公司泡沫研究報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

項(xiàng)目整體銷售凈利率為10.83%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利；

當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降32.93%時(shí)，項(xiàng)目仍能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。也就是說，一般地產(chǎn)商的降價(jià)容忍幅度在15%～30%，保本是最起碼的。

房價(jià)下跌，地產(chǎn)商肯定是哭，購房者肯定是笑，下跌多少會(huì)是地產(chǎn)商的承受能力？購房者當(dāng)然希望房價(jià)越低越好。然而，房價(jià)會(huì)跌多少呢？這很難說，但我們不妨可以從地產(chǎn)商的行為中管窺一斑。

房價(jià)會(huì)跌多少，其實(shí)第一步應(yīng)該著眼于地產(chǎn)商能降多少，畢竟地產(chǎn)商還是掌握著相當(dāng)大的主動(dòng)權(quán)。有媒體發(fā)現(xiàn)，前期幾份上市公司公告以及近期的半年報(bào)泄露了地產(chǎn)商的容忍度。

5月下旬，上市公司中天城投在再融資說明公告中，對(duì)于房價(jià)變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目效益進(jìn)行了測(cè)算。

中天城投假設(shè)一項(xiàng)目最終銷售均價(jià)在正負(fù)15%范圍內(nèi)變化時(shí)，測(cè)算的結(jié)果是，當(dāng)金融中心項(xiàng)目銷售均價(jià)下降15%時(shí)，項(xiàng)目整體銷售凈利率為10.83%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利；當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降32.93%時(shí)，項(xiàng)目仍能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

類似的還有萊茵置業(yè)，該公司對(duì)旗下的楓郡項(xiàng)目進(jìn)行了可行性研究報(bào)告，其項(xiàng)目類型主要為住宅，預(yù)測(cè)的住宅平均銷售價(jià)格為10314元/平方米。測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降15%時(shí)，項(xiàng)目整體銷售凈利率為6.39%，仍可實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)項(xiàng)目銷售均價(jià)下降23.22%時(shí)，項(xiàng)目將達(dá)到盈虧平衡。

也就是說，一般地產(chǎn)商的降價(jià)容忍幅度在15%～30%，保本是最起碼的。

但需要說明的是，項(xiàng)目效益測(cè)算是動(dòng)態(tài)的，是預(yù)計(jì)售價(jià)變動(dòng)對(duì)利潤的影響，涉及兩個(gè)方面：成本和售價(jià)。從成本來講，主要包括土地成本、建安成本等，但是具體到不同的地產(chǎn)項(xiàng)目來說，各個(gè)成本環(huán)節(jié)都不一致，回款情況也難以把控，再加上項(xiàng)目之間的價(jià)格受到地段、設(shè)計(jì)等方面影響，也會(huì)存在差異。

當(dāng)然，不同的地產(chǎn)商市場(chǎng)策略不一樣，有些希望周轉(zhuǎn)率高，因而低毛利出手也是很有可能的，某大型地產(chǎn)商內(nèi)部關(guān)于樓盤毛利率的測(cè)算和實(shí)際統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，有些樓盤毛利率甚至不足1%，很讓人驚訝，比賣白菜還要低得多。

所以，鑒于各家地產(chǎn)商具體情況，降價(jià)容忍各有差異。

根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國指數(shù)研究院的研究報(bào)告，2013年，滬深及內(nèi)地在港上市的房地產(chǎn)公司毛利率均值分別為34.54%、33.27%。也就是說，在保持盈虧平衡前提下，地產(chǎn)商平均降價(jià)三成還是能勉強(qiáng)挺過去的。

此外，根據(jù)巴克萊銀行的研究報(bào)告，國內(nèi)大型地產(chǎn)商的凈利潤率在14%左右。

上述是地產(chǎn)商在遭遇市場(chǎng)寒冬時(shí)，所能主動(dòng)接受的降價(jià)范圍，但現(xiàn)實(shí)中，很多中小地產(chǎn)商已經(jīng)挺不住了，這時(shí)也就不是你愿不愿意降價(jià)的問題，而是必須得降的問題，而且為了保證現(xiàn)金流，割肉都上演了。

就地區(qū)而言，2014年4月杭州超過20個(gè)樓盤降價(jià)，這股降價(jià)潮已沖擊到別墅等高端物業(yè)，某400平方米的單體別墅總價(jià)目前只要300萬元，較于此前售價(jià)，相當(dāng)于打了對(duì)折。

還有個(gè)典型的地區(qū)，2014年6月根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，廣州番禺在售樓盤數(shù)量為55個(gè)，降價(jià)盤占據(jù)近三成，有17個(gè)之多。

在價(jià)格“大跳水”的名單中，最讓人咋舌的當(dāng)數(shù)全國總價(jià)地王項(xiàng)目亞運(yùn)城 。端午小長假，亞運(yùn)城山海灣推出70余套特價(jià)單位，報(bào)價(jià)9800元～12500元/平方米。

另一個(gè)賺足眼球的樓盤則是華南板塊的萬科歐泊，房價(jià)一跌跌回2012年。端午假期前一個(gè)周末，該盤推出B5棟新貨，報(bào)價(jià)15000元～16000元/平方米，與3、4月的開盤價(jià)相比，足足降了5000元～6000元/平方米。

以地產(chǎn)商為例，雅居樂應(yīng)該是最慘的。雅居樂在2010年以5.25億元拿下佛山一商住用地，樓面地價(jià)高達(dá)7121元/平方米，成為當(dāng)年區(qū)域單價(jià)“地王”。2014年5月，雅居樂佛山地王項(xiàng)目對(duì)外銷售資料顯示，以9字頭的售價(jià)對(duì)外出售，甚至部分特價(jià)單位僅8000多元/平方米，相比去年最高的價(jià)位幾乎折一半。此外，雅居樂位于常州、成都等多地的項(xiàng)目也出現(xiàn)大幅度的降價(jià)。

對(duì)于房價(jià)會(huì)跌多少，筆者沒能找到一個(gè)好的研究方法，而且房價(jià)各城市之間差異較大，也沒有很好的衡量指標(biāo)，單純看70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)的話，老百姓肯定又要笑話的，統(tǒng)計(jì)指數(shù)離現(xiàn)實(shí)太遙遠(yuǎn)了。

有些投行預(yù)測(cè)了，我們看看。渣打銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩2014年6月表示，估計(jì)會(huì)有一些城市出現(xiàn)硬著陸，像溫州或者是鄂爾多斯那樣，房價(jià)跌50%以上，估計(jì)有10～20個(gè)城市會(huì)發(fā)生這種情況。

第2篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

債王格羅斯認(rèn)為日本央行可能會(huì)將所有債券買下，因日本降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一途徑便是央行收購政府債券，然后免除債務(wù)。格羅斯指不贊同此等做法，但別無選擇。日本儲(chǔ)蓄率甚高，部分地區(qū)存款率甚至占收入的70%。銀行收到存款大部分投向國債，因此日本國債其實(shí)是日本國民持有大部分。但政府不能無限制地發(fā)債，于是日本央行買入國債，減低政府負(fù)債比率，同時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。日本央行目前所持有日本國債達(dá)349萬億日元，占總數(shù)的1/3，10年期日本國債利率是負(fù)的0.1厘。經(jīng)濟(jì)多年不見起色，又是負(fù)利率，日本央行又是開飛機(jī)撒錢，但日元竟然是升值的，真是開國際玩笑。

回想1989年，當(dāng)年日本股市最高升至38957點(diǎn)，股市泡沫明顯；同時(shí)日本樓市亦十分夸張，最高峰時(shí)期據(jù)稱東京地價(jià)可以買下整個(gè)美國。1975年京都中心區(qū)一個(gè)100平方米的單位售價(jià)約1500萬日元（當(dāng)時(shí)的日元匯價(jià)約300：1，1500萬日元合5萬美元）。當(dāng)時(shí)一個(gè)普通大學(xué)畢業(yè)生每月收入近4萬日元，即約4個(gè)月收入才可買到1平方米。1980年同樣的單位升至3000萬日元，1985年再升至5000萬日元，1987年達(dá)到8000萬日元。而普通大學(xué)生每月收入此時(shí)只是升至10幾萬日元，即要買1平方米的樓需要5至6個(gè)月的收入。

初時(shí)日本當(dāng)局并未認(rèn)真對(duì)待樓市的泡沫，及至發(fā)覺事態(tài)嚴(yán)重，為時(shí)已晚。最愚蠢的是，當(dāng)日本樓市見頂之際，當(dāng)局竟然主動(dòng)去刺破泡沫：1989年12月，新一屆日本銀行總裁三重野康上任僅8日便開始對(duì)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)施所謂的“電擊療法”。數(shù)個(gè)月內(nèi)多次提高政府貼現(xiàn)率，并對(duì)商業(yè)銀行施加壓力，要求其停止對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)及股票投機(jī)者貸款。一系列政策猛然刺破股樓泡沫。1990年初，日本股市開始下跌，日本地價(jià)亦隨之暴跌。1990年，日本政府開始對(duì)全國樓價(jià)實(shí)施綜合政策，設(shè)立地價(jià)稅，1992年4月開征，此舉加大樓市下跌幅度。可以說，在資產(chǎn)泡沫最嚴(yán)重時(shí)主動(dòng)刺破泡沫，是最愚蠢的。

類似的情形出現(xiàn)在去年的中國股市。201 5年以前，中國股市配資行為一直存在，但從未見證監(jiān)會(huì)真正打擊這些違法交易。2014年底2015年初，市場(chǎng)炒作業(yè)績優(yōu)良的金融股，無疑，短期上升速度有些快――但這是此前幾年一直下跌的緣故。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板則處于調(diào)整階段，本來這是市場(chǎng)良性之表現(xiàn)，因?yàn)槠鋾r(shí)創(chuàng)業(yè)板估值已高。然而去年初上證指數(shù)3000點(diǎn)證監(jiān)會(huì)竟然決定查兩融而非查配資，再加上中信證券大股東“及時(shí)”大幅減持中信證券股票，一時(shí)間金融股急跌。

而此時(shí)創(chuàng)業(yè)板股票則獲得機(jī)會(huì)，資金涌向創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）由去年1月初的1532點(diǎn)急升至6月份的4449點(diǎn)，最大升幅達(dá)到1.9倍。此時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定查禁配資，并且限定在短時(shí)間內(nèi)“搞掂”。于是，股災(zāi)便出現(xiàn)了。國家隊(duì)投入過萬億資金入市穩(wěn)定市場(chǎng)――所謂一子錯(cuò)滿盤皆落索，刺破泡沫容易，穩(wěn)定市場(chǎng)難。國家隊(duì)主攻金融藍(lán)籌股，與市場(chǎng)的炒作方向偏離，因此效果不佳。有券商研究報(bào)告指國家隊(duì)目前浮動(dòng)虧損高達(dá)23%，又有傳聞研究報(bào)告所在券商被“飲茶”。

上證指數(shù)長達(dá)5個(gè)月時(shí)間于2600點(diǎn)至3100點(diǎn)之間徘徊，未知是否達(dá)到穩(wěn)定的目的？若是，則對(duì)市場(chǎng)而言并非好事。一個(gè)投資者不賺錢的股市是沒有希望的，任憑你實(shí)行如何完美的制度，監(jiān)管是如何的完善及嚴(yán)格，只有投資者賺錢的股市，才有希望。看看實(shí)行“注冊(cè)制”的新三板市場(chǎng)，三板做市指數(shù)（899002）周五中午收市指數(shù)為1181點(diǎn)，若以此收市，則是指數(shù)創(chuàng)立以來的最低收市價(jià)。瞬間最低價(jià)是去年7月8日的1103點(diǎn)。指數(shù)最高位是去年4月7日的2673點(diǎn)，至今最大跌幅達(dá)58.7%，目前跌幅55.8%。

新三板正在進(jìn)行分層工作，優(yōu)秀的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng)新層，未來更容易轉(zhuǎn)向主板。但從指數(shù)表現(xiàn)看，近期三板做市指數(shù)及三板成指持續(xù)下跌，成交量萎縮，三板做市指數(shù)成交僅1億多，表明市場(chǎng)對(duì)后市并不樂觀，分層對(duì)估值毫無幫助。不過從技術(shù)分析的角度看，周線圖上RSI超賣嚴(yán)重，指數(shù)隨時(shí)出現(xiàn)反彈，但未來是否需要周線RSI出現(xiàn)背馳才見底抑或直接見底則未知。

證監(jiān)會(huì)制定新的資產(chǎn)重組、借殼的新游戲規(guī)則，打擊那些“忽悠式重組”。因?yàn)橐恍┕局亟M購買資產(chǎn)時(shí)估值極高，或者業(yè)績承諾很高，借以提高公司市值。新的游戲規(guī)則有望令重大資產(chǎn)重組變得更加規(guī)范。而今年以來，不斷有美聯(lián)儲(chǔ)的官員發(fā)表意見，認(rèn)為今年要加息兩至三次，明年加息三至四次，可是至今為止，僅僅去年12月加息一次便無下文。自從2013年以來，不斷有分析人士或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家鼓吹美國會(huì)加息，這是“忽悠式加息”。一些沒有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)官員亦屢次莽言要加息，嚇得國內(nèi)缺乏獨(dú)立思考精神的分析員及經(jīng)濟(jì)學(xué)家言必稱美國加息、美元走強(qiáng)、人民幣大幅貶值云云。

第3篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

日前，德國金融監(jiān)管局(Batln)暫時(shí)性禁止對(duì)歐元區(qū)政府債券及其信用違約互換(CDS)進(jìn)行沽空(naked short-selling)。禁令同時(shí)適用于10家銀行及保險(xiǎn)商的股票，有效期至明年3月底。

德國金融監(jiān)管局稱，實(shí)行臨時(shí)措施是因?yàn)闅W元區(qū)債券的“異常波動(dòng)”，“大量”潔空正導(dǎo)致價(jià)格過分活動(dòng)，“可能危害整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性”。

有分析認(rèn)為，德國這樣做讓人感覺他或許在憂慮一些市場(chǎng)仍未知曉的事情。這進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)信心。

沽空行為，即預(yù)先借入證券在市場(chǎng)出售，期望未來以更低價(jià)錢買回后歸還借方，藉此獲取利潤。至于沽空，即無貨沽空，是指交易者在出售前沒有事先借入證券。

沽空是炒家大鱷常用的手法。當(dāng)希臘國會(huì)未達(dá)成削減財(cái)政赤字方案前，炒家認(rèn)為希臘會(huì)破產(chǎn)，大肆沽空；當(dāng)希臘國會(huì)達(dá)成削減財(cái)政赤字方案后，炒家又認(rèn)為希臘此舉會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長，還是大肆沽空。其實(shí)，對(duì)炒家而言，就是為了一個(gè)“沽”字。對(duì)于這種不合理的“沽”，監(jiān)管當(dāng)局是否可以叫停呢?

1996至1998年期間，炒家大鱷大肆沽空亞洲市場(chǎng)，印度尼西亞、泰國、韓國的金融體系都被沽到慘不忍睹。只有馬來西亞的馬哈蒂爾夠膽，跟歐美大鱷對(duì)著干，閉市拉閘，不讓他們?cè)隈R來西亞市場(chǎng)活動(dòng)。歐美政府當(dāng)時(shí)都責(zé)怪馬來西亞不是。不過，在2008年的美國金融海嘯期間，美國政府便部分拉閘，不許沽空，如今仍是不允許。

1998年時(shí)。逾270個(gè)大小對(duì)沖基金沖擊香港市場(chǎng)。香港政府先是被動(dòng)，股、匯慘跌，直到出手打大鱷，股、匯回穩(wěn)。當(dāng)年的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘說港府做得不對(duì)，是干預(yù)市場(chǎng)。但他卸任后一次來港活動(dòng)期間，又贊當(dāng)時(shí)港府入市很漂亮。

希臘有債務(wù)危機(jī)是事實(shí)，但欠債就還錢。當(dāng)一眾歐元區(qū)親戚肯借錢予希臘窮兄弟，這些大鱷便應(yīng)歸位，不要再鬧事。如果他們?nèi)匀灰猹q未盡，一定要考慮中國人的一句話：富不與官爭，因?yàn)楣偈强梢愿睦挠螒蛞?guī)則。對(duì)付特惡之人，不用講理，只講制勝之法便是。

沽空大鱷現(xiàn)在打劫歐洲，未來會(huì)打劫誰?有跡象表明，有三人想打劫中國市場(chǎng)――查諾斯、麥嘉華扣格蘭瑟姆。

查諾斯是全球最大對(duì)沖基金公司尼克斯聯(lián)合基金公司的創(chuàng)始人和掌門人。他最擅借貨沽空。2001年在安然股價(jià)90美元一股時(shí)，便開始沽空安然，直到安然股價(jià)跌到1美元。當(dāng)然，安然是因?yàn)樵旒儋~垮的，不是因?yàn)椴橹Z斯之沽空而垮。安然死有余辜，查諾斯沽得其所，不算打劫。但從2009年下半年開始，查諾斯開始在傳媒上唱空中國，傳他有20多名員工研究中國經(jīng)濟(jì)。他的名言是：中國的房地產(chǎn)泡沫相當(dāng)于1000個(gè)以上的迪拜。

2010年3月，格蘭瑟姆的公司發(fā)表了名為《中國的紅色警報(bào)》的研究報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫會(huì)爆破。

而數(shù)次預(yù)見股市危情、人稱“末日博士”的麥嘉華，預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)將在9-12個(gè)月以內(nèi)崩潰。

這些沽空大師的沽空手法之一便是利用傳媒，有些傳媒為了語出驚人。會(huì)經(jīng)常刊載他們唱空的言論。

當(dāng)歐洲債務(wù)危機(jī)完結(jié)后，那些對(duì)沖基金便會(huì)移師來中國香港(或已經(jīng)來了)。他們?cè)谌蠡羁罩袊叩镊庀拢匀粫?huì)樂于順手牽羊。由于中國內(nèi)地還不許外資沽空，他們只好轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，拿H股開刀。

第4篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

自2011年以來，大數(shù)據(jù)旋風(fēng)以前所未有之勢(shì)席卷中國。有人將2013年命名為大數(shù)據(jù)元年，甚至有預(yù)測(cè)稱，到2016年數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策將代替直覺和常識(shí)。①毋庸置疑，大數(shù)據(jù)已經(jīng)成為云計(jì)算之后新一輪的技術(shù)變革熱潮，不僅是IT界，政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)諸多領(lǐng)域都開始“磨刀霍霍”，準(zhǔn)備在其中逐得一席之地。如果不談大數(shù)據(jù)，不僅意味著你“OUT”了，而且仿佛也意味著沒有了未來。

大數(shù)據(jù)在熱炒之中是否已經(jīng)產(chǎn)生不為人知的泡沫？大數(shù)據(jù)的價(jià)值是否被夸大了？傳媒人真的了解大數(shù)據(jù)嗎？大數(shù)據(jù)真的能為傳媒業(yè)帶來所期待的變革嗎？在眾聲喧嘩之中，冷靜審慎地思考上述問題，對(duì)傳媒業(yè)的戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

被神化的大數(shù)據(jù)：大數(shù)據(jù)熱潮的興起

2001年美國市場(chǎng)研究公司Gartner在一份研究報(bào)告中首次完整提出大數(shù)據(jù)的概念，此后不斷獲得研究機(jī)構(gòu)和新媒體公司的關(guān)注。②2012年3月，美國科技政策辦公室《大數(shù)據(jù)研究和發(fā)展計(jì)劃》，同時(shí)組建“大數(shù)據(jù)高級(jí)指導(dǎo)小組”進(jìn)行相關(guān)協(xié)調(diào)工作，此舉被視作美國將大數(shù)據(jù)提升至國家戰(zhàn)略層面，引起全球各國普遍重視，助推了大數(shù)據(jù)熱潮在全球范圍的興起。在某種意義上，大數(shù)據(jù)在各種熱炒中亦被建構(gòu)為無處不在無所不能的“神話”——“得數(shù)據(jù)者得天下”。

美國東北大學(xué)網(wǎng)絡(luò)科學(xué)研究中心的創(chuàng)始人巴拉巴西在其新著《爆發(fā)：大數(shù)據(jù)時(shí)代預(yù)見未來的新思維》一書中提出，人類行為93%是可以預(yù)測(cè)的，在大數(shù)據(jù)時(shí)代我們可以預(yù)測(cè)未來。在其看來，大數(shù)據(jù)的力量已不僅是分析數(shù)據(jù)、提供決策參考那么簡單了。這種技術(shù)力量甚至開始滲透到感性思維中，與人類情感世界互動(dòng)。③

現(xiàn)實(shí)中的鮮活實(shí)例似乎更讓人們感受到了大數(shù)據(jù)“神一樣的功能”。微軟紐約研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rothschild通過大數(shù)據(jù)分析，在2012年美國總統(tǒng)大選中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了51個(gè)選區(qū)中50個(gè)選區(qū)的選舉結(jié)果，準(zhǔn)確度高于98%。不久之后的第85屆奧斯卡金像獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)禮上，David Rothschild通過大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行的預(yù)測(cè)再次讓外界驚呼：頒獎(jiǎng)結(jié)果顯示，他的預(yù)測(cè)除最佳導(dǎo)演獎(jiǎng)得主與最終結(jié)果有所出入外，其他各獎(jiǎng)項(xiàng)全部命中。

無論是商界和學(xué)術(shù)界研究權(quán)威的意見，還是現(xiàn)實(shí)中的鮮活個(gè)案，都增加了大數(shù)據(jù)的神秘色彩，在人們的有限感知和想象中，大數(shù)據(jù)似乎已經(jīng)成為無所不能的工具。

在輿論的喧囂下，國內(nèi)一些傳統(tǒng)媒體和新媒體企業(yè)也把大數(shù)據(jù)視作萬能的“靈丹妙藥”，并宣稱向大數(shù)據(jù)進(jìn)軍，盡管直到現(xiàn)在人們對(duì)什么是大數(shù)據(jù)仍然沒有較為一致的認(rèn)知。

毋庸置疑，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也將為變革中的傳媒業(yè)帶來新的機(jī)遇。傳媒業(yè)的傳播內(nèi)容、傳播方式和經(jīng)營管理都將發(fā)生不同程度的變化。新聞傳播的內(nèi)容和對(duì)象將更精準(zhǔn)，更具針對(duì)性；新聞數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)圖示化將成為未來新聞傳播的重要呈現(xiàn)方式之一。然而，大數(shù)據(jù)真像想象得那么神奇嗎？在筆者看來，答案并不完全是肯定的。在大數(shù)據(jù)熱潮如火如荼之際，我們更需要冷靜的反思。

被忽略的“人”：對(duì)大數(shù)據(jù)熱潮的省思

過度神化大數(shù)據(jù)對(duì)傳媒業(yè)的功能和作用，對(duì)我們冷靜地思考未來傳媒業(yè)的發(fā)展不僅無益，反而可能有害。一個(gè)可供參考的例子是：CRM客戶管理系統(tǒng)。所謂CRM即指企業(yè)用CRM技術(shù)來管理與客戶之間的關(guān)系，用計(jì)算機(jī)自動(dòng)化分析銷售、市場(chǎng)營銷、客戶服務(wù)以及應(yīng)用支持等流程，以縮減銷售周期和銷售成本、增加收入、尋找擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需的新的市場(chǎng)和渠道以及提高客戶的價(jià)值、滿意度、贏利性和忠實(shí)度。在最初興起時(shí)，整個(gè)商業(yè)界為之歡呼，似乎它將顛覆整個(gè)商業(yè)傳統(tǒng)。時(shí)至今日，相當(dāng)多的人開始否定CRM，CRM開始和“災(zāi)難”、“失控”等負(fù)面詞語聯(lián)系在一起。在大數(shù)據(jù)問題上，我們是否會(huì)重蹈覆轍，值得深思。

持有類似大數(shù)據(jù)萬能論觀點(diǎn)的人，多數(shù)是技術(shù)決定論的擁躉。技術(shù)決定論者認(rèn)為，技術(shù)是自主的，技術(shù)變遷可以導(dǎo)致社會(huì)變遷。盡管屢屢遭受批判和爭議，但技術(shù)決定論者從未退出思想市場(chǎng)。大數(shù)據(jù)的興起再次為技術(shù)決定論者提供了新的舞臺(tái)。

其實(shí)，無論是已經(jīng)備受質(zhì)疑的CRM，還是方興未艾的大數(shù)據(jù)，都只是人類發(fā)明的工具，是一種服務(wù)于人，為人所利用的技術(shù)。不可否認(rèn)，新的技術(shù)和產(chǎn)品變革為人類社會(huì)的發(fā)展帶來了天翻地覆的變化，但作為人造物，技術(shù)和產(chǎn)品始終無法具備人的靈活性和感性驅(qū)動(dòng)，始終是人類的附屬品。沒有了人，一切技術(shù)和產(chǎn)品都將是無源之水、無本之木。大數(shù)據(jù)亦不例外。

推動(dòng)了大數(shù)據(jù)熱潮興起的《大數(shù)據(jù)時(shí)代：生活、工作與思維的大變革》一書的作者肯尼思·庫克耶和維克托·邁爾—舍恩伯格，在其合著的《大數(shù)據(jù)的興起》一文中，對(duì)人們的提醒可能比其他引起熱議的內(nèi)容更值得重視，在該文最后，他們指出，大數(shù)據(jù)是一種資源和工具，它的目的是告知而不是解釋；它意在促進(jìn)理解，但可能導(dǎo)致誤解——關(guān)鍵在于人們對(duì)它的掌握程度。他們認(rèn)為，人們必須用一種不僅欣賞其力量、而且承認(rèn)其局限的態(tài)度來接納大數(shù)據(jù)。

《黑天鵝：如何應(yīng)對(duì)不可知的未來》一書的作者納西姆·塔勒布也提醒人們，隨著我們掌握的數(shù)據(jù)越來越多，可以發(fā)現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)上顯著的相關(guān)關(guān)系也就越來越多。這些相關(guān)關(guān)系中，有很多都是沒有實(shí)際意義的，在真正解決問題時(shí)很可能將人引入歧途。④

近年來，各種以電子形式存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)以幾何級(jí)數(shù)增長，其數(shù)量之大，已經(jīng)無法計(jì)算，只能進(jìn)行估算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人類現(xiàn)在一年生產(chǎn)的數(shù)據(jù)量是上年的150%。⑤如此眾多的數(shù)據(jù)，對(duì)傳媒業(yè)來說，顯然不可能都是有意義的。如何從海量數(shù)據(jù)中提取對(duì)傳媒業(yè)有價(jià)值的信息，才是最關(guān)鍵的。我們要解決的問題是什么？哪些數(shù)據(jù)才是對(duì)解決問題最有價(jià)值的，這些數(shù)據(jù)從哪里才能得到？大數(shù)據(jù)自身不可能告訴我們，這些都依賴于人的判斷和決定。如果我們不能清晰地界定我們的問題，再大量的數(shù)據(jù)都可能沒有用，反而可能成為沒有價(jià)值的信息“垃圾”，反過來“污染”新聞傳播生態(tài)。

就傳媒內(nèi)容的生產(chǎn)來看，“人”才是其真正的核心要素和終極追求。風(fēng)靡全球的新聞學(xué)名著《〈華爾街日?qǐng)?bào)〉是如何講故事的》，處處強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是新聞報(bào)道要見“人”。聽故事是人的天性，學(xué)習(xí)新聞寫作，首先要學(xué)會(huì)講故事。而講故事，必然會(huì)涉及到人。有具體的人物存在，故事才會(huì)真實(shí)可信，故事也才有意義。如果片面追求對(duì)數(shù)據(jù)的應(yīng)用，而忽略了“人”這個(gè)核心要素，則可能與傳媒業(yè)本身的追求背道而馳。

總之，大數(shù)據(jù)是很重要，但毫無疑問，大數(shù)據(jù)不是萬能的，更沒必要去神化。“人”才是傳媒業(yè)應(yīng)用大數(shù)據(jù)的核心，也只有“人”才能決定哪些數(shù)據(jù)對(duì)傳媒業(yè)有用。忽視了“人”的大數(shù)據(jù)是沒有未來的。

警惕大數(shù)據(jù)泡沫：傳媒業(yè)大數(shù)據(jù)應(yīng)用展望

毋庸諱言，近年來一些國際上興起的新理念、新技術(shù)在引入國內(nèi)之后，極容易產(chǎn)生一些為理念而理念、為技術(shù)而技術(shù)的泡沫。在初期階段，輕微的泡沫存在屬正常現(xiàn)象。對(duì)傳媒業(yè)來說，關(guān)鍵在于要對(duì)國內(nèi)傳媒業(yè)的整體現(xiàn)狀和傳媒企業(yè)自身的狀況有全面了解和清醒認(rèn)識(shí)，減少為技術(shù)而技術(shù)的沖動(dòng)，避免泡沫積聚風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)事求是地說，無論是數(shù)據(jù)資源獲取能力還是對(duì)數(shù)據(jù)的處理分析能力，傳媒行業(yè)可能還不具備應(yīng)用大數(shù)據(jù)的真正實(shí)力。從數(shù)據(jù)獲取能力來看，相對(duì)于證券、金融、物流、電商等行業(yè)來說，媒體自身擁有的數(shù)據(jù)資源較為有限。在可預(yù)見的一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)絕大多數(shù)媒體并不具備擁有可供分析的大量數(shù)據(jù)資源的客觀條件。從對(duì)數(shù)據(jù)的分析能力來看，國內(nèi)傳媒行業(yè)的相關(guān)人才同樣匱乏。麥肯錫全球?qū)W會(huì)去年的一份報(bào)告顯示，美國需要14萬～19萬名具有“深度分析”經(jīng)驗(yàn)的工作者，以及150萬名更加精通數(shù)據(jù)的經(jīng)理人。國內(nèi)雖然沒有針對(duì)傳媒行業(yè)的相關(guān)調(diào)查，但作為大數(shù)據(jù)應(yīng)用的后起國家，加之一向的輕數(shù)據(jù)思維，傳媒行業(yè)大數(shù)據(jù)人才的現(xiàn)狀更不容樂觀。

獲取投資回報(bào)，是多數(shù)傳媒企業(yè)急切進(jìn)入大數(shù)據(jù)行業(yè)的重要原因。但至少就短期來看，大數(shù)據(jù)能為傳媒業(yè)帶來的投資回報(bào)堪憂。Gartner公司的一份研究報(bào)告顯示，雖然全球范圍內(nèi)各大企業(yè)用戶都加強(qiáng)了對(duì)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的投資力度，但有6成企業(yè)對(duì)大數(shù)據(jù)投資的回報(bào)產(chǎn)生質(zhì)疑。

這些都讓我們有理由警惕當(dāng)前國內(nèi)大數(shù)據(jù)熱潮中過多泡沫的產(chǎn)生。當(dāng)然，傳媒業(yè)在大數(shù)據(jù)應(yīng)用上并非無所作為。數(shù)據(jù)新聞的增多，將在傳播內(nèi)容和傳播形式上，改變新聞生產(chǎn)的現(xiàn)狀，為受眾提供其更喜歡的新聞產(chǎn)品；日益精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，也將為傳媒經(jīng)營管理決策提供更多的參考。這些都需要傳媒業(yè)熱情準(zhǔn)備、積極投入，也將為傳媒業(yè)帶來新的變革。

總之，大數(shù)據(jù)值得傳媒業(yè)和傳媒人認(rèn)真關(guān)注、積極參與，但大數(shù)據(jù)絕非包治百病的靈丹妙藥，無所不能。無論何時(shí)，人才是最重要的核心，大數(shù)據(jù)只有在人的主導(dǎo)下才能最大限度地發(fā)揮其功能，為傳媒行業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。對(duì)當(dāng)前的大數(shù)據(jù)熱潮，傳媒業(yè)既要有“擁抱”的準(zhǔn)備，也要有警惕其過熱的思想。或許，只有當(dāng)大數(shù)據(jù)褪去被神化的光環(huán)后，我們才能真正地認(rèn)識(shí)到其意義、功能和局限。

注釋：

①ZDNet：《預(yù)測(cè)大數(shù)據(jù)未來五年路線圖 概念股有望受益》，大智慧通訊社，http：//.cn，2013年6月15日

②官建文 劉振興 劉揚(yáng)：《國內(nèi)外主要互聯(lián)網(wǎng)公司大數(shù)據(jù)布局與應(yīng)用比較研究》[J]，《中國傳媒科技》，2012年第9期

③艾伯特·拉斯洛·巴拉巴西：《爆發(fā)：大數(shù)據(jù)時(shí)代預(yù)見未來的新思維》[M]，中國人民大學(xué)出版社，2012年8月版

④老鬼阿定：《質(zhì)疑大數(shù)據(jù)》[J]，《計(jì)算機(jī)世界》，2013年第18期

第5篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

    一、證券投資咨詢行業(yè)中受信義務(wù)的主體

    “向他人提供投資建議者具有難以想象的經(jīng)濟(jì)力量。”〔4〕證券投資顧問直接影響了資本市場(chǎng)的資金流通,從而影響國家的資源配置。從宏觀層面講,好的投資顧問可以準(zhǔn)確預(yù)期社會(huì)的未來需求,引導(dǎo)資源的流向,而粗心大意、意圖欺騙或者毫無責(zé)任感的投資顧問則可能使資本流動(dòng)偏離最有效的使用方向,損害投資者的利益,削弱社會(huì)公眾的投資意愿和信心。證券投資咨詢行業(yè)制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在有效的激勵(lì)機(jī)制,防止投資顧問的投機(jī)、欺詐等不當(dāng)行為,鼓勵(lì)投資顧問謹(jǐn)慎、理性地履行其職責(zé)。證券市場(chǎng)瞬息萬變。由于交易成本的存在和人的理性局限,投資者與投資咨詢?nèi)藛T很難在事前訂立完備的合同;另一方面,鑒于證券的復(fù)雜性和證券投資的高度專業(yè)性,投資者與咨詢?nèi)藛T之間也存在信息、談判能力等的不平等,咨詢?nèi)藛T對(duì)投資者投資決策具有影響力,而投資者一般也會(huì)依賴并信任咨詢?nèi)藛T的信息、知識(shí)和技能。法律規(guī)定相關(guān)專業(yè)人員負(fù)有尊重投資者利益的義務(wù),明確該義務(wù)的指向和內(nèi)容,不僅起到合同的“空白填補(bǔ)”作用,〔5〕也得以促進(jìn)該等關(guān)系中信任和激勵(lì)的建立,從而增進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的安全,增加社會(huì)凈收益。〔6〕在我國,證券投資咨詢業(yè)務(wù)實(shí)行嚴(yán)格的特許制,機(jī)構(gòu)和個(gè)人須同時(shí)具備經(jīng)營資格和從業(yè)資格。〔7〕證券投資咨詢機(jī)構(gòu)一般分為兩類,一類是專營的投資咨詢機(jī)構(gòu),一類是兼營咨詢業(yè)務(wù)的證券公司。該項(xiàng)業(yè)務(wù)又包括兩個(gè)層面:(一)公司層面的證券研究業(yè)務(wù),為券商內(nèi)部經(jīng)紀(jì)、承銷、自營等業(yè)務(wù)提供支持,為券商外部的基金等機(jī)構(gòu)提供研究分析報(bào)告;(二)營業(yè)部層面的咨詢服務(wù),主要是為客戶提供買賣證券的分析建議、供給證券資訊。據(jù)此,證監(jiān)會(huì)新頒布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡稱“《投資顧問暫行規(guī)定》”)、《證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》(以下簡稱“《行研暫行規(guī)定》”)將從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的人員分為投資顧問和分析師兩類進(jìn)行監(jiān)管,并制定了不同的注冊(cè)管理要求和行為準(zhǔn)則。但證券投資顧問和分析師并未窮盡直接或間接向投資者提供投資建議的人員,實(shí)踐中,財(cái)經(jīng)媒體或者其他綜合性媒體會(huì)制作和傳播大量與證券投資相關(guān)的資訊信息,證券經(jīng)紀(jì)人在為投資者“買賣”時(shí)也往往會(huì)提供買賣證券的具體建議。對(duì)投資者負(fù)有受信義務(wù)的主體究竟應(yīng)當(dāng)包括哪些?在什么樣的情形下有關(guān)專業(yè)人員與投資者之間的法律關(guān)系構(gòu)成受信關(guān)系?這些,首先須明確無誤。

    (一)證券投資顧問“受信關(guān)系存在于這樣的雙方間,其中一方在一定范圍內(nèi)負(fù)有為另一方的利益行事或提供建議的責(zé)任。”〔8〕“若某人基于合同抑或其他考慮而為他人的財(cái)務(wù)事務(wù)提供建議,法院通常認(rèn)為他對(duì)該他人負(fù)有受信義務(wù)。”〔9〕投資顧問與投資者之間毫無疑問地存在著受信關(guān)系。我國證監(jiān)會(huì)正式頒布的《投資顧問暫行規(guī)定》對(duì)“投資顧問”的定義比征求意見稿增加了“輔助投資者作出投資政策”一語,強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)有監(jiān)管框架下投資咨詢與委托理財(cái)、資產(chǎn)管理的區(qū)別。易言之,證券投資顧問僅僅提供各類投資建議,投資者是否接受,由其自行決定,投資顧問對(duì)其賬戶和財(cái)產(chǎn)并不具有支配力或控制力。即使證券投資顧問提供了虛假信息,或者存在利益沖突的情形,只要投資者沒有依照投資顧問的建議行事,在結(jié)果上并無影響。然而,法律不能存在僥幸心理,寄希望于投資者自身的理性,而且事實(shí)上投資者的理性也往往是難以依靠的。是以,對(duì)僅輔助決策的投資顧問,其受信義務(wù)也是成立的。無論該等顧問持有何種專業(yè)資格,是問答咨詢還是提供幫助,都必須對(duì)投資者承擔(dān)信義義務(wù)。在損失發(fā)生的情形下,僅對(duì)投資者提供輔助的咨詢?nèi)藛T承擔(dān)責(zé)任的范圍和程度可相較對(duì)投資者賬戶具有控制權(quán)或者被投資者接受咨詢意見加以實(shí)施的投資顧問為低。《證券法》規(guī)定,證券投資咨詢活動(dòng)的從業(yè)者須為經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券公司和投資咨詢機(jī)構(gòu),《投資顧問暫行規(guī)定》也將投資顧問業(yè)務(wù)定義為特許業(yè)務(wù)。對(duì)未經(jīng)特許而從事的、具有提供投資建議、輔助投資決策實(shí)施的營利活動(dòng),不適用《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》和《投資顧問暫行規(guī)定》。但對(duì)受信關(guān)系的認(rèn)定,并不以行為人是否具備法律法規(guī)所要求的特許經(jīng)營資格為前提,而著眼于對(duì)雙方法律關(guān)系實(shí)質(zhì)的判斷。在美國法上,法律一方面規(guī)定投資顧問必須按規(guī)定注冊(cè),另一方面,即便行為人不具備特許資格,若其以投資顧問身份行事,并使投資者信賴其知識(shí)、技能與信息,則構(gòu)成受信關(guān)系,以遏止逃避監(jiān)管的投機(jī)行為,值得我國借鑒。

    (二)證券分析師證券分析師一般分為賣方分析師、買方分析師和獨(dú)立分析師3類。〔10〕其中賣方分析師供職于券商,其研究報(bào)告公開,供機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者使用;買方分析師供職于共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu),為本機(jī)構(gòu)投資決策服務(wù);獨(dú)立分析師則不任職于任何券商、基金公司,旨在提供公正、客觀的證券評(píng)價(jià)。分析師的職能為收集和分析信息,使市場(chǎng)了解有關(guān)證券定價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離,從而提高市場(chǎng)的定價(jià)效率,被譽(yù)為“證券市場(chǎng)的守門人”。〔11〕傳統(tǒng)上證券分析師的研究報(bào)告不向公眾投資者公開,但近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和現(xiàn)代通訊的發(fā)展,公眾可以通過各種渠道獲得研究報(bào)告,證券分析師也頻繁利用媒體發(fā)表其對(duì)股票和市場(chǎng)的觀點(diǎn)。問題是,信息的接受者并不了解分析師提供特定信息的依據(jù)和利益涉入程度,在大多數(shù)情況下,他們也不可能獲得充分的、完全的信息。〔12〕同時(shí),分析師與投資顧問之間最重要的區(qū)別在于,分析師在做出買入或賣出股票的推薦時(shí),并非提供個(gè)人化建議,也并不考慮投資者的個(gè)人情況。針對(duì)這一現(xiàn)狀,產(chǎn)生了對(duì)分析師行業(yè)的不同規(guī)制思路。安然案之后,美國證交會(huì)認(rèn)為分析師不負(fù)責(zé)任的研究報(bào)告對(duì)市場(chǎng)泡沫負(fù)有責(zé)任,對(duì)分析師經(jīng)費(fèi)來源的限制、利益沖突的強(qiáng)制性披露、信息隔離的建立等均反映了監(jiān)管部門將分析師趨向于公眾投資者的受信義務(wù)人監(jiān)管的意向。但這一意向并未得到法院的支持,也遭到了學(xué)者的激烈反對(duì)。例如,Fisch教授認(rèn)為,證券分析師的研究報(bào)告具有公共產(chǎn)品屬性,必須依賴于投行、共同基金的經(jīng)費(fèi)支持,因此該行業(yè)天然地存在利益沖突,而受信義務(wù)的核心為專一的忠實(shí)(UndividedLoyalty),若強(qiáng)行將證券分析師置于受信義務(wù)人的角色(必然意味著私人訴訟的發(fā)生),過度地追求其經(jīng)費(fèi)和信息來源的獨(dú)立性,必將導(dǎo)致分析師行業(yè)回歸封閉———眾多公司無法成為分析師研究的對(duì)象、公眾投資者不可能從任何渠道獲得研究報(bào)告,證券市場(chǎng)的有效性會(huì)大幅降低。〔13〕筆者認(rèn)為,分析師并不對(duì)投資者提供個(gè)體化的投資建議,將其視為公眾的受信義務(wù)人于理不合,但現(xiàn)行法律缺乏對(duì)分析師因利益沖突做出不實(shí)或不當(dāng)推薦的應(yīng)對(duì)機(jī)制,可能給投資咨詢行業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)前述行為的私人訴訟很難達(dá)到反欺詐條款所要求的標(biāo)準(zhǔn):分析師對(duì)研究報(bào)告的署名,被視為其作出獨(dú)立、公正和客觀推薦的默示承諾,報(bào)告中任何虛假或誤導(dǎo)性陳述都應(yīng)視為其明知不當(dāng);但因果關(guān)系很難證明,除非推薦與證券價(jià)格的下跌被證明有直接關(guān)系。〔14〕在美國,許多針對(duì)分析師的訴訟在起訴階段即因無法證明因果關(guān)系被法院駁回,甚至有學(xué)者宣稱對(duì)分析師的反欺詐訴訟是不可能完成之任務(wù),對(duì)分析師的監(jiān)管應(yīng)主要依靠行業(yè)自律規(guī)范和聲譽(yù)機(jī)制。〔15〕但在我國,有關(guān)規(guī)范還遠(yuǎn)未到位,對(duì)證券分析師行為的監(jiān)督應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善。〔16〕至少,法律應(yīng)當(dāng)提出面向公眾的證券分析意見其中不能隱藏分析師及其被人的反向利益,從而防止“搶帽子”證券欺詐行為。

第6篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

美國咨詢公司貝恩公司已連續(xù)多年了中國奢侈品市場(chǎng)研究報(bào)告。在對(duì)去年的調(diào)研報(bào)告中，該公司一開始就下了結(jié)論：2013年中國內(nèi)地奢侈品市場(chǎng)，表現(xiàn)平平。從2013年全年奢侈品市場(chǎng)行情來看，貝恩公司報(bào)告的數(shù)據(jù)是全年平均增長僅2%，而在中國躋身全球第二大經(jīng)濟(jì)體的2011年，中國奢侈品市場(chǎng)增長率達(dá)30%以上。

日前，知名奢侈品企業(yè)開云集團(tuán)公布的2014財(cái)年二季度財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)銷售額為24億歐元，在可比架構(gòu)下（排除重組和匯率影響）同比增長4.1%。其中，最受市場(chǎng)關(guān)注的兩大品牌GUCCI和彪馬的當(dāng)季業(yè)務(wù)未見起色。

在中國大陸迅速擴(kuò)張的奢侈品牌今年已出現(xiàn)“急剎車”。繼LV明確表示不會(huì)在二三線城市繼續(xù)開店后，GUCCI也宣布放緩在中國的發(fā)展計(jì)劃，其原本每年在華建設(shè)15家門店的計(jì)劃縮編為3家。

門店縮編蔓延至整個(gè)奢侈品行業(yè)。2013年，阿瑪尼旗艦店、杜嘉班納旗艦店相繼撤出上海外灘。從貝恩公司調(diào)研全球20個(gè)奢侈品牌的情況看，中國市場(chǎng)的新店數(shù)量已從去年約150家減少至今年的100家左右，由于2013年多數(shù)奢侈品牌的門店銷售額下降，這些品牌將重點(diǎn)轉(zhuǎn)為門店的翻修、遷址以及運(yùn)營改善。

隨著物流信息的透明化和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，以及電子商務(wù)推動(dòng)商業(yè)模式變化，零售升級(jí)在所難免。這一新趨勢(shì)導(dǎo)致國外奢侈品牌更側(cè)重服務(wù)，培養(yǎng)客戶忠誠度，加大客戶品牌文化認(rèn)知度，這一切促成了奢侈品市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

自7月起，開云集團(tuán)精簡機(jī)構(gòu)，只設(shè)立“奢侈品―高級(jí)定制和皮具”和“奢侈品―手表和珠寶”這兩個(gè)部門。作為開云集團(tuán)老對(duì)手的LVMH集團(tuán)，則保持“見好就收”策略，去年該集團(tuán)銷售額291億歐元，同比增長僅4%。今年，該集團(tuán)收購了法國勃艮第最古老的葡萄酒莊園之一蘭布萊園，加快全球產(chǎn)業(yè)化布局，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

無論是國外高端奢侈品牌，還是本土民族品牌，民間消費(fèi)成為主力趨勢(shì)明朗。多年來，國內(nèi)高端白酒倚仗“三公”消費(fèi)的庇護(hù)而成為市場(chǎng)寵兒，銷量迅速做大，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。現(xiàn)在，隨著政策轉(zhuǎn)向，高端白酒銷量急速下滑，價(jià)格泡沫破滅。

2004年至2007年間，飛天茅臺(tái)的價(jià)位從一開始的300余元至700余元間，持續(xù)上漲至最高時(shí)達(dá)2000余元。現(xiàn)在飛天茅臺(tái)批發(fā)價(jià)900元左右，還要逼著自己去挖掘市場(chǎng)。

回顧中國的白酒行業(yè)發(fā)展，年產(chǎn)量從2004年的312萬千升，增加到2013年的1226萬千升，10年間，中國白酒產(chǎn)量翻了三倍，利潤總額年均增長率超過37%。2013年，白酒行業(yè)利潤總額首次出現(xiàn)負(fù)增長。酒業(yè)的逆向調(diào)整，業(yè)界公認(rèn)是理性回歸。“過去經(jīng)銷商緊盯公款團(tuán)購大戶，現(xiàn)在則不得不面對(duì)單個(gè)散戶的市場(chǎng)競爭。爭搶散戶依靠酒的品質(zhì)，而不是私人關(guān)系。”

市場(chǎng)逐步萎縮自然引發(fā)業(yè)界整體虧損，一些對(duì)高端白酒較為倚重的名酒企業(yè)的銷售業(yè)績大幅下滑，典型的如以高端白酒快速“上位”的水井坊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，水井坊10年來首次預(yù)虧出現(xiàn)在去年三季度，其前三季度營業(yè)收入同比下降60.47%，凈利潤同比下降89.1%。

除水井坊外，茅臺(tái)、五糧液等高端白酒均未能幸免。業(yè)界人士認(rèn)為，高端、次高端的蛋糕正在縮小，白酒企業(yè)要緊緊鎖定小康階層、溫飽階層消費(fèi)的中高端和中低端價(jià)格帶，才能避免在未來市場(chǎng)震蕩格局中被淘汰。

第7篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房價(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國房價(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

第8篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房價(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場(chǎng)資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國房價(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

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[2]馮科.從美國次級(jí)債危機(jī)反思中國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)[J]．南方金融，2007，（9）．

[3]易憲容．美國次貸危機(jī)的前車之鑒[N]．上海金融報(bào)，2008-07-15．

第9篇：公司泡沫研究報(bào)告范文

這是否會(huì)影響以后企業(yè)到東京上市？中國企業(yè)究竟該如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)？

“第一股”或退市

2007年3月，東交所消息，宣布第一家中國企業(yè)將在東京上市，就是“亞洲互動(dòng)傳媒”。

記者了解到，按東交所的規(guī)定：亞洲互動(dòng)傳媒要6月30日之前向關(guān)東財(cái)務(wù)局提交2007年年報(bào)。若延誤超過一個(gè)月的話，就將面臨被迫退市的局面。而該公司未上報(bào)年報(bào)的理由是由于其董事長崔建平挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔(dān)保，使得該公司不得不修改2008年的財(cái)務(wù)預(yù)期，因此無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交財(cái)報(bào)。

據(jù)報(bào)道，日本金融廳已就這一事件敦促東交所對(duì)中國企業(yè)在日本上市嚴(yán)加把關(guān)。或許，中國企業(yè)在日本上市的門檻將會(huì)提高。

記者就這一情況采訪了日中資本市場(chǎng)研究會(huì)執(zhí)行董事肖文捷。他強(qiáng)調(diào)：“對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)嚴(yán)格把關(guān)和日本上市的門檻提高是兩回事，日本對(duì)外國企業(yè)申請(qǐng)上市的條件在沒有新規(guī)出臺(tái)之前還是一樣的。”同時(shí)肖文捷還表示中國民營企業(yè)去日本上市還是件比較新的事，當(dāng)?shù)氐墓擅衿鋵?shí)對(duì)中國民營企業(yè)還處在逐步認(rèn)識(shí)的過程中，該事件造成的負(fù)面影響的確很大。

上證所挑戰(zhàn)東交所？

國際會(huì)計(jì)師行――均富會(huì)計(jì)師行7月15日的研究報(bào)告《亞太區(qū)資本市場(chǎng)指南2008》顯示，2007年度中國主要資本市場(chǎng)，包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及香港交易所，表現(xiàn)均優(yōu)于亞太地區(qū)的其他證券交易所。

《亞太區(qū)資本市場(chǎng)指南2008》調(diào)查顯示，整個(gè)亞太地區(qū)內(nèi)的市場(chǎng)已出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)變。盡管全球第二大的股票市場(chǎng)――日本東京證券交易所仍然是亞太區(qū)內(nèi)最大的股票市場(chǎng)，但其地位正受到中國及印度這些新興市場(chǎng)的沖擊。

該會(huì)計(jì)師行審計(jì)部合伙人林鴻恩說，就長線而言，上海證券交易所已具備挑戰(zhàn)日本東交所的條件，很有可能成為本地區(qū)內(nèi)最大的股票市場(chǎng)。

對(duì)此肖文捷指出，“我也看到了相關(guān)的研究報(bào)告。但是，東交所是由包含眾多國際型大企業(yè)，眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)而構(gòu)成的股票市場(chǎng)，經(jīng)歷了多次的股市泡沫，相對(duì)而言比較健康。”

他認(rèn)為我國的兩大股票市場(chǎng)中，還沒有多數(shù)的真正意義上的國際型大企業(yè)，還處在初中期發(fā)展中。“要形成由眾多國際型企業(yè), 優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)構(gòu)成的強(qiáng)大股票市場(chǎng)，尚需一段旅程。”

如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)

在經(jīng)濟(jì)快速增長的中國，大量的企業(yè)奔赴紐約、新加坡、香港上市。東京證券交易所號(hào)稱是亞洲最大的交易所，中國民營企業(yè)該如何進(jìn)入日本資本市場(chǎng)？

《中國聯(lián)合商報(bào)》：最近幾年日本的證券市場(chǎng)對(duì)外開放情況如何呢？

肖文捷：以前日本證券市場(chǎng)不是沒開放，很多財(cái)富500強(qiáng)的外國公司在那里上市了。但是日本已經(jīng)意識(shí)到了他們的證券市場(chǎng)在對(duì)外政策上為什么吸引不了更多的海外公司在日本上市，他們也在做改革開放，這是全球金融業(yè)的一個(gè)走勢(shì)，日本的證券行業(yè)已經(jīng)開放了。

《中國聯(lián)合商報(bào)》：相對(duì)來說，我國的民營企業(yè)選擇東交所上市的比較少，你如何看待這個(gè)問題呢？

肖文捷：我們的民營企業(yè)一直很困惑，我們?nèi)|交所上市，誰為我們服務(wù)呢？確實(shí)有這個(gè)問題。一個(gè)公司上市要差不多兩年的時(shí)間，如果讓日本的投資銀行和證券公司在這兩年時(shí)間為這家公司服務(wù)，沒有數(shù)百萬美金或日幣數(shù)億的預(yù)算是比較難以實(shí)現(xiàn)的。

現(xiàn)在情況不一樣了, 由于日本的證券行業(yè)結(jié)構(gòu)在變，金融政策、市場(chǎng)的開放也在變，對(duì)于中國民營企業(yè)而言, 新型的專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)更合適。前期的輔導(dǎo)工作不一定找投銀，他們也很難陪伴你兩年的時(shí)間，所以像我們這樣的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)就是在金融服務(wù)方面有很多的案例。

《中國聯(lián)合商報(bào)》：到東交所上市應(yīng)該注意哪些規(guī)定？

肖文捷：如果是中國公司上市必須要注意幾點(diǎn)相關(guān)的規(guī)定，我們要特別注意的有四點(diǎn)：第一，任何一家公司到外國資本上市，到紐約、東京、法蘭克福都一樣，一定要遵守當(dāng)?shù)氐淖C券交易法和上市交易所的法律法規(guī)，如果說有任何的問題，在外國懲罰可能比中國嚴(yán)格得多。

第二，避免非公平性信息披露等敏感問題，公司要認(rèn)真考慮本地信息披露時(shí)間，避免信息公開時(shí)間上的差異。

第三，投資者關(guān)系服務(wù)。在中國的很多上市公司中沒有這個(gè)部門，投資者與股民之間的關(guān)系維護(hù)，叫INVESTOR RELATIONS。

第四，關(guān)聯(lián)交易。由于上市企業(yè)結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)雜，我們尤其要注意相關(guān)企業(yè)、母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

《中國聯(lián)合商報(bào)》：什么樣的公司可以去東交所上市呢？

肖文捷：我從時(shí)間上和數(shù)字上做一個(gè)簡單的說明，公司已經(jīng)成立了三年就可以上市了。拿東交所來講，一般要求嚴(yán)格，我們看到的財(cái)富500強(qiáng)的日本著名公司都在東交所上市。上市要求是設(shè)立三年以上，純資產(chǎn)是一千萬美金，市值要求五億美金以上，利潤有兩種算法，第一種算法是：最近的兩年第一年達(dá)到了一百萬美金以上，第二年達(dá)到了四百萬美金以上，利潤這一關(guān)就過了。還有一種算法是：最近的三年第一年達(dá)到了一百萬美金以上，最近的一年是四百萬美金以上，累計(jì)六百萬美金以上，利潤這一關(guān)也過了（第二年虧了，第三年盈利五百萬美金，同樣可以。）中國的民營企業(yè)很多都達(dá)到了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。