資本市場的優勢精選(九篇)

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第1篇：資本市場的優勢范文

    【關鍵詞】國有企業改革 資本市場

    一、國有企業改革的核心癥結——資本市場發展的缺陷

    進入20世紀90年代以來,我國的國有企業低效率和普遍大面積虧損問題十分突出,盡管三年的改革與脫困攻堅戰已取得勝利,在一定程度上緩解了這一矛盾,但國有企業脫困的基礎并不牢靠,長期困擾國有企業的一些深層次、核心問題尚未被全面解決。但是,我們必須看到,國有企業所面臨的困難,絕不僅僅是一個簡單的融資格局、融資體制不合理的問題,企業的融資結構(資本結構)、融資體制的問題只是一個表象,更深層次的原因在于以股權結構為核心的企業法人治理結構的不合理,而法人治理結構的不合理則導源于我國資本市場發展的缺陷。我國的上市公司絕大多數是從原來的國有企業改制而成,其法人治理結構具有很強的代表性。從上市公司的法人治理結構來看,存在著以下重大缺陷:第一,畸形的股權結構。股票的種類過多,既有按投資者身份劃分的國家股、法人股。社會公眾股;又有按投資者地域劃分的A股、B股、H股、N股等,造成同股不同價、同股不同利、同股不同權。而且,非流通的國有股(國家股和法人股)所占上市公司總股本的比重過大,一直處于絕對控股地位,分布的范圍也非常廣泛。因此,容易形成內部人控制(青木昌彥、錢穎一,1995),難以形成有效的公司治理結構,不利于公司治理機制作用的發揮。

    第二,殘缺的股東控制權。股東行使控制權有兩種基本的方式:一是所謂的“用手投票”,即在股東大會上通過投票表決的方式直接參與公司的重大經營決策;二是所謂的“用腳投票”,即在股票市場上通過轉讓所有權來影響股票價格的方式間接地影響公司的經營。按照我國的規定,國家股和法人股尚不能自由流通,雖可協議轉讓,但嚴格的限制條件和行政干預,使這種有限的轉讓并不能真實地反映市場價格。因此,國家股和法人股的持股主體難以借助于股票市場來行使自己的控制權,既不能在所持股票升值時通過轉讓而獲利,也不能在所持股票貶值時拋出以減少損失,其后果一方面是國有資產以另一種形式在浪費和流失,另一方面也難以起到促進資產優化重組、資源優化配置的功效。而大多數流通股股東則由于受到許多股份公司對與會中小股東最小持股量的限制而無法參加股東大會,亦不能通過“用手投票”來行使控制權,這便損害了中小投資者的利益,助長了股票市場上長期盛行的投機之風。可見,無論是流通股股東還是非流通的國有股股東,他們的控制權都是殘缺的。不全面的,均不利于維護自身的合法權益,使得內部人控制的問題難以得到有效的控制。

    第三,失效的公司治理機制。首先,公司的兼并收購是一種非常關鍵的治理機制,它可以導致合并后的新公司價值大于收購公司與目標公司價值的簡單算術之和。同時,并購的發生可直接導致經理層的更換。而對于有絕對控股股東的公司,即股權的過度集中不利于兼并收購的發生。而我國的情況是:股權高度集中,且大多數上市公司的最大股東為國家。這就造成了公司兼并收購的治理機制在我國實際上是失效的。其次,權的競爭,或者說經理市場的存在,使經理層時刻都能感受到被更換的壓力,這是促使經理們努力工作的重要原因(Fama,l980)。股權的高度集中,使得擁有控股權的大股東所委派的人在與其他人進行權的爭奪中占有優勢。因此,一般而言,股權的高度集中不利于經理層的更換。再有,對公司經營管理的監督約束機制是公司發展、績效提高及確保資金、資源流向公司的重要保障。總體來看,我國上市公司的股權性質是以國有股權為主導的模式,這使得上市公司內部的監督約束機制不健全。

    二、資本市場在國有企業改革中的重要作用一一一一化資本資源的高效配置

    (-)完善融資功能,改善資產負債結構,降低高負債率資本市場的融資功能是指資本市場作為聯系和溝通資金供給和需求的紐帶,實現社會閑散資金直接向籌集企業集中,即收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門去的功能(雷蒙德·W·戈德史密斯,l994)。利用資本市場的融資功能,可以拓寬國有企業的融資渠道,通過直接融資增加自有資本,改善企業的資產負債結構,優化企業資本結構。

    資本市場是國有企業走出高負債藩籬的重要載體。三年國企脫困的成功,在一定程度上可以歸結于資本市場這一功能的充分發揮。對資本市場這一功能的認識,我們也不能簡單地冠以“圈錢”而完全排斥,畢竟,融資功能是資本市場最基本和最原始的功能,它是其他重要功能得以存在的基礎;但我們也不能過分夸大。從資本市場的融資機理來看,資本市場引導社會儲蓄向投資轉化,實現社會資本資源的優化配置,是以有效市場假定為前提的,而有效的市場又是建立在大量、充分的信息基礎上的。因此只有當市場是完全有效的,投資者和籌資者擁有完全對稱的信息,資本市場融資的效率才能得以體現。但事實上,現實中的市場并不存在完全的對稱信息,籌資者總比投資者擁有更多的信息,這種非對稱的信息可能直接導致了資本市場融資的低效率,它突出地表現為經濟學中常見的“逆向選擇”問題:即投資者受非對稱信息的影響,不能真實地鑒別出選擇出績優公司進行投資,而績差公司卻能在市場上大行其道。長期來看,“逆向選擇”使市場萎縮,上市公司總體素質下降,進而導致投資者信心喪失,資本市場的融資功能和再融資功能也就無從談起了。因此,要想發揮并提高資本市場的效率,核心在于提高信息的充分性、準確性,并且構建保證信息充分、準確的內在機制。唯有如此,才能更好地發揮資本市場的融資功能。

    (二)完善監控功能,強化公司法人治理結構,建立外部市場監控資本市場可發揮從公司內部和外部對經理人員行為進行有效監控的重要功能。股份公司多元分散的股權結構使得股東是企業的所有者,擁有剩余索取權,但一般不直接參與經營管理;董事會全權代表股東行使監控權,即選擇和監督經理人員的權利;經理人員擁有企業日常的經營決策權。剩余索取權和經營控制權的分離使股份公司內部出現了股東董事會經理人員的委托-關系。委托人和人目標函數的非一致性和信息的非對稱性可能會使人采取旨在謀求自身效用最大化但卻可能有損委托人利益的機會主義行為,出現問題。問題的存在要求委托人必須設計一套有效的監控機制,使人的目標函數最大限度地趨同于委托人的效用目標,減少成本,增加收益。公司法人治理結構就是委托人(出資人)監控人(經理人員)的一種公司內部制度設計,其核心是:在企業內部確立股東大會、董事會及經理、監事會的組織架構,以股東大會制約董事會、董事會制約并監控經理人員,監事會監察董事會及經理人員,通過這樣一套三足鼎立。相互制衡的權力格局來有效地克服股份公司運營過程中存在的問題,提高資本盈利能力。

    但是,隨著股份公司股權結構的分散化發展,僅僅依靠公司內部治理已難以完全有效地克服問題。一旦委托人對人的監控機制弱化乃至消失,經理人員就成為企業事實上的控制者,這就是經濟學中所謂的“內部人控制”問題。在這種情況下,完善的公司治理有賴于一系列的競爭性市場的外部監控,而資本市場作為出資人監控、約束、篩選企業家,委托人監控人的外部市場之一,在企業監控中發揮著重要的作用,也就是說,資本市場的監控機制作為彌補企業內部法人治理機制缺陷的外部制度安排,已成為監控人行為的有效途徑。資本市場發揮著有效監控經理人員行為的重要功能,這種功能的實現依賴于兩種機制:資產定價機制和企業接管機制。資產定價機制突出地表現在股票市場上,因而又可被稱為股票定價機制,它是指在股票市場上通過股票價格的高低及其波動情況來反映公司的經營狀況、衡量企業經理人員的才能及努力程度,從而監控經理人員的行為,這種機制可以彌補出資人在監控企業經理人員時的信息劣勢,改善企業經營管理,完善并強化公司的法人治理。但是,單純的資產定價機制是一種被動的間接監控機制,而企業接管機制則是主動地依據資產市場特別是股票市場為公司業績、經理人員才能及努力程度準確定價,并且直接介入公司的經營和控制,改變公司的經營戰略和戰術,任免經理人員直至改組公司。

    (三)完善流動性功能,促進企業產權重組,推動國有經濟的戰略性、結構性調整資本市場產生的最初目的就是為出資者提供基本的流動性便利,以解決出資者可能遇到的流動性不足問題。這一點在股票市場表現得最為明顯。投資者在資本市場購買了金融工具以后,在一定條件下,也可以出售所持有的金融工具,這種出售的可能性或便利性,就是資本市場的流動性功能。當然,流動性功能是建立在資本市場界定產權功能基礎之上的。流動性功能的發揮對于資本市場的高效運作特別是監控機制的運作、對于投資者風險的控制和分散、對于企業產權的重組,都發揮著基礎性的作用。在我國,資本市場的流動性功能更重要的是體現在它有利于國有企業的重組乃至國有經濟的戰略性、結構性調整。

    首先,資本市場的流動性機制有助于推動國有企業的重組活動。企業重組是指企業之間通過產權的流動、整合以及與此相伴隨的企業法人治理結構、組織形式、管理模式等的改造,使企業在變化中保持發展活力,在市場競爭中處于有利地位的過程。隨著近些年來宏觀經濟形勢的變化,以買方市場為特征的過剩經濟開始出現,市場競爭日益加劇,產品和企業的分化日趨嚴重,企業重組的必要性和可能性都在明顯增加。資本市場作為一個為產權交易提供流動性的場所,可憑借其內在的包括流動性在內的一系列機制來為企業重組提供支持。

    其次,資本市場的流動性機制有助于推動國有經濟的戰略性、結構性調整。調整的總體思路是通過國有資本的流動和重組,集中力量,發揮優勢,保證重點,克服“大而全”、“小而全”的結構不合理弊端,有進有退、有所為有所不為,從總體上優化國有經濟結構,提高國有經濟的整體素質。也就是說,國有資本在行業、企業間的進入或退出,可以通過資本市場上國有股權的購人和售出來實現。國有資本在各個行業和企業中的合理分布,是通過國有股份與非國有股份在市場上進行平等的競爭,而不是行政的干預或規定而形成的。除了對為數不多的必須要由國家經營和控股的行業和企業做出特殊規定外,其余大多數行業和企業中國有資本的分布,完全可由市場來決定,這樣做更符合市場經濟的原則,因而更具合理性。

第2篇：資本市場的優勢范文

【關鍵詞】資本市場 開放 有效性

股市間收益率溢出效應指股市收益在市場間的傳遞，市場收益不僅受自身前期收益影響，還可能受其它市場前期收益影響。主要表現在隨金融自由化、國際化的不斷深化，各國家、地區股票市場之間的聯動性不斷增強，相關性日益增大。隨中國股市的逐步發展和資本賬戶的漸次開放，中國股市規模快速增長，成為僅次于美國的第二大市場，也與國際金融市場逐漸有了互動。

一、資本賬戶開放對股市影響的理論綜述

早期的研究主要探討各國宏觀經濟基本面之間的聯系如何導致股票市場收益率相互溢出。Stulz（1981）研究了資本限制和稅率等主要宏觀經濟變量對股票市場的影響，發現這些變量除對本國股票市場產生影響外，對與本國經濟依存度高的國家的股票市場也會產生影響。Hardevoulis （1987），Pearce&Roley（1985）認為通過國際貿易和資本流動，一國基本面的變化會影響其他國家的股票價值。Sundaram和Asjeet（l998）對環太平洋國家和地區股市的相關性進行了研究，認為除印尼外，美國股市的波動能影響其它國家的股市，但其它國家的股市波動無法對美國股市造成顯著影響。Cheng和Glascock（2005）認為美國股市對中國內地、香港和臺灣的影響要遠超過日本。徐有俊等（2010）認為中國股市與亞洲新興市場的相關性大于國際發達股票市場。本文主要從人民幣匯改、QFII、QDII制度等幾個角度分析資本賬戶開放對中美兩國股票市場之間收益率溢出效應的影響。

二、對中美兩國股市波動的經驗觀察

本文選取2001年1月至2014年7月共14年上證綜指、標普500的月數據，采用主、次坐標軸標記法畫出股市走勢對比圖。

可以發現：

（1）兩國股市在2006～2010年走勢大體相似，其它時期出現差異。其中，中國股市在2002～2003年徘徊低位，沒出現美國股市的大幅下跌。2004～2006年美國股市穩步上升，大陸股市則在震蕩中走低。從2011年起，大陸股市逐步下跌，美國股市則在波動中上升。（2）2007年下半年，兩國股市均達到最高點。2008年后，兩地股市大幅下跌，2010年美國股市震蕩回升，中國股市則在震蕩中不斷下跌，2011年后陷入低迷。為了對兩國股市收益率波動進行對比，選取上證綜指及標普500的日收益率進行研究，即Rt=100*（lnPt-lnPt-1），其中，Pt為t日股指收盤價。兩股指的日收益率波動如下：

從圖2、3可看出：上證綜指和標普500的收益率序列呈波動聚集，即較大的波動后跟隨較大的波動，較小的波動后跟隨較小的波動；大陸股市波動性遠大于美國股市；2008年，特別是金融危機深化后，兩地股市收益率的波動幅度明顯增大，股市進入最動蕩的時期。

三、對中美兩國股市收益溢出的實證分析

（一）資本賬戶開放測度

目前尚無準確衡量一國資本賬戶開放情況的定量指標，因此只能根據資本賬戶測度值進行階段劃分，本文使用國際收支平衡表中的資本與金融賬戶差額進行計算。

數據來源：國家統計局。

（二）數據的選擇、處理與研究階段劃分

選取上證綜指和標普500的日收盤價作為兩國股市的指標數據，時間區間界定為中國加入WTO至今。為清晰揭示不同時期兩國股市的相關性變化，根據資本開放測度和對中國資本項目開放有較大影響的事件（如2003瑞銀投下QFII第一單、2005人民幣匯率改革、2008年全球性金融危機爆發、2011年開放境外直接投資），將樣本區間劃為5個子階段1。因兩國節假日及休市規定不同，采用Occam Razor方法解決數據不同步問題，共得到6370個日收盤數據，兩國在5個階段日收盤價個數分別為410、530、816、600和829個。在此基礎上，計算各股指的日收益率tR，分別以RSZ、RBP500表示，5個階段的對數收益率序列分別以下標1、2、3、4、5區分。本文數據均來源于和訊網。

（三）描述性統計分析

描述兩大股指的對數收益率序列在五個子樣本區間上的統計特征，解釋不同時段兩股指日收益率統計特征的變動情況。

從表1的均值項可以看出，整個研究區間，兩股指的收益率均圍繞0上下波動，這與前文收益率波動圖分析結果一致。第1階段，RSZ1和RSP5001均值均小于0，兩地股市平均收益不高，RSZ1股指收益率波動大于RSP5001；第2階段，RSP5002均值大于0，RSZ2均值小于0，這一時期中國股市平均收益仍較低，RSZ2的波動大于RSP5002；第3階段，RSZ3的均值由負轉正，與中國股市進入牛市呈現出對應關系，RSZ3的收益率波動區間較大；第4階段，RSP5004均值第一次小于RSZ4，中國股市受次貸危機沖擊相對較小，表明危機爆發后中國政府的救市措施有效；第5階段，RSP5005的均值為正，表明經濟復蘇，美國股市回暖。RSZ5的均值小于0，大陸股市進入漫長的熊市，此階段，兩大股指收益率的波動區間均較第4階段有較大回落。從標準差數值來看：在5個子階段數據中，上證綜指收益率的標準差有3個子階段明顯高于標普500指數收益率的標準差，這說明，中國股市的波動較美國劇烈，第4階段美國股市的波動幅度明顯大于中國股市；縱向對比兩大股指收益率標準差，第4階段最大，金融危機的爆發與惡化加劇了兩地股市的波動。

（四）VAR模型的建立

經檢驗，上證綜指和標普500指數的對數收益率序列在五個樣本區間均是平穩的時間序列，據此建立VAR模型考察兩國股市收益率的相關關系。

RSZ的回歸方程中，RBP500滯后項的回歸系數在第3階段后統計顯著；在RBP500回歸方程中，自身滯后項系數較顯著，RSZ滯后項系數不顯著，說明中國股市對美國股市影響不顯著。進一步進行脈沖響應及方差分解：（1）RSZ的脈沖響應分析。上證綜指在5個階段均主要受自身沖擊影響。1階段，RSZ幾乎不受RBP500沖擊影響，隨QFII引入及匯率制度改革，2、3階段，RBP500對RSZ的影響稍有顯現，但效果很小。4、5階段，RBP500對RSZ的影響提升，4階段達到最強，即金融危機發生后，RBP500對RSZ的沖擊效果達到最強。第5階段，危機緩和，經濟復蘇，RSZ對RBP500沖擊的反應程度較4階段下降。（2）RSP500的脈沖響應分析。標普500在5個階段也主要受自身沖擊影響。除在3、4階段RSZ對RBP500的沖擊力度有所增大外，其他幾個階段，RBP500受RSZ的影響很小。綜上，從第3階段起，兩國股市間收益率相關性明顯增強，研究期間股指收益率仍主要受自身沖擊影響，方差分解的結論與此分析基本一致。

四、研究結論和相關建議

（一）研究結論

1.1、2階段，中國資本市場開放度指標均值為23.1%，股市封閉，信息、資金傳導渠道不暢，國內市場對外部市場反應不靈敏，脈沖響應和方差分解的結果顯示中國市場在該階段主要受自身市場發展影響，美國股市對中國市場收益率溢出效應不明顯。其中，從中國入世到QFII實施期間，兩國股市之間幾乎不存在相關性；實施QFII后，兩國股市關聯度小幅提高。此階段中國市場對外部市場收益率的溢出效應基本不存在，與此同時，中國實體經濟處于高位運行，股票市場作為反映實體經濟的“晴雨表”并沒發揮功能。

2.第3階段，中國資本市場開放度指標均值為44.2%，中國資本市場進入高速開放期，推行了人民幣匯率自由浮動、QFII和QDII、股權分置等改革措施。脈沖響應和方差分解反映出中國市場受美國市場影響的同時，也發揮出一定的影響力，出現了與外部市場間的收益率相互溢出。

3.第4、5階段，中國資本市場開放度指標均值為32.8%，波動幅度不大，屬資本開放進程的穩定期。2008年次貸危機后，中國放慢了資本賬戶開放速度，但此階段跨境人民幣結算在貿易和資本項下政策陸續推出，及之前QFII和QDII量的積累，信息和資金面渠道更加順暢，與外部市場收益率的溢出效應越來越顯著。根據脈沖響應和方差分解結果，美國市場對中國市場收益率變動的解釋力度由3階段的3.7%增加到4階段的4.7%，中國市場對美國市場的解釋力度由3階段的0.1%增加到4階段的3.9%。第5階段解釋力度減弱，可解釋為美國經濟復蘇后，中國股市因自身弊端漸入低迷，與美國股市的走勢差異較大，相關性減弱。

（二）相關建議

1.推進資本市場國際化進程。首先，平穩有序地放開對資本項目的管制，逐步實現人民幣資本項目可兌換。適當降低境外合格機構投資者進入境內資本市場的門檻，促進境內證券市場機制的完善和健全，鼓勵境外長期資金進入中國資本市場，考慮在A股指數中加入MSCI指數體系。其次，適時推出股市國際板，允許境外機構將募集的人民幣資金購匯匯出，擴大居民個人用匯自，進一步放松個人資本項目跨境交易等。第三，加強對“熱錢”的監管，限制短期流動資本在中國股市的投機活動。

2.優化經濟結構。根據世界其他國家資本賬戶開放的經驗，穩定的經濟環境是實現資本市場自由化的堅實基礎。因此，要加快轉方式、調結構的進程，促進科技進步、加大創新力度，推動經濟實現由投資、消費、出口共同拉動增長的平衡發展階段。另外，還應當加快落實社會補貼政策，增加對中低收入者、困難群體的生活補貼，改善居民的消費預期。

3.推動股票市場基礎建設的發展與完善。積極推進國內證券業與國際接軌。鼓勵金融產品創新，加快多層次市場構建步伐，加強資本市場信息披露制度的完善和貫徹執行；加強金融監管機構的監督，制定、完善相應的追究制度和訴訟機制，加大違規處罰力度，規范信息披露；妥善、有序地解決“大小非”解禁問題，嚴控家族企業一股獨大，預設第一大股東的減持價格，重塑上市公司的治理結構，完善做空機制，保障廣大個人投資者的利益。

4.保持外匯市場穩定發展。在堅持市場化改革方向基礎上，積極推進人民幣國際化進程，提高中國股市的抗風險能力；維持人民幣幣值相對穩定，防止人民幣大幅升值對中國經濟、金融造成過度的負面影響；優化外匯儲備幣種結構。

5.改善投資者行為。目前，國內大量中小投資者盲目跟風的情況嚴重，缺乏對上市公司的業績和長期發展規律的認識，更缺乏成熟的風險和投資理念。因此，投資者應當養成長期投資、合理投資、價值投資的意識，完善證券專業知識，改變盲目跟風或是投機的心理，避免產生非理性的投資行為。

參考文獻

[1]Stulz，R.M.A Model of International Asset Pricing[J].Journal of Financial Economies，vol.9（4）：383-406，1981.

[2]Pearce，D.K.and Roley，V.V.Stock prices and economic news[J].Journal of Business，1985，58：49-67.

[3]國際資本流動與中國證券市場國際化，劉克峰，2003年，中國社會科學院研究生院博士論文.

[4]資本市場開放的經濟效應分析，錢秋紅，2008年，西南財經大學碩士論文.

[5]資本市場對外開放的經濟增長效應，王軍，《對外經濟貿易大學學報》，2002年第6期.

第3篇：資本市場的優勢范文

關鍵詞：人力資本；道德素質；培養目標；策略

在市場經濟環境下，人力資本的整體質量是影響社會組織生存能力、運作水平的重要因素，同時也是社會的重要生存要素。從某種意義上來講，人力資本是市場經濟環境下一切生產企業以及社會發展的源泉，因此，針對人力資本進行道德建設，不僅可以有效的提高人力資本的整體道德素質，同時也能夠為社會各個組織培養優秀的后備人才，對促進社會的經濟發展、實現社會財富增加具有重要作用。鑒于此，分析市場經濟環境下人力資本的基本內涵，探討當前人力資本道德素質教育中存在的主要問題，并在此基礎上提出對應的人力資本道德教育策略，對提高市場經濟環境下社會組織的發展能力具有重要意義。

一、人力資本的基本內涵

基于生產資本的基本理論，全面的資本主要包括生產用的機器、設備、廠房等有形的物質資本和體現在勞動者身上的相關知識、技能等人力資本。其中，隨著市場經濟環境日益成熟，人力資本逐漸成為了社會組織生存與發展的主要資本。就其基本定義而言主要是指，依附在人體體力以及智力上，具有勞動價值屬性的總體，其實質是通過人們在教育、職業培訓、健康等方面的有形投資而獲得的資本。人力資本體現出的是在過去對人的體力和智力進行投資而獲得的現行價值的體現，屬于收益率較高的資本種類，是當前經濟增長的根本來源，同時也是當前縮小群體收入差距、解決貧困問題的主要方法之一。在當前較為成熟的市場經濟環境下，人力資本已經成為了影響工業和農業現代化的主要因素，同時也成為了物質資本的主要生產要素。

二、市場經濟環境下人力資本道德素質的培養目標

人的活動與動物活動的本質區別在于其主體性不同，即人的所有活動和行為都是有目的、有意識的活動，體現出了主體性的道德素質，是個體的人在道德實踐過程中作為實踐主體根據其理性思考獲得的道德原則，是自主完成道德選擇以及行使道德行為的能力。而道德素質的培養就是將人的主體性道德作為培養對象，根據社會所要求的培養目標，在道德教育過程中充分挖掘個體的潛能，使其形成具有主體屬性的道德素質。就當下的情況而言，市場經濟環境下的社會組織需要既有高尚的道德觀念，又有豐富完善的專業知識的人力資本。這里所謂的道德不是單純的理論上的圣人的德行，而是促進人力資本更健康、更快速發展，在實現社會組織自身利益的同時遵守道德底線的倫理原則，在不侵害他人權益、不掠奪他人資源的前提下，促進社會的和諧、穩定發展。

三、人力資本道德素質水平較低的原因

1.人力資本教育投入不足

我國雖然始終注重道德倫理教育，但是至今依然沒有形成一套能夠與市場經濟環境相適應的新的道德倫理體系。同時，在我國市場經濟發展的過程中，還存在這樣的現象：在實施基礎教育或者成長教育的過程中，主要采取了知識灌輸的教育方式，不重視思想道德的教育。雖然在近些年的教育過程中喊出了素質教育的口號，也采取了對應的教育方法和教育措施，但是依然不能夠徹底改變應試教育存在的問題，整個社會依然將自身的職責定位于促進經濟發展層面，對教育的關注和對應的投入依然較為缺乏。

2.缺乏完善的人力資本道德素質教育機制

在如上所述的社會人力資本教育大環境下，社會組織的相關人員必然會受到對應的影響，不能對道德素質及其作用形成正確完善的認識，沒有關注人力資本的投資，更加沒有建立明確、完善的道德素質整體教育意識，大多沒有建立起明確的道德素質培養機制。舉例說明，比如根據相關資料統計，我國當前企業中30%以上的人力資本投資依然處于象征性的投入階段，年人均經費均處于10元以下；只有20％的企業在人力資本道德素質教育、培訓中的年人均經費達到了10~30元的水平。在民營企業中，設置的人力資本教育和培養經費則更少。從上述數據及分析結果來看，企業在經營的過程中依然將物質資本和資金資本置于企業的經營核心地位，雖然重視擴大生產規模、提升技術裝備品質，但是不重視人力資本的培養，沒有構建自身的企業文化體系，導致企業文化建設落后、企業凝聚力較弱，不利于企業的長期穩定發展。部分企業管理人員依然沒有意識到企業文化的重要作用，沒有認識到管理就是用文化塑造人，由此可見，只有在構建科學合理的企業文化的基礎上，讓所有員工都認同企業文化，并主動的融入到自身的價值觀中，才能夠為企業的長期發展提供動力。

四、市場經濟環境下人力資本道德素質教育的實施策略

1.完善人力資本道德素質教育機制

社會組織在運作管理的過程中，相關管理人員應該轉變管理理念，重視對人力資本的教育和培訓工作。當前，人力資源相關研究人員提出人力資本應該優先投資的觀念，認為與物質資本相比，人力資本的投資更加重要。作為一種最基礎、最有價值的生產性投資，其最大的貢獻在于實現物質資本的投資價值，只有人力資本的培育工作做好了，后續物質資本的投入才更有意義，因此人力資本有必要優先安排投資。同時，還應該完善相關部門的機構設置，設立專門的機構、負責人，進行人力資本道德素質教育管理工作，充分尊重和利用人才。

2.加強人力資本道德素質教育培訓工作

人力資本道德素質教育及投資是一項回報率極高的投資，我們應制訂詳細的分層培訓計劃，通過系統培訓實現對人力資本投資效率的提升。這是一項長線投資，見效周期比較長，這是導致當前一些社會組織不重視人力資本道德素質教育的重要原因。在人員的具體培訓過程中，應側重于：①系統培訓，即針對員工進行專業性、成體系的系統培訓；②分層培訓，根據員工的具體工作崗位情況建立對應的培訓檔案，對不同層次及能力的員工進行針對性的培訓，從而達到節約培訓資源的目的；③構建完善的學習機制，員工在工作的過程中，就應該對其后續的成長以及職業發展進行合理規劃，使得員工獲得長期的發展。

3.制訂合理的人力資本激勵措施

首先，相關的社會組織應該為員工提供知識更新的機會，不但要讓員工能夠獲得學習發展的機會，同時也有利于員工自我價值的實現，這樣的做法對員工更加具有吸引力，有助于激發員工的工作積極性；其次，應該以人為本，在管理的過程中做好與員工的溝通和協調工作，尊重員工，盡量讓員工參與到相關的決策討論及征求意見工作中，最大限度的發揮其自身潛能；另外，在構建相關的文化教育體系的同時，還應該對薪酬福利制度根據市場狀況進行實時的完善，使得員工的薪資福利水平與市場的消費力、購買力保持一致，防止個別員工為了獲得短期利益而喪失道德原則的情況發生，讓員工能夠更加長遠的關注個人的利益，從而更加重視自身的行為道德價值。

參考文獻：

[1]潘萍.論企業人力資本道德素質培養[J].社會科學論壇,2007(12).

[2]韓永軍.企業人力資本道德素質在企業建設中的培養[J].科技創業月刊,2011(1).

[3]姬靜.論企業管理中的人力資本道德素質[J].商場現代化,2009(10).

第4篇：資本市場的優勢范文

10月22日，“國內動漫第一股”奧飛動漫（002292）在停牌3個月后，宣布將以6.92億元“現金+股權”形式分別收購方寸科技和愛樂游兩家游戲公司各100%的股權，后兩者對應的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動漫方面向《IT時代周刊》表示，方寸科技、愛樂游的游戲開發業務與自己的主營業務在產業鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動漫以動漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動互聯網娛樂業務、完善公司在泛娛樂產業戰略布局的重要一環。

然而，就在奧飛動漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業卻慘遭資本市場拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價大漲的個股，由于股價已無上漲空間而遭到機構資金逃頂，股價上演跌停潮。其中，浙報傳媒機構席位賣出9390.57萬元，華誼兄弟機構席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機構席位分別凈賣出近8800萬元和約7600萬元，跌幅均超過9%，而掌趣科技機構凈賣出2.55億元，股價一度觸及跌停。

自今年年初以來，A股市場一直低位徘徊，停滯不前，唯獨手游概念股逆勢上揚，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價收購手游企業，準備大賺一筆，而由于股票市場的炒作特征，利好出現便引發股價飆升，一時間市場上演了一場涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過，在資本熱炒手游的同時，手游行業的泡沫迅速浮現。業界普遍認為，手游雖被看作是移動互聯網時代離錢最近的行業，但也是高危行業，單款游戲成功率極低，如果收購的手游企業業績不好，部分靠炒作抬高股價的公司將面臨大浪淘沙的危險。另外，隨著可收購資源越來越少，到今年底無論是收購還是股價的大漲期都會結束。從10月中旬以來，掌趣科技和中青寶等手游企業遭遇機構撤離資金，就是市場給出的股價回調的明確信號。

資本競購賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國手游市場規模已達58.7億元，較上年增長79%，預計今年有望突破100億元；另外，智能手機的普及、4G即將發牌，以及付費方式多樣化等因素都不斷驅動著手游高速擴張；更重要的是，手游這個變現最快的行業，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據本刊記者了解，在今年這股手游并購熱潮中，收購方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網游公司。今年以來，掌趣科技以“現金+定向增發”方式先后收購了動網先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價最大漲幅高達4倍；紅色網游企業中青寶也因斥資4.4億元收購了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價最大漲幅超過10倍，獲稱中國股市“第一妖股”。

在競購熱情上不輸給網游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業。浙報傳媒就在2012年作價36億收購杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權，股價漲幅達2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權納入麾下，股價連續三天漲停，強勢上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購上海慕和64%股權和上海都玩55%的股權，此舉也引發其股價漲停。

第三類則是跨行業投資的上市公司。來自通訊領域的大唐電信以16.99億元收購了廣州要玩娛樂100%的股權，收購第二天股價即漲停；汽車部件生產商順榮股份在利潤下滑的情況下收購了三七玩60%的股權，隨后股價從10元躍至23元；此外，主營房地產的中弘股份、專注高端餐飲市場的華天酒店都通過并購重組的方式進入手游領域，甚至玩具公司高樂股份、做機頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購手游公司準備研發手游產品。

而近日，制傘企業梅花傘更是宣布擬剝離全部資產及負債，以發行股份的方式收購上海游族100%股權，股權評估價值高達38.67億元，這一價格再一次將A股手游熱推向。

并購背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購一只游戲股即可對整體估值形成巨大利好，而對于目前上市艱難，只靠一款游戲經營風險又很大的手游公司而言，被收購后可獲得持續的資金去研發更多的產品。收購雙方可謂是一拍即合。

于是，網游企業打著拓展業務的旗號、文化傳媒公司揣著延伸產業鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標榜自己要業務轉型。可是，在這些看似符合資本市場邏輯的并購背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價，為大股東套現鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購廣州銀漢科技，在迎來股價飆漲的同時，華誼兄弟實際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬股華誼兄弟股票，累計套現超過4億元之巨。

玩具公司高樂股份也難逃此嫌。今年5月，高樂股份公告稱，擬進行手游研發，消息一出，股價應聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機多次減持，套現超過5億元。

上述券商行業人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場卻給予很高估值，那么誰都愿意去高價并購，獲取套現機會。更重要的是，在資產交易方面，大股東一般都選用“現金+增發股票”的方式去收購，而增發股票的實質是，由二級市場的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價、提升自己的政績或資產，亦是一些收購方的又一算計。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網匯智公司設立合資子公司華天融網匯智，進入手游行業。雖然華天酒店將后者描述為“國內成長最快的手游開發商、運營商和發行商”，但融網匯智去年營收僅為52萬元，更無成功手游作品，業內人士認為，華天酒店靠炒作手游概念來提高股價的意味明顯。

除上述兩個意圖外，通過高溢價收購，將游戲公司靚麗財務數據并表粉飾財報，也是上市公司的主要訴求。有觀點認為大唐電信以15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴大47.66%。相比之下，要玩娛樂業績增長迅猛，該公司今年前三個月凈利就高達3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。對此，大唐電信也坦言，“通過收購要玩娛樂，公司在互聯網業務板塊將得到較大提升，強化了公司的整體盈利能力。”

明年泡沫將破裂

令人擔心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數據顯示，在國內手游業中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產品成功率低，能夠連續推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發、推廣費用，還要預測游戲玩家喜好的轉變，中間任何一個環節出現問題，都將導致游戲不被市場接受。

據了解，為了降低上述預期風險，上市公司在收購手游企業時，一般都與后者簽訂了風險較高的對賭協議。鳳凰傳媒收購慕和網絡的并購案例中，慕和網絡即承諾在2014年所獲凈利潤不低于5291萬元，2015年不低于6349萬元，否則將對鳳凰傳媒進行補償。此外，博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網先鋒等交易背后都對收購公司未來3年利潤有所預期。

不過，雖然通過對賭協議可讓上市公司一定程度上保護自己的利益，但高壓之下，手游企業為了完成業績，議價能力降低，會使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運作的業內人士告訴本刊記者，手游企業的利潤大部分來自渠道分成，如果收購企業與平臺的分成嚴重降低，那么依然會影響企業的營收，最后高價進行收購的上市公司還是無法逃避收不回本的局面。

除行業本身風險外，收購雙方的協同難也是業界比較擔心的問題。中科招商執行副總裁謝勇就指出，并購協同效應源于并購后企業在生產、營銷、管理等方面的互補與促進。但一些跨行企業，如玩具公司、車模公司等，將來能否在本行業和文化產業上產生良好的經濟效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當前部分靠炒作抬高股價的公司將注定被淘汰。薛永峰認為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機構拋售行情來看，二級市場對手游概念股的炒作已經結束。

第5篇：資本市場的優勢范文

一、對監管者缺乏監管的證券監管博弈分析

證券監管博弈模型的博弈雙方是證券監管者和被監管者。從證券監管的實踐來看，證券監管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業協會或者證券交易商協會，還可以是證券交易所或者別的什么機構。不過幾乎各國的證券監管都是由政府部門、行業協會和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監督管理委員會及其派出機構代表政府進行強制性監管，證券交易所和證券業協會等自律性組織進行自主監管。至于被監管者，籠統的說就是整個證券市場，即證券市場的參與者以及他們在證券市場上的活動和行為。不過絕大多數國家都把證券監管的直接對象定位于證券市場的參與者，具體包括發行各種證券的籌資者(政府、企業)、投資各種證券的投資者(政府、企業、個人)、為證券發行和證券投資提供各種服務的中介機構(證券公司、證券交易所、證券登記結算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會計師和評估師)，以及為證券發行和證券投資提供各種融資、融券業務的機構和個人。

實施證券監管對于監管者是有成本的，即監管者的行政成本。為了實施監管，監管者需要設立監管部門來專門負責制定和實施有關條例和細則(如證券發行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費人力、物力以及監管人員進行知識更新所必需的時間和精力，并且監管越嚴格行政成本越高，為了分析方便，假設監管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監管(監管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴格監管(監管成本為ch.chcl) 。

實施證券監管對于被監管者也是有成本的，即被監管者的奉行成本。被監管者為了遵守或者符合有關監管規定不得不承擔額外成本，如為按照規定保留記錄而雇傭專人的費用、提供辦公設施和材料的費用、聘請專門中介機構的費用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅使下，被監管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進行違規操作。所以假設被監管者的純策略選擇是遵紀守法或違規操作。若遵紀守法則可穩定獲得收益凡(已扣除了證券監管的奉行成本);若違規操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會被處以罰款，此時的罰沒總成本為p( punishment )。進一步假定，在被監管者出現違規行為的情況下，低成本的普通監管是查不出來的，而一旦監管部門采用高成本的嚴格監管，就一定能予以查處并處以罰款。

基于前述假設，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監管者與被監管者的完全信息靜態博弈，并用矩陣形式示如表1。

利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監管者實施普通監管，被監管者進行違規操作。最終結果是:監管者雖然付出了一定的監管成本卻毫無作用;一部分被監管者違規操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個低效率的組合，只會加重證券市場的不規范性，違背了實施證券監管的初衷。

二、對監管者實施監管的證券監管博弈

若我們對證券監管部門實施監管，那又會是個什么樣子呢?這里讓我們進一步假設，如果監管者通過嚴格監管查處了被監管者的違規行為，就會得到一定的鼓勵b(bonus)，這種鼓勵既可以表現為物質獎勵(比如來自違規者的罰款，用以增加辦公經費)，也可以表現為社會公眾對其褒揚帶來的精神鼓勵，或者兼而有之;但是如果監管者為了節省成本(或偷懶)只進行了普通監管而導致被監管者的違規操作得以成功，則要對其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經濟上的。如此一來，上述博弈模型就發生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。

仍然利用劃線法進行分析，可以看出當對監管者的監管力度較大、使得對其的鼓勵與懲罰的量化絕對值之和大于監管者實施普通監管和嚴格監管的成本差時(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監管，違規操作)這種低效率策略組合的出現。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監管者和被監管者各自以一定的概率隨機選擇嚴格監管或是違規操作。讓我們定義:監管者進行嚴格監管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態咬乏導鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進行普通監管的概率為(1-r);被監管者選擇違規操作的概率為e，遵紀守法的概率為(1-e)。

給定e，監管者選擇普通監管r=0和嚴格監管二1的期望收益分別為:

即，若被監管者違規的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監管者會選擇普通監管;若被監管者違規的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監管者選擇嚴格監管;若被監管者違規的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監管者就隨機地選擇普通監管或者是嚴格監管。

給定r被監管者選擇遵紀守法e=o和違規操作e=i的期望收益分別為:

即，若監管者進行嚴格監管的概率小于r/(r+p)，被監管者的最優選擇為違規;若監管者進行嚴格監管的概率大于r/(r+p)，被監管者的最優選擇為遵紀守法;若監管者進行嚴格監管的概率等于r/(r十p)，被監管者則可能違規也可能遵紀守法。

因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監管者以r/(r+p)的概率進行嚴格監管，被監管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規也可以解釋為，市場上大量的被監管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監管者選擇違規，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監管者選擇遵紀守法;監管者隨機地對r/(r+p)比例的被監管者進行高成本的嚴格監管，而對剩余的被監管者則僅采取普通監管。

三、結論

第6篇：資本市場的優勢范文

一、河南資本市場的現狀與不足

與其他省區特別是與東部發達地區相比，在發展速度和水平等方面，河南省資本市場都存在不足。

資本市場總體規模偏小且比例失衡。河南省通過股票市場獲得的融資規模占全國融資規模的比重不到3％，與河南省GDP占全國6％比重的現狀不相適應，資本市場內部失衡的現象較嚴重。河南省債券市場和中長期信貸市場發展滯后，在全國所占份額較小，沒有起到輔助股票市場調整河南產業結構的作用。

上市公司數量少，后備上市公司資源培育不足。截至2004年底，河南共有境內外上市公司35家，分別占全國和中部地區上市公司總數的2.17％和9.69％，低于全國其他各省市的平均水平，上市公司數量不僅遠遠落后于廣東、上海、浙江等經濟發達地區，與同處于中部地區的有56家上市公司的湖北、41家上市公司的湖南、44家上市公司的安徽等省份也有不小差距；河南省的A股上市公司累計募集資金224.5億元，僅占全國的2.7％；流通市值254.37億元，僅占國內市場流通市值的2.18％，占全省GDP的2.9％。這與河南省全國人口第一大省和經濟總量排名全國第6位的地位極不相稱，也說明資本市場對河南省國民經濟的滲透力還不夠。同時，河南省擬上市公司后備資源也不足。上市后備企業是發展資本市場的基礎，全國各省市都十分重視上市后備企業的發展，而截至2006年4月河南省已輔導備案的擬上市企業只有19家。

上市公司分布不均衡。從行業分布看，河南省上市公司過分集中于機械、電力、金屬和非金屬、汽車、食品紡織、醫藥等領域，高科技上市公司較少。能體現河南優勢的上市公司，如資源、旅游、生態環保領域的上市公司數量很少，這對河南經濟發展是不利的。從產業分布情況看，河南的上市公司產業分布集中度很高，大多集中于第二產業，沒有一家屬于第一產業的企業，這與河南省農業大省的地位極不相稱；屬于第三產業的僅有鄭百文，也被山東三聯重組。這種產業分布狀況與河南省經濟發展狀況不相適應，與河南省的產業結構優化要求不相符合。不難發現，河南的上市公司對河南產業結構調整貢獻不大。從地域分布看，河南省尚有開封、鶴壁、南陽、濮陽4個省轄市沒有上市公司。

企業資本運營力度和規模偏小。盡管河南省上市公司中有不少優質企業，業績出眾，但從整體上與其他省份相比，河南省上市公司重視和利用資本市場的力度不夠，大多數上市公司經營思路單一，資本擴張能力不強，沒有發揮出上市公司應有的資本運營優勢。

河南省的證券公司等中介機構的力量不強。到20世紀末，河南尚沒有一家綜合類券商，廣布全省的證券經營機構達數十家，但均規模不大，實力贏弱。直到2002年11月8日中原證券才在原河南財政證券公司、安陽信托公司證券營業部合并重組的基礎上組建成功并進入了中等券商行列，但總體實力仍屬國內券商的“第三世界”。由于資本實力在很大程度上決定了業務開展的廣度和深度，河南的證券公司等中介機構在未來的競爭中將處于非常不利的地位，面臨嚴峻的挑戰。

投資者數量尤其是機構投資者數量偏少。一方面，河南省投資者開戶的比例明顯偏低，不僅低于東部各省市，而且低于中部的其他省區。另一方面，河南省的證券市場投資者以個人投資者為主，機構投資者發展嚴重不足。這種投資者結構既不利于證券市場的穩定和發展，也不利于對上市公司經理人員的監管和公司治理結構的改善。

二、加快河南資本市場發展的思路

第一，要統一思想，提高認識，進一步明確大力發展和利用資本市場的重大意義。大力發展和利用資本市場，有利于完善社會主義市場經濟體制，更好地發揮市場在資源配置中的基礎性作用；有利于建立國有資本進退流轉的機制，推動國有經濟布局戰略性調整，加快股份制和非公有制經濟發展；有利于完善現代企業制度，推進各類企業改制上市，催生和培育大企業集團；有利于提高直接融資比例，完善融資結構，提高金融市場效率，維護金融安全；有利于壯大河南省的支柱產業和優勢產業，加快產業結構的調整和升級，推動國民經濟持續快速健康協調發展，全面建設小康社會，實現中原崛起。目前河南省仍然有許多企業對加快河南資本市場發展認識不足，輕視企業通過資本運作達到資源配置優化的作用，缺少資本運營意識。這已成了河南資本市場發展滯后的重要原因。因此，要加快河南資本市場的發展，必須對發展和利用資本市場的重大意義有一個充分的認識。

第二，要構建多層次資本市場，擴大河南資本市場規模。河南作為一個資本市場發展相對滯后的發展中大省，發展資本市場的任務非常艱巨和復雜。我們要抓住目前中央和地方政府都高度重視資本市場發展并出臺一系列有利于資本市場發展政策的大好機遇，開拓進取，在充分利用交易所進行融資的同時，根據國家政策和河南實際，構建多層次資本市場，不僅要加快股票市場的發展，也要采取有力措施加快債券市場和中長期信貸市場的發展，探索如何利用私募市場和場外流通市場進行融資，建立起適合不同層次企業融資和資本流動需求的多層次交易體系，進一步擴大河南省資本市場規模。

第三，要培育上市資源，增加河南省上市公司數量。要增加河南省上市公司數量，必須采取措施培育河南省上市資源。一是要確立上市資源的開發和培育重點。根據河南省實際，應以高新技術發展和傳統產業改造為切入點，對高科技企業、高科技產品進行重點開發和培育，在電子信息技術、生物工程、新材料等產業領域盡快形成群體優勢和局部強勢。充分發揮鄭州、洛陽等高新技術開發區的作用，制定和實施鼓勵高科技產業的優惠政策，培育出更多的高科技企業上市，以改變河南省上市公司中無高新技術板塊的現狀。要加大河南省優勢產業的境內外上市規劃，培育糧食、房地產、旅游、文化、金融、自然資源等行業和產業的上市公司。河南省鄭州、洛陽、焦作、開封的旅游資源有明顯優勢，應給予足夠重視，重點開發和培育上市資源。同時，要對擬上市重點公司給予經濟和政策支持。要制定配套措施，促進河南省擬上市公司的上市進程；根據河南省擬上市公司運作的實際情況，在人才、資金、技術等方面給予具體而實際的政策支持。此外，要重視對企業中

高層人員進行全方位培訓。可以組織資本市場培訓班，使企業中高層人員提高認識、更新觀念和知識，了解和熟悉資本市場的法律法規。也可以組織專家到企業開展資本市場調研并給予企業上市以指導，指導河南省上市公司的資本運作。

第7篇：資本市場的優勢范文

【關鍵詞】中部地區 資本市場 戰略 政策

構建中部資本市場的戰略思路

中部六省的合作不斷加強。中部六省地域毗鄰,合作發展的成本低,同時,由于自然資源、基礎條件、產業結構各有特點,合作潛力很大、合作領域和前景十分廣闊,將收到非常好的邊際效應和綜合效益。借助邊際優勢,中部六省間經濟、文化交流活動將進一步加強,中部地區的整體實力、綜合優勢、綜合競爭力等將不斷增強。近幾年來,中部六省多次達成共識,不斷深化區域合作的層次,不斷拓寬區域合作的領域。六省通過建立溝通互動機制,實現了中部地區在資源、基礎設施、旅游、現代化農業等方面的聯動;同時,通過構建優勢互補的區域產業協作體系,共同推進了中部地區的崛起。中部地區合作不斷加強,很有可能成為繼珠三角、長三角、環渤海地區之后,支撐中國經濟發展的“第四極”。

中部崛起急需資本市場的支持與服務。大力發展資本市場是實現中部崛起的戰略途徑之一。中部地區要構建多層次資本市場支持體系,擴大企業創新的融資渠道。要充分利用資本市場,支持符合條件的創新型企業在國內主板和中小企業板上市,努力為高科技中小企業在海外上市創造便利條件,拓寬融資渠道。同時,還要加快推進高新技術企業股份轉讓工作,完善技術交易市場、產權交易市場,促進技術與資本的有機結合。

構建既統一又分工的中部資本市場。目前,中部資本市場業已形成以銀行、證券、保險為主體,期貨、信托、產權交易為補充的完善的市場體系。六省別是湖北、河南、湖南三省的資本市場呈現出不同的特點和優勢:湖北產權交易體系完備;河南擁有全國三大期貨交易所之一的鄭州商品交易所,期貨業發展獨具優勢;湖南證券業發達,券商實力在中部領先。由于資本特點不同,發展優勢各異,如果能積極合作、相互滲透,中部地區將形成一個層次豐富的資本市場體系。中部崛起,需要構建中部資本市場。中部資本市場的發展戰略是要在政府的積極推動和協調下,建立既統一又分工的中部資本市場,克服中部各個省份都想把中部資本市場中心建在本省的問題,促使形成各有側重、協調發展的良好局面,為中部經濟的發展形成重要的推動作用。

中部資本市場發展戰略的路徑分析

資本市場對于促進中部地區的資本形成、彌補開發資金的不足、推動經濟結構的調整與升級、優化資源配置等都可以發揮重要作用。可以說,資本市場是中部崛起戰略中的一個極其重要的環節。目前,中部資本市場發展嚴重滯后,制約了中部崛起的推進,因此,如何構建中部資本市場,以便更好地為中部崛起服務,就成為我們重點研究的一個問題。

自我發展是區域性資本市場發展的一般過程。資本市場發展從總體上、根本上來說,應是內生型的,是自發性制度變遷過程。自發型資本市場具備兩個特點,其首要特點是,企業部門和個人部門等民間力量是資本市場形成和發展的主要推動力;第二個特點是,資本市場作用范圍、層次的深化、作用力度的增強是依靠市場自身的張力來實現。市場的內在張力可歸結為市場本身所具有的制度創新能力。

構建中部資本市場需要政府加大管理措施。強調中部資本市場的發展是一個自然的歷史過程,并不否定政府在其中的作用。相反,中部資本市場的發展需要政府起重要作用,某種意義上還要起主導作用。首先,我國市場化的起點決定了政府在資本市場培育中的特殊地位和重要作用。我國市場經濟取向的改革起始于高度集中的計劃經濟體制,對市場化起決定作用的是政府而不是其他社會力量。所以政府在國民收入分配體制、投融資體制、產權制度、市場準入和退出制度上的更加市場化的制度安排,有助于促進我國的金融深化,中部資本市場發展也必須由政府來推動。其次,當前,中部地區缺乏推動市場發展壯大的社會力量,民間資本還不夠壯大。中部地區正處于市場經濟形成的初級階段,市場力的發育與成長,離不開政府的積極參與和主動培育。只有在市場經濟不斷發展壯大、真正進入市場經濟階段之后,市場的發展才可能依靠市場經濟的內在要求和自身力量發展,政府的作用也才能夠從培育市場轉到規制市場,為市場提供有效運行的環境和條件。第三,彌補市場缺陷、提高資本市場效率需要發揮政府的作用。資本市場的發展既表現為數量的擴張,更表現為市場運行質量的改善和效率的提高。因此,在彌補市場缺失、規范市場運行、提高市場效率等方面,政府的作用不可或缺。

構建中部資本市場的發展模式。中部資本市場發展的基本路徑應該是“政府為主體引導、運作管理市場化”。其基本涵義是:一、在中部資本市場發展過程中,要同時發揮政府作用和市場作用,二者缺一不可;二、在中部開發的初期,政府應在資本市場發展方面起主導作用。主導作用一方面體現為中央政府的轉移支付、直接投資、政策性信貸資金以及優惠金融政策的支持,提供強制性的資本市場制度供給,構造資本市場發展的環境,為資本市場創造必要的條件;另一方面體現為政府對市場機制的誘導和培育;三、政府在發揮主導作用期間,要遵循資本市場發展的基本規律,充分發揮市場機制的作用,著力培養市場內生力量。隨著經濟環境的改善,市場力量要逐步居于主導地位,政府逐步退出,但在提供公共產品、加強監管、防范金融風險等方面,政府還應發揮積極作用。

中部資本市場發展的支撐戰略

完善財政政策。

第一,完善分稅制財政體制,逐步實現全國各級政府公共服務水平的均等化。在統一的國家內,地區間的公共服務水平差異,應主要通過財政體制內中央對地方的一般性轉移支付來加以消除。中央財政應結合完善稅收制和科學劃分中央與地方事權范圍,進一步調整中央與地方的分配關系,增強中央財政轉移支付能力,把地區政府機構、司法機關的正常經費和基礎教育作為優先滿足目標,分步驟地逐步縮小公共服務水平差距。首先,在進一步合理劃分中央與地方事權范圍的基礎上,適當調整中央與地方財政的收入范圍,提高中央財政收入比重,增強中央財政擴大對中西部地區轉移支付規模的能力。其次,嘗試建立地區間橫向轉移支付機制。最后,要求地方建立地區轉移支付制度,在一定期限內實現本地區公共服務水平均等化,以提高中央財政轉移支付的效率。

第二,建立規范化轉移支付制度。加快建立規范化轉移支付制度的步伐,加大過渡期轉移支付的力度,把支持的重點放在幫助中西部地區改善基礎設施方面。除體制內的一般性轉移支付外,中央財政還應建立特殊性轉移支付,重點幫助中西部地區改善基礎設施狀況。在增加中央對中西部地區特殊轉移支付資金規模的同時,要改革特殊性轉移支付的分配和管理制度。中央對地方的特殊性轉移支付分配,要與具體項目掛鉤,地方每年向中央財政提出下一年度需要給予援助的具體項目,并由相關的專業部門根據本行業發展規劃,確定下一年度給予援助的具體項目和資金規模。

第三,實行與產業政策相配套的財稅政策,支持中西部地區的基礎設施建設和自然資源開發。稅收優惠是市場經濟體制下政府調控國民經濟運行的一項常規性政策工具,但為了保持國內市場的統一,今后稅收優惠政策原則上不應再按區域來設置,而要與國家產業政策聯系。在符合國家產業政策的前提下,可以突出地區相關項目的開發,比如要對地區符合國家產業要求的項目進行稅費優惠,以此鼓勵國內外企業積極參與中國地區的開發和建設。

第8篇：資本市場的優勢范文

關鍵詞：內部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內部資本市場產生于美國，由美國經濟學家威廉姆森1975年提出，上世紀90年代末成為關注的熱點。內部資本市場的研究多半是伴隨著企業多元化戰略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內外部資本市場之間關系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關系（Guilien，2000等）；三是發展中國家企業內部資本市場的正面效應（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負面效應等（如Claessens等，1999）。

當前，我國正面臨著以增強企業核心競爭力為目標的特殊時期，發展具有國際競爭力的大型企業集團，是我國今后企業改革和發展的重點。在外部資本市場欠發達的情況下，對我國內部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業規模的擴張，企業集團日益成為經濟活動的重要主體，其內部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關注的焦點。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強的利益侵占動機，內部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送創造條件。因此，如何將內部資本市場和公司治理問題緊密結合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網絡信息的發展，國內研究型數據庫（如CSMAR等）的建立為內部資本市場的研究提供了大量的數據，有效地彌補了前期研究樣本小、數據跨度時間短的局限性，大大提高了對內部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業集團附屬公司數量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監督、控制成本也將不斷增加，內部控制是保證企業有效運行的重要手段，如何將內部資本市場和內部控制緊密結合，將為我們研究內部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內部資本市場與融資約束之間關系的研究

邵軍、劉志遠（2006）通過理論模型，說明了企業集團內部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業更多的資金，能夠在集團內部進行有效率的配置，而且隨著成員企業數目的增加，融資效率將得到進一步加強。

趙紅梅（2007）基于我國企業集團內部資本市場對成員企業投融資的效率分析，表明內部資本市場由于在監督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優勢，能起到提高集團成員企業的投融資效率，但是我國內部資本市場并未充分發揮提高集團成員企業投融資效率的功能。

盧建新（2007）構造了一個多分布企業內部跨期資本配置模型，把內部資本市場“有效率論”和“無效率論”結合到一起。研究表明，若通過內部資本市場重新配置并能誘使兩個經理努力工作的情況下，內部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業組合的效率，而不是其中的某一種結果；其強化不同分部之間的生產力差異，并重視管理激勵，進而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對中國上市公司進行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業集團和122家非國資的僅有一家上市公司的企業，其結論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內部資本市場的運作情況研究結論不同。研究表明，中國企業集團內部資本市場的非有效性現象非常突出，導致內部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構的上市公司第二委托-關系較為復雜，即大股東侵占小股東權益問題嚴重。

三、中國對內部資本市場相關問題的實證研究

我國對內部資本市場相關問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數單位模型（logitmodel），對內部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關系進行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業集團內各經營單位的財務數據，不能直接研究資源配置效率和企業價值之間的關系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現金流入/流出呈負相關，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現正相關，則內部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內部資本市場效率和多元化決策之間的相關性。研究表明，兩模型的估計結果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側面說明了內部資本市場較為有效。盡管研究結果具有間接性，但是為后續的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數學模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務數據。研究結果表明，在高新技術企業中內部資本市場較為有效，適當運用內部資本市場的配置功能可以增加企業價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進行股權收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現金流量假說和內部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經驗分析結果顯示，上市公司收購前后的會計業績變動和市場業績變動與公司融資約束程度基本上無關，否定了內部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A股市場發行上市的山東公司為研究樣本。結果表明，在公司治理機制不健全的情況下，內部資本市場功能發生異化，隸屬于企業集團的公司更易發生占款；多元化經營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關聯企業數呈正相關關系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團內部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權融資行為。研究表明我國特殊的經濟環境決定了上市公司所處的集團內部資本市場具有典型的機會主義特征，這種機會主義的集團內部資本市場運作是上市公司偏愛配股融資的重要動機之一。而大股東的這種機會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環境、政府干預等。

四、中國對內部資本市場相關問題的個案研究

周業安、韓梅（2003）通過對華聯超市借殼上市進行案例分析。筆者認為，中國上市公司以國有股為主的股權結構特征為內部資本市場發揮作用提供了廣闊的空間。分析強調，通過適當的內部市場設計來實現內部資本市場和外部資本市場的互補，進而放松股權融資約束，造就集團內部投資機會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應的法律法規及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團和三九醫藥為例，分析了我國企業集團內部資本市場的運作形式、困境以及實現內部資本市場優化資本配置功能的條件，指出非相關多元化會加劇內部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導致的問題也會影響到我國企業集團內部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內部資本市場理論，以華通天香集團為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內部資本市場卻部分被異化為進行利益輸送的渠道，同時沒有發現企業進行明顯的跨部門交叉補貼證據。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內部資本市場為例，研究大股東的內部資本市場運作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當前的資本市場環境下，作為一個整體的“系族企業”所構造的內部資本市場為大股東進行關聯交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團的內部資本市場困境為案例，重點分析該集團內部資本市場的活動與治理問題及其內部資本市場所面臨的困境，指出三九集團應該通過以下途徑提高內部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關多元化業務，做強主營核心業務；其次是變革組織結構，減少層級控制；最后是加強內部控制，建立保障機制和激勵機制等。

此外，部分學者結合具體的行業特征對內部資本市場進行了深入分析，如呂洪雁（2007）結合國有及國有控股企業集團自身的特點，尤其是煤炭行業整合重組過程中的特殊問題，探討了內部資本市場運行的機制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業中的大型企業集團，就建筑行業中內部資本市場的有效性及其優勢和存在的問題進行了詳細的闡述。

五、對我國內部資本市場研究的評價

通過對以上內部資本市場研究文獻的歸納和整理，受到我國對內部資本市場研究優勢和不足的影響，主要表現在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進，采用實證研究和個案研究方法的文獻數量在不斷增加，大大提高了對內部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權益的保護，關于大股東如何通過內部資本市場輸送利益的實證文獻在近兩年也有所增長，主要歸因于：首先，國內相關數據庫的建立和完善，為現有的實證研究提供了較為詳實的數據，但是對內部資本市場的配置效率及與之相關的多元化程度均缺乏直接的衡量標準；其次，是現有的文獻個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業、大集團的整體性和系統性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結果推廣仍有待進一步考究和探討。

第二，把內部資本市場與公司治理緊密結合起來的研究文獻較少，結合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權集中度普遍偏高，不僅存在股東和經理之間的關系，還存在大股東和小股東之間的關系。因此，在外部資本市場欠發達的情況下，控股股東有很強的利益侵占動機，內部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送提供運作的平臺，同時也使公司治理問題更加復雜化。因此，將內部資本市場和公司治理問題如何緊密結合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內部資本市場和外部資本市場結合起來，進行系統性研究的文獻較少，尤其是探討二者之間互動關系的文獻則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內外部資本市場的制度特征、效應以及不完全信息等問題，得出了提高內部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發揮內外部資本市場之間相得益彰的互補特性，仍需深入的探討。

第9篇：資本市場的優勢范文

關鍵詞：利益輸送；內部資本市場；掏空

一、引言

近年來，上市公司被集團公司“掏空”的現象層出不窮，例如復星系就是集團公司“掏空”上市公司的一個明顯的案例。外部資本市場本身存在融資難度大、成本高的問題。與此同時，由于內部資本市場本身固有的問題和缺陷，為了達到企業整體效益的最大化，內部資本市場競被“異化”為企業集團利益輸送的工具。

二、文獻綜述

內部資本市場是相對外部資本市場而言的。與外部資本市場主要依靠心理契約以及運用市場價格作用機制進行資源配置基本上是不完全不同，內部資本市場主要控股權或者依靠權威、還有運用非市場的價格機制在不同部門或子公司之間進行資源的配置。

目前，縱觀國內外有關文獻，對于內部資本市場的研究，主要包括四個主題：一是內部資本市場的組織問題，二是內部資本市場的效率問題，三是內部資本市場的融資問題，四是內部資本市場的外部性。

（一）組織問題

通過已有的研究發現企業的內部決策導向主要倚重于企業組織中管理者的權力機制，但企業內部也不同程度地存在資金競爭機制，在這種情況下會導致企業內部的組織形式出現很大差異，可以概括為M型、U型和H型三種。

（二）效率問題

Stein根據以下三種維度：“邊界”與“規模”構成“最優集中度”，提出當企業職權機構專注于一個集中化較高、但規模較小的項目組合時，內部資本市場很可能就會變得更加有效率。Brown和Mcneil通過已有的文獻研究發現用 NPV 測評投資機會時會存在較大的內生性變量，所以“交叉補貼”的解釋此時的現象就會存在不可信。韓梅和周業安認為現階段存在的內部資本市場的困惑可能在于現有模型并不能夠完全揭示內部資金配置行為有效性存在的條件，Stein等人把投資機會的判斷是否正確作為市場有效性的前提條件，這顯然沒有正確把握企業的真實行為。

（三）融資問題

Stein通過已有的文獻綜述發現企業權力機構主要代表企業集中融資時的信貸規模。且這規模要大于各個分部單獨向銀行融資時所能獲得的信用額度之和。葉康濤和曾雪云提出配置效率與融資優勢是兩個不同概念，既往文獻往往從融資優勢來得到內部資本市場的配置效率的大小，其實這兩者并沒有存在必然聯系。

（四）外部性

Matsusaka and Nanda認為在面臨產品市場競爭沖擊，內部資本市場既有可能創造戰略優勢也有可能帶來戰略劣勢。Almeida and Wolfenzon在考慮內部資本市場對國家金融發展的影響的研究上，利用均衡模型顯示即便內部資本市場在企業資源配置中能夠創造超額價值。

綜上所述，國內外理論和實務界對于內部資本市場理論的研究已經取得一定的成果。但是，內部資本市場的利益輸送問題以及由此而引發的低效率和影響企業可持續發展等問題，仍然是一個尚不成熟的研究領域，還存在著需要進一步拓展的空間，還有待開展更為深入的研究和證實。

三、理論基礎

在內部資本市場中，常常會出現利益輸送的問題。而進行利益輸送需要一定的條件，并且還有常用的方式。

1.“一股獨大”的建立為企業利用內部資本市場提供了有利條件。多數的企業集團的上市公司的股權架構較集中，這樣便形成了集團公司的“一股獨大”的狀況。集團公司為了切身的利益出發，會利用自己獨有的控制地位及信息優勢將上市公司的資產和利潤牢牢控制在自己手中。因此，高派現便成為了大股東實現利益的合法而有效的手段。

2.關聯交易是控股股東常用的利益輸送方式。關聯交易作為最常用的手段，主要基于兩個前提：第一個是控股股東的權力和義務的不對等。大股東接受中小股東的委托對公司進行經營管理，在監督管理過程中大股東承擔的成本與享有的收益之間出現了不匹配，導致控股股東通過其他的途徑來“彌補”自己的“不公平”；第二個是控制權和現金流量權的分離。正是由于這二者的分離，控股股東就可以利用內部資本市場的交易來進行利益輸送。

3.其他的利益輸送方式

上市公司向集團公司利益輸送的方式不僅只有關聯交易，還有其他的幾種：股權融資、資金占用以及現金股利。

四、對策建議

（一）加強關聯方交易追溯披露。要加強內部資本市場上出現的可能具有遠期性質的交易的追溯披露，不僅對當年的交易披露，還要將以前年度涉及到與該交易有關聯的行為公開。這樣不僅能防止企業集團之間進行利益輸送，還能夠保護上市公司和中小股民的利益。

（二）對財務指標分析做出披露。財務指標的分析，能夠給利益相關者數據上直觀的感受。上市公司盈利能力的分析就能說明影響公司的盈利性的因素不只是技術、成本以及國際市場的問題。

（三）加強中小投資者的法律保護。鑒于企業集團利用內部資本市場進行利益輸送的行為具有長期潛伏性、隱蔽性以及多樣性的特點，中小投資者很難從公開的上市公司財務報表中發現，所以，要加強中小投資者的法律保護，避免出現大股東掏空上市公司損害中小投資者的悲劇的再度重演。

參考文獻

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[2]Williamson，O，1970，Corporate Control and Business Behavior，New Jersey： Free Press

[3]Stein，J，1997，Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources，Journal Finance，52，111-133