;對于那些社會公共受益相對較強,個人也在一定程度上受益的普通高等教育,應(yīng)該采取“公辦民助”的模式,以政府出資為主,吸引一定力量民間投資辦學;對于那些社會公共受益相對較弱,受教育者個人受益相對較強的高等教育,應(yīng)該采取“民辦公助”模式,以民間投資為主,政府補貼為輔;而對于那些完全由受教育者個人受益的高等職業(yè)技術(shù)教育,則應(yīng)該采取“國控民營”的經(jīng)營機制,通過市場競爭,促進其健康發(fā)展。
(二)開拓高等教育的資金籌措渠道
1.鼓勵國內(nèi)企業(yè)、事業(yè)單位、社會團體和個人根據(jù)自愿和量力的原則捐資助學、集資辦學及國外的資助和捐贈。
2.社會服務(wù)的收入。社會服務(wù)的收入主要指,在學校和地方、企業(yè)之間進行不同功能的優(yōu)勢互補的經(jīng)濟活動中的收入,主要包括:為地方或地區(qū)通過多種形式進行培養(yǎng)、培訓所需的各類專業(yè)、各種層次的人才和支援地方、企業(yè)辦學;承擔地方、企業(yè)科技研究項目;合辦聯(lián)營生產(chǎn)企業(yè),創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);參與地方高新技術(shù)開發(fā)以及參與地方、企業(yè)的咨詢決策等。
3.承接國家、地方政府或部門的科研課題任務(wù)的收入。這是學校承接縱向課題所得的經(jīng)費,這方面的課題任務(wù)一般都是國家政府部門有關(guān)國計民生較為重要的項目,對社會主義建設(shè)影響重大的任務(wù)。這里的經(jīng)費投入,其投資主體是國家政府部門,當然這些課題任務(wù)的得到,是依靠學校的科研實力和成就,通過競爭而爭取到的。但這里的利益分配,不能完全按市場經(jīng)濟規(guī)律辦事,更多的是根據(jù)課題研究過程中成本消耗的需要來考慮經(jīng)費的撥款,這不僅因為在主渠道撥款中有撥給學校的科研事業(yè)經(jīng)費,更因為這是國家任務(wù),它將影響國家的全局利益,學校也有義務(wù)承擔這方面的任務(wù)。
4.開辦校辦產(chǎn)業(yè)增加收入。從直觀的角度來說,這里的投資主體是校辦產(chǎn)業(yè),校辦產(chǎn)業(yè)作為教育經(jīng)費投資者,它所要的權(quán)則是要求學校給予有關(guān)學校的資產(chǎn)的租賃權(quán),要求學校給予學校的科技成果的轉(zhuǎn)讓權(quán)和校辦產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)。而最終利益的分配,實質(zhì)上將按股份制的原則,學校作為校產(chǎn)、技術(shù)等入股的股額分取利潤和國家給予校辦產(chǎn)業(yè)的免稅等優(yōu)惠政策所得的經(jīng)費收入。校辦產(chǎn)業(yè)與社會的關(guān)系則與社會上一般企業(yè)一樣,完全按照市場經(jīng)濟規(guī)律辦事,按照價值規(guī)律進行等價交換。從本質(zhì)上看,校辦產(chǎn)業(yè)渠道的經(jīng)費收入是學校的自我投資。
5.收取學生的學雜費。在明確主渠道——國家擔負一定的培養(yǎng)費用的條件下,可以實行“誰受益,誰出錢”的原則進行收費,這是因為受教育者——學生接受了高等教育,增加了知識,獲得了本領(lǐng),提高了能力,從而可以使自己增值,他將在未來的工作勞動實踐中可獲得高的報酬,因而他在學校中消耗的教育培養(yǎng)勞動不能無償占有,應(yīng)給予一定的補償,所以就應(yīng)繳納相應(yīng)的費用。
(三)控制和化解高等教育投融資風險
國家應(yīng)大力加強宏觀調(diào)控,合理規(guī)劃、調(diào)整高校規(guī)模、布局和教育結(jié)構(gòu),建立規(guī)模適當,布局合理,層次結(jié)構(gòu)合理的教育組織系統(tǒng),走內(nèi)涵式發(fā)展道路。建立健全教育經(jīng)費的監(jiān)督機構(gòu),強化監(jiān)督職能,杜絕教育經(jīng)費的挪用、浪費,并對儀器設(shè)備使用情況進行檢查,使教育經(jīng)費財盡其用,物盡其功。進一步加強學校的財務(wù)管理,合理編制預算和科學配置學校資源。對于學校公用的圖書、儀器設(shè)備全校統(tǒng)一規(guī)劃,統(tǒng)籌配置,改變按院系、按層次重復設(shè)置的情況。縮小我國非專任教職工在教職工總?cè)藬?shù)中所占的比例,降低校內(nèi)的師生比,提高教育經(jīng)費的使用效率。督促高等院校加強財務(wù)管理。如在印度高等教育財務(wù)的主要管理和監(jiān)評機構(gòu)是大學撥款委員會和人力資源開發(fā)部。大學撥款委員會有自己的監(jiān)督、檢查、評估專業(yè)隊伍,對私自挪用科研教育經(jīng)費等違規(guī)行為予以監(jiān)督和糾正。
(四)完善高等教育投融資機制
在要求拓展高等教育的資金籌措渠道時,適當收取學雜費是減輕政府教育經(jīng)費壓力的渠道之一。關(guān)于學費的標準,我們認為學費標準過低違背公平原則,學費過高又超過受教育者及其家庭的支付能力。因此,要根據(jù)“利益獲得”和“能力支付”原則,在科學測定高等教育成本的基礎(chǔ)上,建立在不同地區(qū)、不同時期、不同經(jīng)濟發(fā)展水平、不同財富分配政策、不同性質(zhì)不同地域的高校等情況下,政府、社會、團體、企業(yè)、受教育者及其家庭分擔高等教育成本的函數(shù),科學地確定合理的學費標準,實行加權(quán)學費制。同時,政府的高等教育收費政策應(yīng)具有一定的彈性,給予高校根據(jù)市場原則適當調(diào)增、調(diào)減的自。同時加強政府對各高校收費標準監(jiān)控力度。
第6篇：投資融資范文
【關(guān)鍵詞】投資公司 融資多元化 結(jié)構(gòu)性風險
一、引言：投資公司融資多元化的思考
社會的高速發(fā)展，經(jīng)濟市場化步伐加快，投資公司在其中扮演著重要角色。投資公司職能主要有投資和融資，融資更是投資公司資金的一項重要來源，關(guān)系到投資公司經(jīng)營狀況。目前投資公司往往存在著融資渠道單一、資金運營效率低的問題，單一融資模式已經(jīng)很難滿足投資公司的發(fā)展，融資困難已經(jīng)成為投資公司難以突破的瓶頸。
融資結(jié)構(gòu)也被稱為資本結(jié)構(gòu)，它是指公司在籌集資金時，通過不同渠道獲得的資金之間的有機構(gòu)成及比重關(guān)系。企業(yè)融資從來源可以分為以下兩類：內(nèi)源融資，公司在經(jīng)營過程中通過資金的運作獲取利益的積累是公司內(nèi)源融資的主要來源，其中包括盈余公積金、公益金和未被分配利潤。一般情況下，公司的內(nèi)源融資由于公司留存收益有限而是有限的，但是其擁有不需要支付利、股息的特點，沒有額外的成本，對公司來說是一種安全的資金來源;外源融資，是指除內(nèi)源融資之外的其他融資形式，例如：銀行信貸融資、股權(quán)融資、債券融資、租賃融資等，相較于內(nèi)源融資，由于其渠道多的緣故，規(guī)模可以比內(nèi)源融資大很多，是企業(yè)通過融資獲得資金的一個重要渠道。同時，外源融資的成本要遠高于內(nèi)源融資。
多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風險是指公司在進行不同種類融資過程中，一些紕漏等造成的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)風險，也被稱作籌資風險。如果企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)這樣的情況，不僅僅會給企業(yè)帶來一些經(jīng)濟損失，甚至造成企業(yè)流動資金不足，引起公司償還能力下降，對企業(yè)聲譽造成巨大影響。因此，對投資公司多元化融資問題進行研究，并提出相關(guān)具可操作性的對策非常必要。
二、投資公司現(xiàn)行融資模式所面臨的挑戰(zhàn)
（一）融資模式較為單一，依賴性強
在目前我國金融市場的發(fā)展水平基礎(chǔ)上，投資公司過于依賴外源融資，銀行借貸等融資方式最為常見。投資公司是一種資金密集型企業(yè)，經(jīng)營過程需要大量資金，因此，資金籌集是投資公司最關(guān)心的問題之一。
我國投資公司主要融資方式是銀行貸款，包括抵押貸款、信用貸款、擔保貸款和貼現(xiàn)貸款。融資方式單一造成的后果表現(xiàn)在下面幾個方面：增加銀行的風險和壓力，融資資金大部分來自銀行，一旦投資公司策略失誤，流動資金短缺，銀行收回貸款將會異常困難。甚至部分公司采取各種手段，重復抵押、重復貸款，以虛假公司信息騙取銀行貸款，造成貸款中壞賬數(shù)量占比升高，銀行出現(xiàn)信用風險;銀行為了確保自身平穩(wěn)，勢必對前來貸款的企業(yè)有所篩選，公司規(guī)模大、實力較強的企業(yè)更受銀行青睞，中小企業(yè)的融資將會受到很大程度的影響;給政府造成很大壓力，銀行貸款依舊是融資的重要一環(huán)，勢必有投機分子、違法人員存在，違法行為數(shù)量上升，政府妥善處理需要大量人力物力，同時對金融市場的完善影響巨大;企業(yè)的負債率提升，一般來說，依賴銀行貸款融資的公司，內(nèi)源融資和直接融資比重較小，自有固定資產(chǎn)較少，這造成公司負債率顯著上升，給公司的發(fā)展帶來許多不確定的風險;公司和金融行業(yè)缺乏競爭力，經(jīng)濟全球化日益擴大，外商紛紛瞄準中國這塊市場，而歐美發(fā)達國家金融體系已經(jīng)相對成熟，他們懂得采取最方便最安全的方式融資，而國內(nèi)投資公司融資方式如果僅限于銀行貸款，與外商競爭中競爭力不強。
（二）受政策影響性大，較為被動
政府政策對投資公司的融資具有非常直接、重大的影響。在我國社會主義初級階段，投資公司的發(fā)展具有非常鮮明的中國特色，即政策調(diào)控。政策調(diào)控通常通過兩個方式來實現(xiàn)對融資產(chǎn)生影響;對行業(yè)的行政審批。對投資企業(yè)來說，由于融資渠道單一，投資公司受到政策的影響相較其他公司更大，一旦政策發(fā)生變化，投資公司可能會面臨融資成本過高或者難以融資的情況。比如，金融政策收緊，貸款利率上升，公司貸款成本隨之上漲;規(guī)定發(fā)債主體資格，可能導致大型投資公司債券融資困難，中小型公司失去債券融資資格。
（三）風險較大，控制不足
投資公司負債融資占據(jù)了主導地位。負債融資以還本付息為條件，兩種典型方式是向銀行借貸和發(fā)行債券。目前，大多數(shù)投資公司都選擇了負債融資作為融資的主要方式，尤其是銀行借貸，這導致投資公司的資產(chǎn)負債率相當高，財務(wù)杠桿過高，加大了財務(wù)風險，而目前很多投資公司內(nèi)部控制制度、體系尚未完善，財務(wù)風險的預警、應(yīng)對都處于松懈狀態(tài)。對于投資公司這種和宏觀經(jīng)濟周期相關(guān)性較強的企業(yè)，任何經(jīng)營過程中的失誤和資產(chǎn)波動都可能產(chǎn)生巨大影響，甚至引起企業(yè)財務(wù)風險加大甚至財務(wù)崩潰。
三、投資公司向多元化融資模式轉(zhuǎn)變的可行措施
（一）改變?nèi)谫Y觀念、盡早與市場和國際接軌
在過去國內(nèi)金融機構(gòu)只有銀行的大環(huán)境下，投資公司融資方式只有銀行貸款。投資公司的經(jīng)營者通過從銀行貸款獲得融資后，對這種融資方式的風險、成本有一個清晰的認識，而其他的融資方式，相比銀行貸款存在著不確定的風險，因此投資公司的經(jīng)營者不愿意去做未知風險的融資，更傾向于銀行貸款這種方式。國外經(jīng)濟市場發(fā)展起步早，目前已經(jīng)日趨完善。國際上的投資公司在市場經(jīng)濟的大環(huán)境下，融資觀念較為先進，融資方式靈活、多樣。作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，如果融資方式單一，僅借助銀行貸款，不拓寬融資手段，公司經(jīng)營將難以為繼。隨著我國十幾年前入世、中國特色社會主義市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，投資公司面對著前所未有的挑戰(zhàn)，但是同時，經(jīng)濟市場的快速發(fā)展帶給投資公司很大的機遇。同國際上投資公司的同臺競技，使我們擁有更多和國際先進公司接觸的機會，從他們的優(yōu)缺點認識到自身的不足，所以，要勇于接受這個挑戰(zhàn)同時牢牢抓住機遇，積極同國際接軌，探索國際的融資方式和渠道，增強自身實力。另外，國內(nèi)市場有國際公司的介入，國內(nèi)投資公司亦可以利用外資來發(fā)展自身，但是需要把握風險控制。
（二）密切關(guān)注政策變化，配合政府職能轉(zhuǎn)變
無論是哪種類型的投資公司，其資金來源在很大程度上都依賴于金融機構(gòu)。尤其是在很長一段時間，由于投資公司的特殊性質(zhì)，導致銀行更愿意放款給直接從事生產(chǎn)或開發(fā)的企業(yè)。在市場經(jīng)濟下，應(yīng)該以市場為主導，政府適當引導為輔。政府應(yīng)該是投資市場的一個重要組成部分，一個參與者。投資公司與金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)往來，應(yīng)當以現(xiàn)行政策為指導，通過雙方的風控機制，基于業(yè)務(wù)達成融資合作。當然，對整個投資市場來說，政府的宏觀調(diào)控必不可少，但是因以間接干預為主，并且不應(yīng)該過多干預，讓市場為主導，給投資市場足夠的自主發(fā)展環(huán)境，使投資公司自主選擇適宜的融資方式，實現(xiàn)融資模式多元化，同時，有效利用宏觀調(diào)控，引導投資公司融資多元化，例如：適當對銀行借貸政策收緊、提高銀行準備金率等。政府已經(jīng)在出臺各項政策進行職能轉(zhuǎn)變，投資公司應(yīng)該密切關(guān)注和配合。
（三）國有投資公司帶頭進行融資方式創(chuàng)新
銀行貸款在融資中起到的作用已經(jīng)得到了公認，毋庸置疑，但是其他的融資方式也有各自的特點和優(yōu)勢。如，股權(quán)融資可以增加投資公司抗風險的能力;發(fā)行股票，無須還本付息等。而一般中小投資公司因為資本少、經(jīng)營者觀念落后等原因，不愿意或者沒有資質(zhì)去嘗試其他的融資方式。國有投資公司作為國有企業(yè)，是政府重要的投融資主體，一定程度代表著政府政策的傾向，如果國有投資公司帶頭推廣其他融資方式，進行融資方式創(chuàng)新，在國有企業(yè)帶頭作用下，很多中小型投資公司經(jīng)營者可以總結(jié)融資中經(jīng)驗，分析其中利弊，將會對融資多元化起到推動作用。例如，山西中昌集團有限公司就采用了BT投融資模式，控制了風險，提高了收益，起到了良好的作用。
四、結(jié)論
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)投資公司的融資方式已經(jīng)趨于現(xiàn)代化，但是融資模式多元化的拓展仍舊是一項艱巨的工程。投資公司融資方式創(chuàng)新，改變單一融資模式，即是降低投資公司金融風險的重要方法，也是投資公司和國內(nèi)金融市場自身發(fā)展的迫切需要，更是發(fā)揮投資公司對市場經(jīng)濟發(fā)展推動的必然要求。投資公司應(yīng)該在市場化的經(jīng)濟環(huán)境中，實行多元化融資模式，但不應(yīng)盲目，應(yīng)依據(jù)自身狀況，選擇適合自身發(fā)展的融資模式。
參考文獻
第7篇：投資融資范文
摘 要 隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，企業(yè)面臨的市場環(huán)境越來越復雜。而金融市場的快速發(fā)展又擴寬了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也在逐漸發(fā)生深刻變革。資本結(jié)構(gòu)的變化又對其投資行為產(chǎn)生了一定的影響。所以說，對企業(yè)的融資渠道和投資方式進行分析研究，有利于企業(yè)在正確的時間里做出正確的投資行為，從而促進企業(yè)的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞 融資約束 投資行為 資本結(jié)構(gòu) 自有資本
隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，我國企業(yè)置身于世界市場中，承受著巨大的競爭壓力，做出任何投資行為時都必須綜合考慮各方面的因素。一旦出現(xiàn)考慮失當?shù)膯栴}，那么就極有可能帶來投資的失敗，甚至影響到企業(yè)的生死存亡。
一、企業(yè)投資的特點
企業(yè)投資與融資之間是密不可分的關(guān)系。隨著企業(yè)現(xiàn)代化水平的提高，企業(yè)投融資一體化水平也在不斷提高。企業(yè)在做出投資決策之后，首先就需要為投資行為籌資，而籌資的行為就是所謂的融資，這些資金，既有可能是企業(yè)經(jīng)過長期的內(nèi)部積累形成的，也有可能是向銀行等機構(gòu)籌借來的。一旦企業(yè)內(nèi)部積累的資金無法滿足投資資金需求，企業(yè)就需要進行外部融資，如果又存在巨大的融資約束的話，那么就會影響到企業(yè)的投資行為。
管理層只有正確認識企業(yè)投資的特點，才能做出更加正確的決策，盡量降低投資的風險，提高投資收益，促進企業(yè)的健康發(fā)展。那么，企業(yè)投資又有哪些特點呢？
第一，企業(yè)投資具有復雜性和廣闊性。在當今社會里，社會分工越來越細，各行各業(yè)都在快速發(fā)展著。一個企業(yè)要想做大做強，那么就必須不斷拓寬企業(yè)的領(lǐng)域，占領(lǐng)更多的市場。于是，企業(yè)投資的領(lǐng)域就變廣了。而各行各業(yè)之間的聯(lián)系越來越強，這就使得企業(yè)的投資行為會對其他行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，所以，投資變得更加復雜了。
第二，企業(yè)投資具有長期性的特點。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，各行各業(yè)的項目越來越大，企業(yè)在投資一個項目時，往往需要很長時間才能得到回報，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，具有高風險、高回收的特點，其歷經(jīng)的時間也是非常之長的。
第三，企業(yè)投資具有風險性的特點。我們知道，任何行業(yè)、領(lǐng)域的投資都是具有一定風險的，不可能有高回收、無風險的投資項目，這是市場經(jīng)濟規(guī)律決定的。企業(yè)在做出投資行為之后，隨著項目的建設(shè)和市場經(jīng)濟形勢的變化，任何一小點的波動都有可能使企業(yè)達不到預期的收益。
二、融資約束對企業(yè)投資行為的影響
1.信息不對稱性對企業(yè)投資行為的影響
企業(yè)的壯大和發(fā)展必須有新的投資項目，而投資決策的順利執(zhí)行則依賴于企業(yè)是否有良好的融資能力。沒有融資，企業(yè)的投資行為也就無法順利實現(xiàn)。
由于資本市場是不完善的，信息不對稱現(xiàn)象的存在使交易成本和信息成本產(chǎn)生，這樣就使企業(yè)的融資成本增加了，企業(yè)在外部融資時需要支付很高的成本，以此來證實企業(yè)投資項目的價值并且監(jiān)督投資行為，所以說，企業(yè)外部資金的成本要遠遠大于其內(nèi)部資金的成本，于是企業(yè)的外部融資行為就受到了一定的約束。于是，企業(yè)在融資時往往首先依賴于內(nèi)部融資，也就是企業(yè)積累的資本。但是，當企業(yè)內(nèi)部融資成本和外部融資成本相差過大時，又會使融資的約束效應(yīng)更強，企業(yè)的投資行為對企業(yè)現(xiàn)金流的依賴性更高。
信息不對稱性給企業(yè)帶來了一定的融資約束，進而又對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)為了減少融資約束，會積累更多的自有資本，并為以后的投資打下基礎(chǔ)。然而，自有資本的積累又需要企業(yè)減少當前的投資項目，這樣就不利于企業(yè)的健康發(fā)展。所以說，企業(yè)必須選擇合適的現(xiàn)金留存量，從而有效平衡企業(yè)發(fā)展，平衡企業(yè)當前與未來的發(fā)展。
2.企業(yè)自有資本對企業(yè)投資行為的影響
新古典投資理論認為：投資者的最優(yōu)投資水平由資本的邊際收益等于資本的邊際成本決定。在這個投資理論中，企業(yè)投資沒有受到金融市場的影響，主要考慮的是投資者的因素，于是，金融變量就在這個投資理論中消失了。傳統(tǒng)古典投資理論在解釋20世紀70年代中期以前的企業(yè)投資行為還是比較合理的，但是，20世紀70年代中期以后，經(jīng)濟波動較大，于是在考慮投資者的投資行為時也就要考慮經(jīng)濟波動中企業(yè)融資約束與投資行為之間的關(guān)系。
在企業(yè)融資中，企業(yè)和資金提供者之間的信息是不對稱性的，而這種不對稱極有可能導致道德風險，而道德風險反過來又會影響到事前融資的成本以及融資約束。為了避免道德風險，投資者往往會將企業(yè)的自有資本作為融資的擔保，這樣就可以使資金提供者減輕對道德風險的擔憂心理。
假設(shè)，企業(yè)投資了一個2期的項目，于是與資金提供者簽訂融資合同，為項目的實施籌集資金。第2期結(jié)束時，項目建設(shè)成功，企業(yè)開始獲得投資收益。投資的資金是由企業(yè)的自有資本和融資的資金組合而成的。如果在第2期項目建設(shè)結(jié)束之后，企業(yè)投資成功，企業(yè)就開始獲得現(xiàn)金流的收入；如果投資失敗，企業(yè)所獲得的現(xiàn)金流收益就為0。但是，由于企業(yè)的經(jīng)營者與項目的投資者之間的利益是不一致的，而且，企業(yè)經(jīng)營者有其私人信息。而在項目的投資建設(shè)過程中，企業(yè)經(jīng)營者就存在獲取私人利益道德風險行為的可能性。而經(jīng)營者所獲得的私人利益與項目投資的成功率之間成反比例關(guān)系。為了有效規(guī)避經(jīng)營者的道德風險行為，企業(yè)在向外融資時，需要滿足兩個先提條件：當獲得投資者所期望的投資收益時，企業(yè)經(jīng)營者能夠獲得一定的激勵，而投資者所期望的投資收益是經(jīng)濟增加值EVA能最大化。
三、融資約束下企業(yè)的最優(yōu)投資時機
在資本不完善市場中，企業(yè)具有融資約束是普遍現(xiàn)象，而融資約束又對企業(yè)投資行為產(chǎn)生這樣那樣的影響，企業(yè)在投資時必須綜合考慮到多方面的因素，選擇最佳的投資時機和最佳的投資項目，從而最大限度的降低成本、提高投資收益，促進企業(yè)的健康發(fā)展。
而融資約束的產(chǎn)生又使企業(yè)增加了獲取外部融資的成本，同時也降低了投資項目對企業(yè)的吸引力。所以說，融資約束不僅降低了企業(yè)對當前投資項目的積極性，也降低了企業(yè)對未來投資項目的積極性。
假設(shè)企業(yè)外部融資約束為a（a>0），公司的起始現(xiàn)金流為C，在投資項目的第0期到第1期之間，企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)可創(chuàng)造出來的現(xiàn)金流為A。無論是在項目投資的第0期還是第1期，企業(yè)的投資機會均為I。在項目投資的第0期，企業(yè)可以做出三個選擇，一是立即投資；二是分期投資等到第1期或以后再加大投資；三是撤回企業(yè)投資，將現(xiàn)有的資金合理分配到原企業(yè)的生產(chǎn)中。而選擇合適的投資時機有利于企業(yè)在項目中獲得最大收益，并且還能有效降低投資風險。
但是，投資時機的確定是一個非常復雜的過程，它受到許多主客觀方面因素的影響。而公司在確定投資時機時，可以先對每個投資時機進行差額報酬的計算，從而確定差額報酬的臨界值，并決定投資時機。
在融資約束下，差額報酬臨界值為g*。而加速投資告訴我們，當企業(yè)總投資期望值越高時，企業(yè)就會傾向于延遲投資，于是就可能在項目的第0期時放棄投資，有可能在第1期投資。企業(yè)的總投資期望值和在第0期投資的期望值都是隨著差額報酬臨界值而呈現(xiàn)出遞增的趨勢。所以說，差額報酬臨界值、總投資期望值和第0期期望值的方向是一致的，它們受到融資約束的影響方向是一致的。而高投入才能獲得高收益，而項目的第0期與第1期的時間又很難固定，所以企業(yè)必須把握好自有資金與外部融資資金之間的關(guān)系，綜合各個要素，選擇最優(yōu)投資時機。
結(jié)束語：在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)面臨的競爭環(huán)境越來越復雜，企業(yè)發(fā)展受到多方面因素的影響。當企業(yè)具有融資約束時，必須正確處理好自有資金與外部融資資金之間的關(guān)系，選擇合適的投資時機，降低投資風險，提高投資收益，促進企業(yè)健康發(fā)展。
參考文獻：
[1]李文君.我國上市公司股權(quán)融資偏好研究――基于控制權(quán)成本―收益的分析.山東大學.2009.
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第8篇：投資融資范文
關(guān)鍵詞：負債融資；過度投資；投資不足
中圖分類號：F812.42 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）09-0077-02
在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，物資不斷地運動，物資的價值形態(tài)也不斷地發(fā)生變化，周而復始，不斷循環(huán)，形成了資金的運動。20世紀90年代初，特殊的制度和環(huán)境使處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的上市公司也表現(xiàn)出其特殊的一面。改革開放以來，中國多次經(jīng)歷經(jīng)濟過熱期，投資過熱促成了宏觀經(jīng)濟的快速增長；公司上市是企業(yè)融資的一種重要方式，而企業(yè)融資的目的是為了維持企業(yè)的良性運行或是擴大規(guī)模。但我國目前很多公司的動機卻是利用上市的機會圈錢，然后利用圈來的錢繼續(xù)擴大經(jīng)營規(guī)模，如此循環(huán)，最終被淘汰。在我國新興的資本市場上，具有“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”特征的現(xiàn)代企業(yè)，由于目標的不一致而引發(fā)的股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題已經(jīng)備受重視，而負債融資在其中發(fā)揮了怎樣的作用，對企業(yè)投資決策有怎樣的影響。此時對負債融資對上市公司投資的影響進行研究，既具有理論意義也具有一定現(xiàn)實意義。
一、國外關(guān)于負債融資對投資影響的研究
20世紀70年代，Jensen and Meckling（1976）和 Myers（1977）分別揭示了負債融資時股東—債權(quán)人利益沖突所導致的資產(chǎn)替代和投資不足兩種非效率投資行為。Jensen and Meckling（1976）認為在企業(yè)負債率較高時，股東選擇成功機會較小，一旦成功獲利卻頗豐的投資項目的行為，即為股東—債權(quán)人沖突導致的非效率投資行為的一種：“資產(chǎn)替代”的過度投資行為；而Myers（1977）揭示了股東—債權(quán)人沖突對投資決策的另一種影響：投資不足。其研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)行風險債券會促使企業(yè)采取次優(yōu)的投資策略，也就是說負債削弱了企業(yè)對好項目進行投資的積極性。
Jensen（1986）提出了負債的相機治理作用，即負債防止過度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率的作用。 同時他又提出了“自由現(xiàn)金流量”這一概念，從自由現(xiàn)金流和企業(yè)規(guī)模的角度分析了股東—經(jīng)理沖突，并對負債可以能夠降低股東—經(jīng)理沖突引起的成本作出了解釋。因此企業(yè)負債融資可以降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，減少經(jīng)理人可控制的現(xiàn)金，進而約束企業(yè)過度投資行為。Lang，Ofek and Stulz（1996）研究發(fā)現(xiàn)在低成長型企業(yè)中資本支出與負債呈負相關(guān)關(guān)系，而在高成長型公司中沒有發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系，因此認為負債對投資的負相關(guān)作用僅發(fā)生在投資機會較少的企業(yè)，而不會降低具有較好成長機會的企業(yè)的投資支出，論證了負債對于低成長性企業(yè)投資支出具有一定的治理作用。
國外學者研究認為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東-經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題。負債在企業(yè)的投融資活動中具有兩面性：負債的存在引發(fā)股東—債權(quán)人之間的利益沖突；負債在緩解股東—經(jīng)理人沖突方面具有一定積極作用。上述兩點是負債融資與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的兩個方面，即負債融資在增加負債成本的同時，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。
二、國內(nèi)關(guān)于負債融資對投資影響的研究
（一）負債融資并沒有改善投資效率
負債一方面可以抑制企業(yè)的過度投資，另一方面也使得企業(yè)投資不足問題更為嚴重；短期負債并沒有降低企業(yè)的投資不足問題，但能夠抑制企業(yè)的過度投資問題。王治和周宏琦（2007）利用上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，實證檢驗了負債及負債結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資行為的影響，研究證實了上述觀點。通過一個簡化的理性財務(wù)危機公司投資模型，分析了在企業(yè)陷入財務(wù)危機的背景下，債權(quán)人與債務(wù)人期權(quán)博弈過程，結(jié)果表明企業(yè)在這一過程中的投資策略選擇往往會偏離正常的投資行為，導致股東-債權(quán)人沖突引發(fā)的過度投資和投資不足。而伍利娜和陸正飛（2005）采取實驗研究方法，以有決策制定職責和經(jīng)驗的管理者為研究對象（試驗前提是經(jīng)理與股東利益一致），驗證一定融資結(jié)構(gòu)下的股東-債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率與投資不足及過度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負債率越高，股東越容易做出損害債權(quán)人利益的投資決策，包括投資不足與過度投資，且企業(yè)的盈利狀況越差，越會加劇這種投資不足和過度投資行為。
（二）負債融資有助于提高投資效率
負債可以防止過度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率。國內(nèi)學者崔麗和鐘長軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論出發(fā)，用中國證券市場的數(shù)據(jù)驗證了負債融資對企業(yè)投資行為的影響，在一定程度上證明了負債具有相機治理作用，即負債比率的增加可以抑制企業(yè)的過度投資行為。馬宏（2006）認為高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)會導致企業(yè)傾向于資產(chǎn)替代和投資不足，但當經(jīng)理與股東存在利益沖突時，高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)有助于抑制經(jīng)理的無效率投資行為。
不同負責期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資的影響不同，短期負債具有相機治理作用，而長期負債不具有這一作用。例如宋維演和萬佳麗（2005）研究結(jié)果顯示在商業(yè)企業(yè)中，總資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率與成本負相關(guān)，但是長期資產(chǎn)負債率與成本的關(guān)系不顯著；崔麗和鐘長軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論的角度證明了短期負債有相機治理作用，能抑制企業(yè)的過度投資，但長期負債不具有這一作用。此外該研究證明了負債具有相機治理作用，認為負債可以抑制企業(yè)的過度投資行為，降低成本。
三、國內(nèi)外研究評述
國外理論認為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題。負債融資在增加負債成本的同時，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。從我國的相關(guān)文獻來看，關(guān)于企業(yè)不同融資方式對投資行為影響的研究逐步深入，且對股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的存在的利益沖突而引發(fā)的問題也愈加關(guān)注，部分基于理論對投融資關(guān)系只是作規(guī)范性研究，大部分實證研究也只是立足于負債融資與投資行為相關(guān)關(guān)系展開。國外學者在這方面雖然已經(jīng)積累了相當?shù)奈墨I資料，從表面上看，給我們留下的研究余地似乎不多了，但事實上，中國資本市場和上市公司制度背景的特殊性使得我國上市公司負債對投資的影響應(yīng)該區(qū)別于與西方，我國學者在借鑒西方相關(guān)領(lǐng)域研究成果的基礎(chǔ)上在研究在股東—管理者和股東—債權(quán)人沖突中，我國上市公司負債融資與投資活動之間的相關(guān)關(guān)系，對于豐富和發(fā)展現(xiàn)有的投融資決策理論和規(guī)范我國上市公司所有者和經(jīng)營者的行為、降低成本并提高企業(yè)經(jīng)濟效益，無疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
（一）負債融資對上市公司投資的影響分析
股東和債權(quán)人由于存在不同的目標，因而對企業(yè)投資的要求也不相同：債權(quán)人傾向于低風險投資，而股東則傾向于高收益高風險投資。此時，股東和債權(quán)人之間的利益沖突就不可避免地產(chǎn)生了。企業(yè)在進行融資時，股東以低風險為保證，融得資金后，股東會放棄低風險項目，轉(zhuǎn)向高風險項目，因為該項目一旦成功將會給股東帶來扣除債權(quán)人固定受益后的全部額外受益，但債權(quán)人并不會享有這份額外收益；如果投資失敗，股東只承擔其出資額部分的責任，其余損失由債權(quán)人承擔。因此理性的債權(quán)人將會在債務(wù)契約中加入限制性條款以減少盲目投資。同時，債務(wù)契約中約定固定償付額減少了經(jīng)理控制的自由現(xiàn)金流量，從而有效限制經(jīng)理的非生產(chǎn)性消費和過度投資行為，降低股權(quán)成本。
（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對上市公司投資的影響分析
短期負債受其期限限制，使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，這就迫使股東、經(jīng)理人約束自身偏好風險的欲望。企業(yè)的健康發(fā)展離不開充裕的資金，短期負債面臨的一個問題就是企業(yè)再融資，經(jīng)常簽訂債務(wù)契約迫使股東、經(jīng)理保障債權(quán)人利益。因此在負債水平同等條件下，短期負債在負債結(jié)構(gòu)中所占比例越大，負債成本越小，股東、債權(quán)人之間的利益沖突就會減少。盡管負債的增加會增加資產(chǎn)替代的動機，但長期負債要比短期負債的作用稍大，因為短期負債會使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，迫使股東、經(jīng)理約束自身偏好風險的欲望，所以在同等負債水平下，長期負債越多，越能夠增加資產(chǎn)替代的動機。
四、小結(jié)
（一）合理利用負債融資，完善其外部環(huán)境
負債融資雖然不能完全消除企業(yè)過度投資，但負債融資能夠減少企業(yè)盲目投資的行為，它在發(fā)揮約束作用的同時也存在一定的缺陷，如果負債融資利用不當，不僅會增大企業(yè)財務(wù)風險，增加企業(yè)負債融資的成本，從而限制了企業(yè)正常的投資和融資行為，造成企業(yè)投資不足，有可能資金流轉(zhuǎn)不暢而損害債權(quán)人的利益。由于負債融資約束作用的發(fā)揮受到外部環(huán)境及其自身缺陷的制約，因此要充分發(fā)揮負債融資的約束作用，減少抑制作用就要完善其外部環(huán)境并盡可能地弱化其自身的缺陷。
（二）加強內(nèi)部治理，發(fā)揮負債的積極作用
解決公司自身缺陷需要完善公司內(nèi)部治理機制，充分發(fā)揮負債的積極作用。負債融資從理論上講具有正反兩方面的效應(yīng)：正面作用表現(xiàn)為負債融資的相機治理作用，能在一定程度上控制自由現(xiàn)金流與過度投資行為；負面作用表現(xiàn)為負債融資水平的增加引發(fā)股東—債權(quán)人的之間的利益沖突，產(chǎn)生負債成本，引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足。為使負債的正面效應(yīng)得到積極發(fā)揮，有賴于在公司內(nèi)部形成一套有效的制衡機制和公司治理結(jié)構(gòu)，以此來扼制股東/經(jīng)理最大化自身利益的投資決策，避免過度投資行為，保護了債權(quán)人的利益。
（三）建立健全負債來源機制——健全銀行治理結(jié)構(gòu)
由于我國大部分企業(yè)與銀行之間千絲萬縷的關(guān)系及國家信用對企業(yè)的無形擔保，導致銀行長期借款對企業(yè)制約的空白，因此要大力完善商業(yè)信用體系和償債保障機制，減少企業(yè)對銀行借款的依賴作用；此外，發(fā)揮銀行的規(guī)模優(yōu)勢及信息優(yōu)勢，加強對企業(yè)的事前審核、事中監(jiān)督和事后分析工作，同時政府也應(yīng)該強化銀行的預算約束，促使銀行真正發(fā)揮信息中心和金融中介的作用。加快銀行體制改革，建立健全銀行公司治理結(jié)構(gòu)，減少政府對銀行業(yè)務(wù)的干預，促使銀行成為真正意義上的企業(yè)，依靠市場化手段防控經(jīng)營風險。
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第9篇：投資融資范文
（一）研究設(shè)計
在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長領(lǐng)域文獻的實證研究中，一個重要的關(guān)注點是內(nèi)生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長；另一方面，企業(yè)的快速成長向銀行和非銀行金融機構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的良好信息，這會有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風險投資發(fā)展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業(yè)成長性的影響來考察融資約束對企業(yè)成長性的影響。若交叉項在對企業(yè)成長性的回歸中系數(shù)為正，則說明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風險投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長性越高，從而說明銀行業(yè)發(fā)展（或風險投資發(fā)展）能夠通過緩解企業(yè)的融資約束狀況促進企業(yè)的成長。
（二）樣本數(shù)據(jù)
筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時刪除了所有者權(quán)益為負和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，托賓Q指標源于Resset數(shù)據(jù)庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風險投資背景進行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風險投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認定為具有風險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進一步判定，若其被《中國風險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風險投資背景，否則該公司被認為無風險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構(gòu)數(shù)超過了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，并且列出了海外風險投資機構(gòu)。實際上，兩者所列的機構(gòu)有相當大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進行回歸分析。為了去除離群點對回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監(jiān)會的行業(yè)分類標準對企業(yè)所屬行業(yè)進行分類。
（三）變量定義
筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長性，以是否有風險投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風險投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計算每個行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev），計算每個省份中所有企業(yè)獲取風險投資的平均數(shù)作為該省的風險投資發(fā)展程度指標（VCDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計（As－set）或者營業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業(yè)費用和管理費用之和占營業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財務(wù)費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報率（ROA）衡量，破產(chǎn)風險以一系列相關(guān)指標組合成破產(chǎn)風險指標（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。
（四）描述性統(tǒng)計
表2是對以上主要變量的描述性統(tǒng)計，表3為按照是否有風險投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)表。
二、實證分析結(jié)果
為了考察不同融資渠道對企業(yè)成長性的影響差異，筆者首先進行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風險投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風險投資對企業(yè)成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業(yè)成長性的影響。著重關(guān)注交叉項系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風險投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對企業(yè)成長性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計的中位數(shù)為標準，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標準，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長性對外部融資依賴程度以及風險投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會計準則，具備完善的財務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風險投資發(fā)展程度指標（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長性，而風險投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長性。作為融資渠道，風險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對樣本進行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長性對上述指標不敏感，這說明在當前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數(shù)進一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長性較慢，而在風險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快。控制變量的系數(shù)也符合理論預期。對于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因為抵押品較少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導致規(guī)模越大企業(yè)成長性越快。對于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，而對于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長性不相關(guān)，這是因為規(guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動，過多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進步和企業(yè)成長，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對企業(yè)成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業(yè)成長性與上市年限之間沒有直接的相關(guān)關(guān)系。對于大企業(yè)來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說明股票市場能夠及時發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性程度高，且財務(wù)指標信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風險與成長性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，而對于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說明抵押品較少的企業(yè)由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業(yè)自身財務(wù)狀況的惡化迅速地傳導而導致企業(yè)破產(chǎn)風險上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導致企業(yè)財務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風險上升。稅盾與企業(yè)成長性的關(guān)系顯著為負，這說明快速成長中的企業(yè)對通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動機不強烈，而成長性較低的企業(yè)才有更強的動機獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風險投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風險投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風險投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營活動和未來現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無法提供充足的抵押品、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風險投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對企業(yè)規(guī)模不敏感，對企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風險投資，導致抵押品較少的企業(yè)反而風險投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結(jié)果支持了理論上對于風險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風險投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負債，因此風險投資更加傾向于風險高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風險低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過監(jiān)控貸款企業(yè)的財務(wù)狀況確保貸款收益，而風險投資專業(yè)化程度高，更加積極主動地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風險投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理促進企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進行了穩(wěn)健性檢驗③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標由資產(chǎn)總計（Asset）替換為營業(yè)收入（Income），將盈利性指標從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問題，筆者將所有財務(wù)指標滯后一期進行分析。檢驗結(jié)果顯示，各項指標之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒有實質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。
三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議
截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時，中小企業(yè)也貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科教興國、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長問題具有重要的現(xiàn)實意義，同時也帶來深刻的啟示。
1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風險投資相互補充的中小企業(yè)融資格局。當前我國中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點，銀行體系的發(fā)展不會改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺干預型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風險投資在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進中小企業(yè)的發(fā)展與成長。特別是對一些具有核心技術(shù)、市場前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進一步的金融改革應(yīng)當更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構(gòu)和金融市場、銀行和非銀行金融機構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。
2.提高風險投資的收益，吸引更多的社會資金投入風險項目。由于缺少投資渠道，很多社會資金流入了回報較高的“地下錢莊”，破壞了正常的金融秩序，給社會穩(wěn)定埋下隱患。提高風險投資的成功率和回報，可以吸收更多的社會資金投入實體經(jīng)濟，有效解決社會資金的投資需求。中小企業(yè)大多為家族企業(yè)或合伙企業(yè)。引入風險投資必須明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、確定股權(quán)比例，建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。這必然會促進中小企業(yè)規(guī)范化管理水平的提高。另外，風險投資公司為了提高投資收益，往往會積極地參與企業(yè)戰(zhàn)略研究，向企業(yè)提供專業(yè)的財務(wù)、營銷咨詢，幫助企業(yè)吸收先進的管理經(jīng)驗和新的經(jīng)營方式，不斷給企業(yè)輸入新信息，增強企業(yè)的內(nèi)生動力。這種主動參與經(jīng)營的投資方式，使得由風險投資支持發(fā)展起來的企業(yè)，成長遠快于使用銀行貸款的公司。因此，扶持風險投資不僅可以緩解中小企業(yè)融資難問題，而且對于中小企業(yè)的快速持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。但從目前情況看，收益因素仍是制約我國風險投資市場發(fā)展的主要原因。據(jù)統(tǒng)計，2004—2008年近三分之二的風險投資項目退出時發(fā)生虧損[17]。因此，政府應(yīng)當把重點放在研究制定收益改善型的政策措施上來，進一步加大稅收優(yōu)惠力度，出臺新的免稅、退稅、稅收扣除、加速折舊等激勵政策，給予風險投資公司利益讓渡。同時，大力發(fā)展資本市場，解決好符合條件的中小企業(yè)長時間排隊不能及早上市的問題，降低風險投資的隱形成本。眾所周知，美國納斯達克是與眾多創(chuàng)新型小企業(yè)一同成長起來的資本市場，已發(fā)展成為全球創(chuàng)新型小企業(yè)最向往的上市場所。我國很多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，由于在國內(nèi)上市難，不遠萬里跑到美國上市。與納斯達克相比較，我國的創(chuàng)業(yè)板和中小板市場，還存在大量的制度性問題需要解決和完善，這也為今后的改革提供了空間和方向。
