股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

    資產(chǎn)融資作為一種信用活動(dòng),其償付的基礎(chǔ)來(lái)源于兩個(gè)方面,首先是資產(chǎn)直接可用性導(dǎo)致的重置價(jià)值;以及資產(chǎn)運(yùn)用能夠獲得的未來(lái)收益的折現(xiàn)值。資產(chǎn)融資最初的運(yùn)用主要依賴于有形資產(chǎn)本身的重置價(jià)值,隨著金融市場(chǎng)和技術(shù)的發(fā)展,資產(chǎn)融資的價(jià)值來(lái)源逐步由有形的資產(chǎn)重置價(jià)值(稱為第一類資產(chǎn)價(jià)值)向無(wú)形的預(yù)期收益折現(xiàn)價(jià)值(稱為第二類資產(chǎn)價(jià)值)拓展,比如某企業(yè)擁有汽車這一實(shí)物資產(chǎn),它以前只能通過(guò)變賣(mài)汽車獲取資金,現(xiàn)在可以以汽車運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來(lái)融資。伴隨著這一思路的轉(zhuǎn)變,各種新的融資技術(shù)和方法層出不窮,如確保產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性而發(fā)展的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”技術(shù);為確保預(yù)期現(xiàn)金流的可實(shí)現(xiàn)性而發(fā)展的“信用增強(qiáng)”技術(shù),這些技術(shù)最后成為了此類融資的標(biāo)準(zhǔn)作法,推動(dòng)資產(chǎn)融資進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化為資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)融資的高級(jí)形態(tài),帶來(lái)了整個(gè)融資技術(shù)的提高,“證券化你的夢(mèng)想”成為了這一方式受到廣泛認(rèn)可的一個(gè)佐證。資產(chǎn)融資的發(fā)展使得很多原先不能滿足的融資需求得到了滿足,原先被閑置的資產(chǎn)價(jià)值也被充分利用,對(duì)于整個(gè)社會(huì)而言無(wú)疑是效率的提高。

    一、 資產(chǎn)融資與股權(quán)和債權(quán)融資的優(yōu)劣比較

    資產(chǎn)融資作為一種與股權(quán)和債權(quán)不同的企業(yè)融資方式,并能夠獲得廣泛的認(rèn)可,主要是基于以下幾個(gè)特點(diǎn):

    首先以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用,有可能降低企業(yè)融資成本

    無(wú)論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資,其依賴的都是對(duì)企業(yè)作為一個(gè)整體經(jīng)營(yíng)未來(lái)現(xiàn)金流的要求權(quán),對(duì)這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)的評(píng)價(jià)依賴于公司整體的經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)本身是多樣的,各種因素相互影響以及信息的不對(duì)稱使得準(zhǔn)確評(píng)判企業(yè)的價(jià)值是不可能的,投資者通常會(huì)通過(guò)一定的折價(jià)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這實(shí)際上提高了企業(yè)融資的成本。通過(guò)資產(chǎn)融資,對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)相對(duì)容易,且有利于降低信息不對(duì)稱造成的資產(chǎn)折價(jià),所以以資產(chǎn)信用而不是企業(yè)整體信用來(lái)融資有可能降低融資成本。

    其次開(kāi)辟了新的融資渠道,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用

    資產(chǎn)融資的價(jià)值基礎(chǔ)不僅僅來(lái)源于資產(chǎn)的重置價(jià)值而且也來(lái)源于資產(chǎn)創(chuàng)造的未來(lái)預(yù)期收益的折現(xiàn)值。但是長(zhǎng)期以來(lái),對(duì)于資產(chǎn)的第二類價(jià)值來(lái)源并不認(rèn)可,這實(shí)際上造成了資產(chǎn)價(jià)值的閑置,通過(guò)對(duì)第二類資產(chǎn)價(jià)值的重新認(rèn)識(shí),從而有可能為企業(yè)開(kāi)辟一種新的融資途徑,即使對(duì)于那些不存在實(shí)體形態(tài)的資產(chǎn),如專利權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)都可以作為資產(chǎn)進(jìn)行融資,從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用。

    最后資產(chǎn)融資實(shí)現(xiàn)了表外融資,有利于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

    資產(chǎn)融資不同于原有的資產(chǎn)運(yùn)用方式,如抵押或質(zhì)押融資等的一個(gè)顯著區(qū)別就是不被體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中,資產(chǎn)融資只反映為原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化,并不影響負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng),這對(duì)于某些負(fù)債和股權(quán)融資受到限制的企業(yè)而言,表外融資無(wú)疑為其提供了一種新的融資渠道。

    二、 信托機(jī)制在資產(chǎn)融資中的重要作用——以衡平信托“精圖大廈爛尾樓項(xiàng)目”為例

    資產(chǎn)融資的關(guān)鍵在于通過(guò)表外融資,實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的隔離,如果這些資產(chǎn)仍然放在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中,企業(yè)面臨的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都可能或多或少影響資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn),這對(duì)于以第二類資產(chǎn)價(jià)值來(lái)源作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是不可控和不容易計(jì)量的。所以“風(fēng)險(xiǎn)隔離”技術(shù)成為了資產(chǎn)融資成功的首要關(guān)鍵點(diǎn),要求將此類資產(chǎn)面臨的ヒ恍龐梅縵沾悠笠得媼俚鈉淥縵罩蟹擲氤隼礎(chǔ)?

    構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離主要通過(guò)兩種方式:一種是構(gòu)造“真實(shí)銷售”的法律結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)由原公司向特殊目的公司(SPV)的轉(zhuǎn)移,另外一種就是直接通過(guò)信托的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移,選擇何種方式主要取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本(稅務(wù)負(fù)擔(dān)和律師費(fèi)用等)。

    目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)融資相關(guān)配套制度和法規(guī)并不完善,特別是構(gòu)建SPV,實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售難度太大,所以利用信托成為了資產(chǎn)融資“風(fēng)險(xiǎn)隔離”目的的主要方式,這一點(diǎn)在衡平信托開(kāi)發(fā)的“精圖大廈爛尾樓項(xiàng)目”中起到了至關(guān)重要的作用。

    案例:

    精圖大廈是聳立于成都市中區(qū)的一棟大型商用寫(xiě)字樓,5年前由于流動(dòng)資金斷流,已完成90%的大廈被迫停工,并被法院查封。衡平信托以該大廈的債權(quán)和股權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)向社會(huì)募集3000萬(wàn)元資金用于精圖大廈建設(shè),希望通過(guò)完工后大廈的銷售回款,滿足信托受益人、債權(quán)人和股東利益。在資金的償付順序上,優(yōu)先償付信托受益人,其次分別是原有債權(quán)人和股東。

    精圖大廈盡管其作為資產(chǎn)體現(xiàn)在債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債表中,但作為爛尾樓,其沒(méi)有封頂,不能銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,并不具有第一類資產(chǎn)價(jià)值,價(jià)值的實(shí)現(xiàn)只能依賴爛尾樓封頂后變賣(mài)后實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益,但在這一過(guò)程中,由于資產(chǎn)已經(jīng)被各個(gè)債權(quán)人設(shè)置抵押擔(dān)保權(quán),使得第二類資產(chǎn)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)過(guò)程中隨時(shí)面臨著債權(quán)人破產(chǎn)申請(qǐng)的風(fēng)險(xiǎn),各個(gè)債權(quán)人可能基于自身利益而中斷這一價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程,資產(chǎn)的第二類價(jià)值在各債權(quán)人“囚徒困境”的博弈中始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

    引入信托機(jī)制后,資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)被信托所具有的“閉鎖效應(yīng)”所隔絕,在《信托法》而不是《破產(chǎn)法》的適用范圍內(nèi),一種全新的權(quán)利和義務(wù)結(jié)構(gòu)被創(chuàng)造出來(lái)。在一般的情況下,債權(quán)人之間以及債權(quán)人和股東之間在對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清償順序是法定的,特別是在債權(quán)人內(nèi)部的權(quán)利層次的劃分是單一的和簡(jiǎn)單的,這主要是基于整體公平原則的考慮,但對(duì)于某些特定情況,如在本案例中,新的投資者由于對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)產(chǎn)受償權(quán)益不能得到優(yōu)先保障的顧忌,使得爛尾樓的第二類資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而在《信托法》的適用范圍內(nèi),根據(jù)信托合同契約主體自治的原則,在法定的債權(quán)人和股東的受償次序中引入了一種凌駕于這兩個(gè)權(quán)利的優(yōu)先受益權(quán),保障新的投資人的利益。在這一構(gòu)造中,不存在債權(quán)人和股東的法定權(quán)利,代之以優(yōu)先受益權(quán)人和次級(jí)受益權(quán)人在信托合同中界定的確立和義務(wù)。

    這種權(quán)利的引入是至關(guān)重要的,它實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了一種內(nèi)部信用增級(jí)的效果,即不依賴于外部信用的增強(qiáng),而僅僅依賴資產(chǎn)本身的價(jià)值,次級(jí)受益權(quán)人用自己名下的資產(chǎn)價(jià)值為優(yōu)先受益權(quán)人提供了超額擔(dān)保,按照預(yù)期銷售收入2.2億元來(lái)計(jì)算,對(duì)3000萬(wàn)元的信托資金投入超額擔(dān)保率為6.3倍,而對(duì)于1.1億元的債權(quán)人,超額擔(dān)保率為77%,股東享有剩余資產(chǎn)價(jià)值,正是這種權(quán)利的重新匹配推動(dòng)了整個(gè)融資行為的實(shí)現(xiàn)。

    可見(jiàn)在此案例中,傳統(tǒng)的融資方是無(wú)法解決的,依賴資產(chǎn)融資方式,特別是信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用以及對(duì)信托對(duì)法定權(quán)利的二次劃分機(jī)制對(duì)促進(jìn)整個(gè)融資活動(dòng)的順利實(shí)施起到了關(guān)鍵的作用。

    三、 信托機(jī)制在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)融資領(lǐng)域運(yùn)用的回顧和展望

    資產(chǎn)融資作為一種新的融資方式,特別是隨著對(duì)第二類資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)識(shí)的深入而獲得了迅猛的發(fā)展,對(duì)于融資渠道相對(duì)單一的中國(guó)企業(yè)而言,傳統(tǒng)的債務(wù)融資和股權(quán)融資的方式由于受到各種因素的限制不一定能夠滿足企業(yè)多樣化的融資需求,發(fā)展資產(chǎn)融資,實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用無(wú)疑是拓展融資渠道,降低融資成本的一種新的選擇。

    隨著信托業(yè)的發(fā)展,利用信托機(jī)制實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的方式被許多公司陸續(xù)采用,如下表:

    公司名稱

    項(xiàng)目名稱 資產(chǎn)標(biāo)的物 資產(chǎn)價(jià)值來(lái)源 信用增強(qiáng)措施 對(duì)公司價(jià)值的影響

    北方信托 濱海新區(qū)管網(wǎng)資金信托 北信管網(wǎng)發(fā)展公司擁有的濱海新區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn) II:管網(wǎng)使用費(fèi) 關(guān)聯(lián)方第三者擔(dān)保 低成本獲取資金(4.25%),用于其他投資項(xiàng)目

    上海國(guó)投 上海磁懸浮交通項(xiàng)目股權(quán)信托 上海國(guó)際集團(tuán)持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán) II:股權(quán)分紅 優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu) 存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用,低成本融資(3.8%)

    伊斯蘭信托 人福科技學(xué)生公寓資金信托 人福科技擁有的學(xué)生公寓房產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利 II:公寓租金收入 人福科技擔(dān)保 存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用

    重慶國(guó)信 科利華教育項(xiàng)目股權(quán)信托 科利華集團(tuán)持有的“教育提升”系統(tǒng)項(xiàng)目股權(quán) II:系統(tǒng)銷售收入 科利華集團(tuán)承諾回購(gòu)股權(quán) 開(kāi)辟了一種新的融資渠道

    蘇州信托 銀泰百貨柜臺(tái)經(jīng)營(yíng)權(quán)信托 銀泰百貨公司擁有的店面資產(chǎn) II:柜臺(tái)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入 第三者擔(dān)保 獲取資金用于新的投資項(xiàng)目

    上海國(guó)投 穩(wěn)健型法人股股權(quán)信托 上海市上投實(shí)業(yè)投資有限公司持有的法人股股權(quán) II:股權(quán)分紅 優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu) 存量資產(chǎn)價(jià)值再利用,獲取資金用于新的投資項(xiàng)目

    北方信托 公產(chǎn)房屋房租收入優(yōu)先收益權(quán)信托 天津房信集團(tuán)所有公房資產(chǎn) II:房租收入 房信集團(tuán)整體信用擔(dān)保 存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用

    華寶信托 上海磁懸浮交通項(xiàng)目股權(quán)信托 寶鋼集團(tuán)持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán) II:股權(quán)分紅 寶鋼集團(tuán)承諾回購(gòu) 存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用,低成本融資(4%)

    從上面的案例可以看出,一些企業(yè)已經(jīng)嘗試?yán)矛F(xiàn)有存量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的第二類資產(chǎn)價(jià)值來(lái)開(kāi)辟一種不同于傳統(tǒng)股權(quán)和債權(quán)融資的新融資渠道。

第2篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

1.1 財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，不管企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元利潤(rùn)所承擔(dān)的固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)降低，這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價(jià)值。這種舉債經(jīng)營(yíng)的方式對(duì)股東收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿，它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（普通股每股收益變動(dòng)額/變動(dòng)前的普通股每股收益）/（息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤(rùn)變化的百分比。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得在未來(lái)收益不確定的情況下，增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營(yíng)業(yè)情況良好，投資回報(bào)率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資收益率小于負(fù)債利息率，則面臨財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低主要由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤(rùn)提高，則權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度提高，企業(yè)可以得到財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿利益；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么權(quán)益資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也增大，會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本的收益率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益，使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大或股價(jià)最高的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。因此，要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來(lái)講，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金需求合理安排短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤苊庖蜇?fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動(dòng)性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看，我國(guó)上市公司總體上流動(dòng)負(fù)債水平偏高，占負(fù)債總額的70%以上，極大地增加了企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國(guó)內(nèi)上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資，股權(quán)籌資進(jìn)程緩慢，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外，長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一融資體制造成了國(guó)有企業(yè)負(fù)債過(guò)高的情況，使得企業(yè)償債能力降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)內(nèi)許多中小企業(yè)沒(méi)有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí)，通過(guò)提高負(fù)債水平的方式盈利，很難利用財(cái)務(wù)杠桿，獲得利益，反而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟(jì)效率的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法，合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例，利用財(cái)務(wù)杠桿，提高公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對(duì)企業(yè)而言，需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，并形成獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造價(jià)值，提高公司資信，為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，使股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)彼此形成風(fēng)險(xiǎn)約束和利益制衡機(jī)制，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn)，把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)償債的壓力，有效化解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，增加企業(yè)資信。

第3篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

【關(guān)鍵詞】管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；資本結(jié)構(gòu)；成本

【中國(guó)分類號(hào)】F275

一、引言

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題在學(xué)界已成為熱點(diǎn)問(wèn)題。從目前的一些理論和實(shí)證研究結(jié)果可知，企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)有形性、盈利性、股權(quán)集中度、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較為顯著的影響，但對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的研究還是很少的。

管理層的素質(zhì)與能力是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，決定著一個(gè)企業(yè)能否成功和長(zhǎng)久發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)則反映了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇，風(fēng)險(xiǎn)大收益也相對(duì)較大。但由于成本的存在，使得管理層不愿承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)的發(fā)展非常重要。縱觀國(guó)內(nèi)關(guān)于管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，其主要集中在管理層薪酬、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)研發(fā)和管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司治理收益等方面。對(duì)于管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響比較少。本文探究管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。對(duì)該問(wèn)題的考察和研究，一方面可以加強(qiáng)和拓寬我們對(duì)中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的認(rèn)識(shí)；另一方面對(duì)公司的治理也有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)通過(guò)各類融資方式獲取資本而形成的，他反映了企業(yè)資金的來(lái)源及構(gòu)成比例。過(guò)去進(jìn)行融資的方式形成了目前的資本結(jié)構(gòu)。而管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力會(huì)影響其籌資決策和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資決策。

由于資金有限，一個(gè)企業(yè)要想發(fā)展和壯大，必須通過(guò)各種融資方式取得資金，目前我國(guó)上市公司的融資方式主要有內(nèi)部融資（利用未分配的收益，將其資本化獲取資金）、債務(wù)融資（主要通過(guò)銀行借款或發(fā)行債券獲取資本）、股權(quán)融資（通過(guò)公開(kāi)或定向發(fā)行股份）。然而，如果要滿足一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展需求，單靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。而外部籌資就需要企業(yè)在債券和股權(quán)融資中做出選擇。

股權(quán)融資是股東通過(guò)將公司的部分所有權(quán)出讓，吸引新股東加入用以得到企業(yè)發(fā)展所需資金；而債券籌資是企業(yè)通過(guò)借錢(qián)的方式獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。作為企業(yè)資金提供者的債權(quán)人和股東，債權(quán)人要求得到利息收入，股東要求得到分配的股利。從籌資成本的角度考慮，首先，股利是從稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅的作用；其次，股票的發(fā)行費(fèi)用也高于其他一些證券，且債權(quán)性融資所支付的利息在稅法上允許作為費(fèi)用在稅前予以抵扣。因此，由債務(wù)融資產(chǎn)生的利息費(fèi)用的抵稅價(jià)值就降低了債務(wù)融資的成本。

與股權(quán)融資相比較，債務(wù)融資的成本要低一些。若不考慮管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將會(huì)選擇成本相對(duì)較低的債權(quán)融資進(jìn)行籌資。

從破產(chǎn)成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，債權(quán)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要高于股噯謐省6雜詮扇ㄍ蹲收擼他們的股息收入取決于企業(yè)的發(fā)展需要和盈利水平，公司沒(méi)有固定向其支付利息的壓力且不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于債權(quán)投資者，公司需向其支付固定的利息且到期要還本金。這是公司必須向債權(quán)投資者承擔(dān)的義務(wù)，這種義務(wù)與企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有關(guān)系。如果一個(gè)企業(yè)由于債權(quán)籌資成本低而過(guò)度選擇此種方式進(jìn)行融資，企業(yè)一旦發(fā)生資金鏈斷裂，無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定：此時(shí)的企業(yè)不再具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)特性，可能會(huì)進(jìn)入三種狀態(tài)：和解、重整、申請(qǐng)破產(chǎn)。不管何種狀態(tài)，對(duì)股東、債權(quán)人、管理層都是有害的。因此，管理層作為公司的決策者，他們對(duì)于這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率大小的預(yù)測(cè)會(huì)影響其籌資決策，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

在委托這種關(guān)系中，對(duì)于股東，他們是委托者，要求管理者能夠盡全力的工作，盡可能地為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)，用以實(shí)現(xiàn)股權(quán)利益最大化；而對(duì)于管理者，更多的是希望通過(guò)工作提高生活的品質(zhì)。由于管理者所供職企業(yè)對(duì)其專用性人力資本和個(gè)人財(cái)富有著決定性的作用。因此，出于職業(yè)關(guān)注和個(gè)人私利（如在職消費(fèi)等）的考慮，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策時(shí)，管理者最關(guān)心的是在為公司謀取利益時(shí)，要盡可能地降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)心私利的存在使得管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)可能高估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這就會(huì)使得企業(yè)錯(cuò)失一些凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目而違背股東的意愿。因此，由于管理者與股東之間的這種觀念沖突而產(chǎn)生的利益沖突就造成了管理層的成本。

管理層作為企業(yè)的核心，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力會(huì)影響企業(yè)的籌資和投資決策進(jìn)而影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)管理層是風(fēng)險(xiǎn)偏好者即更具冒險(xiǎn)精神時(shí)，他們與股東的利益沖突得以弱化，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，管理者不會(huì)把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小作為投資決策的首要依據(jù)，而這樣就加強(qiáng)了企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握。對(duì)于籌資方式的選擇，較高的管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能使其盡最大程度的選擇融資成本較低的債務(wù)融資，從而產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負(fù)債率。

根據(jù)以上理論分析，本研究提出下面的假設(shè)：

管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠促使財(cái)務(wù)杠桿率的提高。

三、研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本選取

本文選取2010～2014年中國(guó)滬深兩市制造業(yè)上市公司為初始樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，共得到5 320個(gè)觀測(cè)值。本研究所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票收益率數(shù)據(jù)源自國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的中國(guó)上市公司年報(bào)和中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

由Fama（1970）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，我們可知公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最終將會(huì)在股票價(jià)格上反映。且與財(cái)務(wù)性指標(biāo)相比，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)限制和約束股票收益率的波動(dòng)，能夠較好地反映風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，也是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的常用指標(biāo)。因此，關(guān)于管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，我們參照Cheng等（2010）采用基于股票周收益率計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。

2.資本結(jié)構(gòu)

在國(guó)內(nèi)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究中，資本結(jié)構(gòu)的變量被運(yùn)用較為廣泛的有：總資產(chǎn)負(fù)債率即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率即長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)之比；而對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)量也有兩種即賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。由于資產(chǎn)負(fù)債率賬面價(jià)值的波動(dòng)性小于市場(chǎng)價(jià)值，因此可能造成將債務(wù)融資的數(shù)量高估，從而對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析產(chǎn)生影響。所以，本文將選用總資產(chǎn)負(fù)債率的市場(chǎng)價(jià)值作為資本結(jié)構(gòu)的變量。

3.控制變量

由國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究中可知影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多。為了單獨(dú)研究管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，就需要將其他影響資本結(jié)構(gòu)的因素控制，以便得出更為準(zhǔn)確的實(shí)證分析結(jié)果。現(xiàn)有的研究中主要影響因素分為三類：行業(yè)因素、公司特征因素（公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、自由現(xiàn)金流量等）、公司治理因素（股權(quán)集中程度、高管持股比例等）。本文將把這些因素作為控制變量進(jìn)行實(shí)證分析。將各變量匯總見(jiàn)表1。

四、實(shí)證研究

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)除行業(yè)變量外的其他變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。

從表2給出的相關(guān)變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，我國(guó)滬深兩市A股上市公司在2010～2014年的總資產(chǎn)負(fù)債率的均值接近30%，說(shuō)明我國(guó)上市公司中，大部分資金來(lái)源是股權(quán)融資；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.512，這說(shuō)明在滬深兩市上市的A股股市中，國(guó)有控制公司所占的比例比較大；從盈利性看，企業(yè)總體盈利性都不是很強(qiáng)；而從成長(zhǎng)性看，中國(guó)上市的各企業(yè)間的成長(zhǎng)性雖存在比較大的差異，但整體的成長(zhǎng)性較好。此外，各企業(yè)間的管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也有所不同。

（二）回歸結(jié)果

由表3可知模型的可決系數(shù)R-Square 為0.213，相對(duì)而言，擬合性較高，說(shuō)明模型設(shè)置比較合理。因此，根據(jù)上述回歸結(jié)果我們可知：

管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的變量股票周收益率的系數(shù)為0.056，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率。這與之前理論分析所作出的假設(shè)一致。當(dāng)股票周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差較大時(shí)即股票波動(dòng)較大，這說(shuō)明管理層有著較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，他們不會(huì)在股價(jià)較低時(shí)一味地為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而選擇股權(quán)融資，盡可能的讓股價(jià)維持在一定水平上，保持平穩(wěn)；而是會(huì)認(rèn)為公司價(jià)值被低估從而選擇債權(quán)融資的方式籌集公司所需資金，這種方式也給投資者傳遞了“公司價(jià)值被低估”這一信息，從而使得股價(jià)上升。因此，較高的管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，有助于管理者在對(duì)破產(chǎn)成本做出預(yù)估時(shí)，不受主觀規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響而高估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這將有利于緩解管理層與股東的利益沖突，降低成本；促使管理層克服其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，從而更注重公司的長(zhǎng)期利益，盡可能對(duì)投資機(jī)會(huì)充分把握和利用。在預(yù)測(cè)不發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，采用較低籌資成本的債務(wù)籌資方式滿足企業(yè)發(fā)展所需的資金要求，這就使得公司的總資產(chǎn)負(fù)債率提高。

由表3控制變量的回w結(jié)果可以看出，模型中的控制變量大部分都比較顯著，對(duì)照于國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素已有的研究，會(huì)發(fā)現(xiàn)其結(jié)果基本上趨于一致。這說(shuō)明對(duì)于控制變量的選擇，本文的選擇還是比較準(zhǔn)確的，這就增強(qiáng)了實(shí)證結(jié)果的說(shuō)服力。非債務(wù)稅盾、總資產(chǎn)收益率、前十大股東持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)向關(guān)系，說(shuō)明當(dāng)一個(gè)公司成長(zhǎng)性良好、可選非債務(wù)稅盾較為充足、股權(quán)較為集中時(shí)，對(duì)于公司而言，股權(quán)融資將會(huì)是一個(gè)使公司獲得更多利益的選擇。而固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例、規(guī)模等與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正向關(guān)系，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大、可抵押資產(chǎn)較多時(shí)，企業(yè)更傾向于使用較低成本的債務(wù)融資為公司謀取更大的利益。從回歸結(jié)果我們也可以看到盈利性對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響不太顯著，這是因?yàn)橛员容^高的企業(yè)，相比于外部籌資，內(nèi)部籌資更勝一籌。而盈利性較弱的公司，資產(chǎn)有形性等因素又限制了債務(wù)融資的數(shù)量。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文基于中國(guó)上市公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，成本存在的現(xiàn)狀，從籌資、投資決策的角度研究了管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)其作用，并進(jìn)一步得出管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有助于提高資產(chǎn)負(fù)債率的假設(shè)。并選取2010～2014年滬、深兩市A股非金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司，得到5320個(gè)樣本觀測(cè)值，經(jīng)過(guò)實(shí)證分析探究和檢驗(yàn)了管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究結(jié)果表明，管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠提升企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率。管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于企業(yè)更好地把握投資機(jī)會(huì)，減少了其與股東的利益沖突，從而降低了管理層的成本，提高了企業(yè)的資本配置；也會(huì)使得管理層在進(jìn)行籌資決策時(shí)，在避免發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡可能地采用成本較低的債務(wù)融資方式。這樣就提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。反之，若管理層無(wú)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，由于其自利行為就會(huì)采用較低的財(cái)務(wù)杠桿率，避免公司破產(chǎn)損害其名譽(yù)和利益。本研究得出了公司資本結(jié)構(gòu)與管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)兩者的關(guān)系，這對(duì)公司治理和公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著一定的意義。

基于本文的研究結(jié)論，對(duì)企業(yè)的治理提出些思考和建議：管理層在企業(yè)治理中有著不可或缺的作用，他們的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力影響著企業(yè)的成本和資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以通過(guò)制定一些激勵(lì)方式，如股權(quán)激勵(lì)方式，使得管理層與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享利益。從而促進(jìn)管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，弱化其與股東的利益沖突，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤(rùn)。

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第4篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在并購(gòu)中產(chǎn)生的，分別有估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)等。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有綜合性，動(dòng)態(tài)性，不確定性等因素。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后。企業(yè)并購(gòu)涉及到的各項(xiàng)活動(dòng)可能會(huì)引起并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，從而使得并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)了嚴(yán)重的負(fù)偏離。即便如此，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是可以控制的，提高信息處理質(zhì)量，運(yùn)用科學(xué)的決策機(jī)制和控制手段都可以對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效管控。

二、并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

1.并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。首先，信息的不對(duì)稱。由于在交易中存在著信息不對(duì)稱，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理的預(yù)估。如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司的話，那么其公司價(jià)值估計(jì)變得更加的困難。縱使目標(biāo)企業(yè)為上市公司，也有可能對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)可利用價(jià)值、員工組成結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率等非財(cái)務(wù)信息的了解不足，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估計(jì)有所偏差。若高估了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，則并購(gòu)成本變高，顯然不能達(dá)到并購(gòu)的目的。若低估了對(duì)方的價(jià)值，那么其他的潛在收購(gòu)者則有可能提前對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)，從而喪失了一個(gè)良好的投資機(jī)會(huì)。信息不對(duì)稱不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，也體現(xiàn)在非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面如：企業(yè)員工的素質(zhì)，文化水平，技術(shù)能力等智力資本在現(xiàn)行會(huì)計(jì)里很難在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。信息不對(duì)稱表現(xiàn)在：（1）對(duì)目標(biāo)企業(yè)盈利情況缺乏客觀的認(rèn)識(shí)，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)盈利情況一般從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得。而財(cái)務(wù)報(bào)表是可以通過(guò)人為粉飾，隱藏真正的盈利狀況。（2）對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量不清楚，比如目標(biāo)公司資產(chǎn)的抵押情況。（3）目標(biāo)企業(yè)對(duì)有的事項(xiàng)隱瞞，目標(biāo)企業(yè)是否受到訴訟也會(huì)對(duì)價(jià)值估計(jì)的影響。其次，目標(biāo)公司價(jià)值估計(jì)的方法不完善。目前，國(guó)內(nèi)缺乏成熟的一套企業(yè)并購(gòu)體系，立法和相關(guān)的規(guī)章制度也不完善，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收購(gòu)，就沒(méi)有考慮企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值。這就使得并購(gòu)沒(méi)有按照市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來(lái)進(jìn)行，而是按照人的主導(dǎo)因素來(lái)并購(gòu)，這樣的企業(yè)價(jià)值估計(jì)是不合理、不客觀的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估不是簡(jiǎn)單的各項(xiàng)資產(chǎn)的總和，還要考慮其財(cái)務(wù)狀況，盈利能力及并購(gòu)后的整合能力。評(píng)價(jià)體系的不完善，往往是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)價(jià)值估值沒(méi)有得到足夠的重視。再其次，中介機(jī)構(gòu)不大成熟。投資銀行，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估部門(mén)等中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)評(píng)估中起到非常重要角色。然而，中國(guó)的資本市場(chǎng)并沒(méi)有西方國(guó)家那么成熟，相對(duì)缺乏具有獨(dú)立的專業(yè)勝任能力與職業(yè)道德的中介機(jī)構(gòu)。甚至有的中介機(jī)構(gòu)為了自身利益出具虛假價(jià)值評(píng)估報(bào)告，這就會(huì)嚴(yán)重的干擾并購(gòu)方的決策。

2.并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)、每股收益的稀釋及控制權(quán)分散或喪失的風(fēng)險(xiǎn)等，負(fù)債融資還要承擔(dān)利率變動(dòng)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)成敗等所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。

融資渠道，有內(nèi)部融資渠道和外部融資，其中外部融資渠道包括像銀行等金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券和股票。可以將外部融資形式分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。內(nèi)部融資渠道風(fēng)險(xiǎn)最低，但是必須依賴企業(yè)前期資金的積累。對(duì)于負(fù)債融資很顯然一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但是，向銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債借款，不僅在額度上有所限制，而且在借款使用上有一定的限制。權(quán)益融資如發(fā)行股票，籌集的資金額度會(huì)比較大，但能夠使公司股權(quán)被稀釋，甚至出現(xiàn)反并購(gòu)情況。而且當(dāng)目標(biāo)公司盈利比較差時(shí)，公司的并購(gòu)行為會(huì)使每股收益也會(huì)降低。由于企業(yè)選擇了股權(quán)融資，從而可能會(huì)失去其他融資方式可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。權(quán)益性融資，在股票首發(fā)，增發(fā)，配股中會(huì)受到證券相關(guān)法的規(guī)定限制。另外，原有股東經(jīng)常在公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理方式等方面與新股東產(chǎn)生重大分歧，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策困難。該種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以董事會(huì)為治理核心的法人治理機(jī)構(gòu)中，且新股東要求公司保證投資方在公司董事會(huì)中占有一定席位。

3.并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付，舉債支付，混合支付等。企業(yè)并購(gòu)支付方式的錯(cuò)誤選擇往往會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大額資金，而通過(guò)現(xiàn)金支付無(wú)疑會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。一方面，如果并購(gòu)規(guī)模大，并購(gòu)方也很難擁有巨額的現(xiàn)金，現(xiàn)金支付使得并購(gòu)大型企業(yè)變得困難。另一方面，現(xiàn)金支付很難享受稅收延遲優(yōu)惠，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)在收到現(xiàn)金時(shí)候要確認(rèn)收益，從而要負(fù)擔(dān)相應(yīng)的稅負(fù)。現(xiàn)金支付意味著大量現(xiàn)金用于并購(gòu)，后期企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金投入就變少，從而影響企業(yè)收益。股權(quán)支付可以有效避免大量現(xiàn)金支付的缺陷，股票并購(gòu)交易規(guī)模不受現(xiàn)金限制，但是很有可能稀釋原有股東的權(quán)利，同時(shí)發(fā)放股利時(shí)也不能像債券利息那樣在稅前抵扣。還會(huì)出現(xiàn)反向購(gòu)買(mǎi)情況。如果并購(gòu)方為上市公司，股價(jià)被低估時(shí)，互換股權(quán)是不合理的。舉債支付，期限錯(cuò)配會(huì)帶來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)是一種長(zhǎng)期投資，如果借入短期貸款或發(fā)行短期債券，未來(lái)現(xiàn)金流量與應(yīng)付利息無(wú)法匹配，則企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。混合支付，混合支付的好處就是可以對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在現(xiàn)金支付與非現(xiàn)金支付優(yōu)缺點(diǎn)中找到一個(gè)平衡點(diǎn)，從而達(dá)到最優(yōu)結(jié)構(gòu)。但是，如果這個(gè)平衡點(diǎn)出現(xiàn)了偏差，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不佳會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.并購(gòu)后企業(yè)整合的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)變化，資本的綜合成本也發(fā)生了變化。并購(gòu)后企業(yè)的預(yù)期收益是否能夠達(dá)到企業(yè)的資本成本，影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要想獲得理想的收益，必須對(duì)企業(yè)各方面整合。企業(yè)戰(zhàn)略方面的整合，有賴于企業(yè)高管的不斷切磋。經(jīng)營(yíng)方面，由于各自技術(shù)，組織架構(gòu)，產(chǎn)品等方面的差異，能否成功的整合，直接會(huì)影響當(dāng)期的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果。其次，企業(yè)文化制度，人事的變動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)合并后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。企業(yè)并購(gòu)后主要體現(xiàn)在資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展前景風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的整合中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又主要集中于財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)制度的整合等各財(cái)務(wù)相關(guān)方面。財(cái)務(wù)的組織，人員，制度的整合失敗往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

1.在并購(gòu)各環(huán)節(jié)中充分對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的收集。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股價(jià)，首先要收集必要的信息，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這就要求并購(gòu)方充分利用信息技術(shù)從市場(chǎng)上獲得有用信息。并購(gòu)前必須對(duì)宏觀與微觀，內(nèi)部與外部環(huán)境進(jìn)行分析，必須對(duì)其產(chǎn)業(yè)環(huán)境，經(jīng)營(yíng)情況，財(cái)務(wù)情況等進(jìn)行充分了解。既要考察目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息，還要關(guān)注其非財(cái)務(wù)狀況。其次，評(píng)估方法的正確選擇，評(píng)估方法的選擇則要視情況來(lái)選擇。企業(yè)評(píng)估應(yīng)該注重對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，而不是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估。科學(xué)的評(píng)估，以收集的有效信息進(jìn)行評(píng)估，盡量減少人為主導(dǎo)因素?fù)诫s在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中。不斷地完善評(píng)估體系與方法，使得評(píng)估結(jié)果更加的合理與客觀。再其次，中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)自身的專業(yè)能力和職業(yè)道德，從而對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該為并購(gòu)公司提供有效的相關(guān)信息，努力消除信息不對(duì)稱，讓估值更加的客觀、合理。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的控制。 融資方式的選擇要充分考慮以下兩點(diǎn)：融資成本及融資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，內(nèi)部融資成本最小，其次是負(fù)債融資，最后為股權(quán)融資。內(nèi)部融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。相對(duì)于外部融資，它可以減少信息不對(duì)稱問(wèn)題及與此相關(guān)的激勵(lì)問(wèn)題，節(jié)約交易費(fèi)用，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)剩余控制權(quán)。但是，內(nèi)部融資能力及其增長(zhǎng)，要受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來(lái)收益預(yù)期等方面的制約。對(duì)于那些企業(yè)盈利能力比較強(qiáng)，現(xiàn)金充裕的公司可以考慮這種方式，但也要留適當(dāng)?shù)馁Y金到后期運(yùn)營(yíng)使用。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率比較高的，資產(chǎn)流動(dòng)性差的公司盡量減少借款或發(fā)行債券融資，以防公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。而對(duì)于負(fù)債低的公司可以適當(dāng)用債權(quán)式融資以減少資本成本。融資的數(shù)量依照公司的資本結(jié)構(gòu)及對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的情況來(lái)確定，盡量避免短期融資用于長(zhǎng)期投資。保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，既可以利用財(cái)務(wù)杠桿的好處，同時(shí)也可以防止償債風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)做大做強(qiáng)。股權(quán)融資最大的風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋。因此，在管理者的持股比率不變的情況下，在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，增加負(fù)債的利用額，使管理者的持股比率相對(duì)上升，就能有效地防止股權(quán)被稀釋。另外，適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大融資渠道，提高商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資額度。同時(shí)，合理地利用融資工具，也能有效地控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)的控制。現(xiàn)金支付要嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算。改進(jìn)支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)，合理安排支付時(shí)間，盡量減少現(xiàn)金支出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高融資彈性。并購(gòu)權(quán)益性支付方式，則要注意反收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行股票收購(gòu)時(shí)候，要準(zhǔn)確計(jì)算出并購(gòu)后對(duì)方在自己企業(yè)的占有比例。除此之外，還可以考慮采用其他較靈活的融資方式，支付還可以選擇混合支付即股票、現(xiàn)金、債券等各種支付組成各種組合。尤其是目標(biāo)公司規(guī)模比較大時(shí)，混合支付可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

第5篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；風(fēng)險(xiǎn)因素；股權(quán)融資

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-01

一、負(fù)債融資的內(nèi)涵

（一）負(fù)債融資的含義。負(fù)債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，通過(guò)向外融資，來(lái)保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。具體方式是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。

（二）負(fù)債融資的客觀必然性。負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個(gè)最重要市場(chǎng)化資金積聚與集中方式。債市是資本市場(chǎng)不可缺少的組成部分。簡(jiǎn)單的說(shuō)，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)配置方式的不同。資本市場(chǎng)的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時(shí)作為社會(huì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而出資人的風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)然，對(duì)出資人來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的預(yù)期收益大而債權(quán)融資小。這個(gè)區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因?yàn)槿鐣?huì)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不一樣的，同一個(gè)人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險(xiǎn)組合中。特別值得說(shuō)明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是千差萬(wàn)別的。例如國(guó)債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風(fēng)險(xiǎn)差別就很明顯。長(zhǎng)短國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)也有很大差別。正由此而來(lái)，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會(huì)化、公眾化、市場(chǎng)化的資源集中過(guò)程在風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行儲(chǔ)蓄到風(fēng)險(xiǎn)最大的普通股票以至“創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會(huì)，使不同的投資者有充足的機(jī)會(huì)找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

二、負(fù)債融資的優(yōu)劣分析

負(fù)債是一把雙刃劍，它帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也會(huì)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用負(fù)債融資必須衡量由其帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，研究負(fù)債融資的利弊有著重要的意義。

（一）負(fù)債融資的“利”

1.負(fù)債融資有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征之一，企業(yè)的資金規(guī)模大小是決定競(jìng)爭(zhēng)成敗的重要因素之一，而舉債是企業(yè)籌集資金擴(kuò)大規(guī)模的最迅速和有效的方法。

2.負(fù)債融資是降低綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值的手段

（1）現(xiàn)實(shí)中，由于債務(wù)資本的利息率通常低于股權(quán)資本的股利率（債權(quán)資本的成本低于股權(quán)資本的成本）采用舉債籌資有利于降低綜合資本成本。（2）負(fù)債融資除償還本息外，不再承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)責(zé)任；不像發(fā)行股票那樣，還要支付一筆不小的股利。（3）采用負(fù)債方式，企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，即稅前抵稅；而股利是稅后支付的。

3.負(fù)債融資可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益

在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)帶來(lái)額外收益。

4.負(fù)債融資在某些情況下可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)樨泿刨H值借款與還款的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（二）負(fù)債融資的“弊”

1.負(fù)債融資影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債必須按期支付本息，在增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本之外，影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用，突出表現(xiàn)在還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)拿出巨額資金還債時(shí)。

2.負(fù)債融資增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度的高額負(fù)債，使得籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，不僅需要支付巨額的利息，同時(shí)降低了企業(yè)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。終極的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清算后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

3.負(fù)債融資降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)債務(wù)到期，如不能按期足額的償付本息，就會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，眾所周知，信譽(yù)不好的企業(yè)很難籌集到資金，籌資能力也就隨之降低了。

4.負(fù)債融資對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。尤其是對(duì)股份制企業(yè)而言，負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅影響了企業(yè)的所有者權(quán)益，而且還會(huì)影響到企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格。原因是當(dāng)負(fù)債超出了某個(gè)特定的范圍，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)越大，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨之下降。

三、我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資存在的問(wèn)題

（一）標(biāo)準(zhǔn)融資理論－優(yōu)序融資理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃迪利亞尼和米勒于1958年提出了MM定理及修正理論，以后經(jīng)過(guò)權(quán)衡理論，激勵(lì)理論、不對(duì)稱信息理論及控制權(quán)理論的補(bǔ)充與完善形成了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融子理論的主要觀點(diǎn)是：債務(wù)融資是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，傳遞著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心并激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而使外部投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本；而股權(quán)融資則是一個(gè)不被看好的消極的市場(chǎng)信號(hào)。同時(shí)，債務(wù)融資帶來(lái)的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并，但債務(wù)的增加會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。所以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)優(yōu)序融資理論的模式先是內(nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。因此，除內(nèi)部融資外，債權(quán)融資要比股權(quán)融資有優(yōu)勢(shì)。

（二）我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資的兩種極端現(xiàn)象

1.負(fù)債融資過(guò)度。近幾年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展一些上市公司的債權(quán)性融資比例逐漸增大，數(shù)據(jù)顯示，九龍電力的資產(chǎn)負(fù)債率由2001年底的24%大幅增加到2002年底的44%，增幅高達(dá)83%，其2002年底的長(zhǎng)期負(fù)債為35498萬(wàn)元，而2001年年底則僅為1098萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度3132.97%。　同樣還能說(shuō)明問(wèn)題的是雙匯發(fā)展，其負(fù)債合計(jì)由2001年底的58473.55萬(wàn)元增加到2002年底的92527.27萬(wàn)元，增幅也達(dá)到58.24%，負(fù)債的增加額是2002年底資產(chǎn)總額的13%。負(fù)債的大幅上升，給企業(yè)帶來(lái)了負(fù)面影響。財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高使得企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力下降，財(cái)務(wù)危機(jī)日益突出。

2.忽視負(fù)債融資或負(fù)債融資比例過(guò)小。雖然一些大型上市公司開(kāi)始重視債權(quán)融資，但是目前我國(guó)大多企業(yè)仍普遍存在重股權(quán)融資輕負(fù)債融資的現(xiàn)象。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)濃，發(fā)行規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面，由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致負(fù)債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

四、面對(duì)我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資問(wèn)題應(yīng)采取的措施

（一）合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)激勵(lì)效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號(hào)，企業(yè)管理層可以通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，來(lái)傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號(hào)。但這并不能說(shuō)明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過(guò)高會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

（二）企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無(wú)形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對(duì)資產(chǎn)總額中無(wú)形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。

調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過(guò)向銀行貸款間接籌集資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來(lái)源。因?yàn)閺你y行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)的約束下，只需要加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

參考文獻(xiàn)：

[1]張先治.財(cái)務(wù)分析[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005.

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第6篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞:認(rèn)股權(quán)證;融資效應(yīng);融資風(fēng)險(xiǎn);上市公司

中圖分類號(hào):F830.92文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)09-0030-03

一、認(rèn)股權(quán)證融資及其特性

權(quán)證融資是上市公司利用權(quán)證工具進(jìn)行的融資活動(dòng),權(quán)證的特性使權(quán)證融資也獨(dú)具特色,通過(guò)對(duì)權(quán)證特征、種類、構(gòu)成要素、權(quán)證價(jià)值等方面進(jìn)行分析,從總體上看權(quán)證融資具有以下四方面的特性。

1.權(quán)證融資的依附性。權(quán)證融資的依附性是指權(quán)證融資的實(shí)施對(duì)基礎(chǔ)金融工具的依賴,權(quán)證融資的依附性是由權(quán)證的衍生性所決定的。權(quán)證是一種衍生金融工具。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的“衍生金融工具”表示其價(jià)值依附于(取決于)某種原生資產(chǎn)(underlying assets)的金融工具,通常這種原生資產(chǎn)是指貨幣、股票和債券等傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和實(shí)物商品。就權(quán)證融資而言,融資中利用了衍生金融工具――權(quán)證,并且是權(quán)證家族中的股本權(quán)證。股本權(quán)證是上市公司發(fā)行的,派生于股票,在通常情況下,股本權(quán)證附在債券或股票上一起發(fā)行,發(fā)行后,權(quán)證以與所附著的基礎(chǔ)金融工具脫離,單獨(dú)上市交易。

2.權(quán)證融資的分段性。在權(quán)證融資方式下,公司的融資過(guò)程分階段完成。第一階段,公司面向市場(chǎng)發(fā)行權(quán)證,當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)權(quán)證時(shí),發(fā)行公司獲得權(quán)利金收入,從而融入一筆免費(fèi)的資金,當(dāng)然發(fā)行公司也要為此而承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù),權(quán)利金是權(quán)證買(mǎi)方為獲得權(quán)利而付出的代價(jià),也是權(quán)證賣(mài)方為承擔(dān)義務(wù)而要求的補(bǔ)償。第二階段,權(quán)證持有人在權(quán)證有效期內(nèi)根據(jù)權(quán)證價(jià)值的大小,做出是否行權(quán)的投資選擇。當(dāng)權(quán)證持有人選擇行權(quán)時(shí),購(gòu)入權(quán)證所賦予的標(biāo)的股票,從而使發(fā)行公司完成第二階段的融資,直到權(quán)證有效期結(jié)束,權(quán)證融資活動(dòng)也結(jié)束[2]。

3.權(quán)證融資的期權(quán)性。權(quán)證融資的期權(quán)(Option)性,是指在權(quán)證融資條件下,投資人或權(quán)證持有人擁有是否在未來(lái)某一時(shí)日或某一時(shí)期購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的股票的選擇權(quán)利。也就是在股本權(quán)證融資條件下,投資者擁有在未來(lái)某一時(shí)日(歐式權(quán)證)或在某一時(shí)期(美式權(quán)證)決定是否對(duì)發(fā)行公司繼續(xù)投資的選擇權(quán),而公司作為權(quán)證的出售方,在權(quán)證融資中就只有義務(wù)而無(wú)任何權(quán)利,當(dāng)權(quán)證持有人一旦行權(quán),公司就必須按約定價(jià)出售股票,若棄權(quán),公司則不能強(qiáng)迫其購(gòu)買(mǎi)股票,或要求賠償。

值得注意的是權(quán)證融資具有期權(quán)性,并不能說(shuō)明權(quán)證就是期權(quán),權(quán)證與期權(quán)之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。

4.權(quán)證融資的風(fēng)險(xiǎn)性。權(quán)證融資風(fēng)險(xiǎn)是指標(biāo)的資產(chǎn)――股票是否被認(rèn)購(gòu),融資過(guò)程是否順利完成以及融入資金成本的大小具有不確定性。權(quán)證融資的風(fēng)險(xiǎn)性有利于資本市場(chǎng)中有限的資本資源得到合理的配置。但值得注意的是,不是所有的或大多數(shù)的公司都能抵御權(quán)證融資風(fēng)險(xiǎn),權(quán)證融資方式對(duì)公司質(zhì)量有篩選效應(yīng)。

權(quán)證融資的分段性、期權(quán)性可以使公司融資活動(dòng)分階段完成,讓公司所需資金分步到位,從而增強(qiáng)公司融資的外部約束力,這樣不僅有利于緩解公司融資中因信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),還有利于管理融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)上市公司認(rèn)股權(quán)證融資效應(yīng)案例

隨著寶鋼權(quán)證2005年8月22日正式上市,闊別市場(chǎng)九年之久的權(quán)證市場(chǎng)重新活躍。2005―2008年6月滬深兩市共發(fā)行各種權(quán)證49只,其中在滬市掛牌交易36只,在深市掛牌交易13只,截至2008年6月,滬深兩市共有17只權(quán)證在交易。2008年1―6月,上海市場(chǎng)權(quán)證交易額31 231億元,深圳市權(quán)證交易額5 771億元,中國(guó)權(quán)證交易額已穩(wěn)居全球第一。可以說(shuō)隨著證券市場(chǎng)的日益完善,權(quán)證融資成為時(shí)下“有實(shí)力”上市公司重要的再融資方式之一。本文以云天化股份有限公司(股票代碼:600096)為例,分析上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的融資效應(yīng)。

1.權(quán)證概況。云南云天化股份有限公司是1997年經(jīng)云南省人民政府“云政府[1997]36號(hào)”文批準(zhǔn),由云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱云天化集團(tuán))獨(dú)家發(fā)起,以募集方式設(shè)立的上市公司。公司社會(huì)公眾股(A股)于1997年7月9日在上海證券交易所掛牌交易。上市以來(lái),公司更新發(fā)展理念,創(chuàng)新融資手段,多渠道開(kāi)展資本運(yùn)作,走出了一條以資本快速擴(kuò)張推動(dòng)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展之路。2007年1月,云天化股份發(fā)行6年期的10億元認(rèn)購(gòu)權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債,同時(shí)派發(fā)權(quán)證5 400萬(wàn)份。3月8日云天化權(quán)證在上海證券交易所上市(見(jiàn)表1)。

2.權(quán)證的融資效應(yīng)分析。截至2009年3月6日,共計(jì)53 771 012份云南云天化股份有限公司認(rèn)股權(quán)證“云化cwb1”成功行權(quán),剩余未行權(quán)的228 988份“云化cwb1”認(rèn)股權(quán)證將予以注銷。行權(quán)后,持有人的新增股份已全部在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理股份登記手續(xù)。本次行權(quán)前后,公司股份變動(dòng)情況見(jiàn)下表:

(1)低成本融資。從行權(quán)結(jié)果可知,云天化的權(quán)證行權(quán)率達(dá)99.58%。以行權(quán)價(jià)17.83元、行權(quán)比例1∶1計(jì),云天化新增股本5 377.1012萬(wàn)股,募集資金95 874萬(wàn)元。為公司下一步的發(fā)展提供了充足的財(cái)務(wù)保障。同時(shí),云天化通過(guò)發(fā)行發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。每手云天化分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認(rèn)購(gòu)人可以同時(shí)獲得分離出的54份認(rèn)股權(quán)證.由于這種發(fā)行方式可以使投資者獲得將來(lái)賺取股票利差的機(jī)會(huì),所以可分離公司債券利率低于普通公司債,從而降低了再融資的籌資費(fèi)用。這也體現(xiàn)了權(quán)證融資的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。(2)增加了融資的靈活性。上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證后,如果公司發(fā)展順利,一方面,公司股價(jià)會(huì)隨之上升,促使認(rèn)股權(quán)的行使:另一方面,公司對(duì)資金的需求也會(huì)增加,認(rèn)股權(quán)的行使正好為公司及時(shí)注入大量資金。如云天化在認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)后就為自己融資達(dá)9.58億元。這對(duì)補(bǔ)充云天化集團(tuán)生產(chǎn)建設(shè)資金、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道等發(fā)揮了重要作用。反之,如果公司不景氣,公司不會(huì)有新的籌資需求,股價(jià)的呆滯也會(huì)使認(rèn)股權(quán)證持有者放棄認(rèn)股權(quán)。(3)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)行使后,投資者在一定期限內(nèi)以約定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)入了規(guī)定比例的股票。對(duì)上市公司而言,股東權(quán)益資本隨之增加。在認(rèn)股權(quán)行使前后,一定時(shí)期內(nèi),公司債券資本保持不變,隨之股東權(quán)益資本增加,公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本與債券資本之比增大,資產(chǎn)負(fù)債率降低。在公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例過(guò)高時(shí),可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從云天化公司2009年第一季度的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,其資產(chǎn)負(fù)債率為66.16%,相比2008年末的資產(chǎn)負(fù)債率降低了3.08%。(4)對(duì)每股收益的稀釋作用。每股收益是投資者評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、公司價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。公司擴(kuò)大股權(quán)投資的直接影響是發(fā)行公司在擴(kuò)股瞬間每股收益被稀釋,被稀釋到一定程度,股價(jià)會(huì)調(diào)整并引發(fā)下跌,影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投資者行使股權(quán)后,公司流通在外的普通股數(shù)增多,普通股每股收益因之下降。由云天化第一季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)可知,主要是由于認(rèn)股權(quán)證的行權(quán),新增股份53 771 012份,使得每股收益被稀釋為-0.0948,給原有股東帶來(lái)了損失。

三、中國(guó)上市公司認(rèn)股權(quán)證的融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范

1.認(rèn)股權(quán)證融資風(fēng)險(xiǎn)分析。權(quán)證融資的風(fēng)險(xiǎn)一是來(lái)源于股票市場(chǎng)的價(jià)格,二是來(lái)源于投資者行為的選擇。權(quán)證融資主要有以下三方面的風(fēng)險(xiǎn)。

第一,融資計(jì)劃失敗的風(fēng)險(xiǎn)。由于權(quán)證買(mǎi)方在未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的股票的價(jià)格是事先約定好的,一般來(lái)講,約定價(jià)(行權(quán)價(jià))與股票市場(chǎng)上標(biāo)的股票的市價(jià)之間存在事實(shí)上的差異,當(dāng)行權(quán)價(jià)高于股票市價(jià)時(shí),權(quán)證持有人放棄行權(quán)(不認(rèn)購(gòu)股票)導(dǎo)致公司融資計(jì)劃失敗,當(dāng)行權(quán)價(jià)低于股票市場(chǎng)價(jià)時(shí),權(quán)證持有人行權(quán),公司融入資金,但問(wèn)題的關(guān)鍵是,如二者價(jià)差較高,對(duì)公司來(lái)說(shuō)也是損失,有時(shí)可能還是較大損失。第二,權(quán)證發(fā)行公司違約風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證融資中標(biāo)的物是特定的公司股票,當(dāng)權(quán)證持有人行權(quán)認(rèn)購(gòu)公司股票時(shí),公司需向行權(quán)者支付相應(yīng)的本公司股票,這一環(huán)節(jié)中可能會(huì)出現(xiàn)公司無(wú)法提供相應(yīng)股份(或提供后導(dǎo)致股權(quán)稀釋)的風(fēng)險(xiǎn)。第三,投融資雙方遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。在權(quán)證融資條件下投資者一旦獲得權(quán)證,就取得在未來(lái)時(shí)期(或時(shí)日)是否投資的選擇權(quán),這一權(quán)利是不帶任何義務(wù),投資者有向公司投資的權(quán)利,也有不投資的權(quán)利,不存在違約,對(duì)自己的投資行為可以自主選擇,投資者一旦選擇不投資行為即會(huì)導(dǎo)致公司融資的失敗,而融資失敗所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失主要是由公司承擔(dān),投資者所損失的只不過(guò)是相應(yīng)的權(quán)利金支出 [4]。

2.認(rèn)股權(quán)證融資風(fēng)險(xiǎn)防范。針對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn),為了確保融資計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)。上市公司可以從融資方式、發(fā)行時(shí)機(jī)、行權(quán)方式以及股份來(lái)源等方面考慮采取以下風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。(1)在融資方式的選擇上,可以采取債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的融資方式。目前,“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的法律地位已經(jīng)確立 [5]。這種發(fā)行方式能為公司帶來(lái)兩方面益處:一是降低了公司債券的融資成本。由于附送認(rèn)股權(quán)證的公司債券增加了對(duì)投資者的吸引力,因而利率的下降不會(huì)影響債券的融資效果,債券較易按面值賣(mài)出。二是由于公司債券和認(rèn)股權(quán)證是在分別符合上市條件時(shí)分別上市交易的。因而形成了兩種分離的交易品種和兩個(gè)不同的交易市場(chǎng)(權(quán)證市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng))。可以滿足不同投資者的偏好。同時(shí)投資者可以獲得債券利息和股票上漲的雙重收益,進(jìn)而提高公司債券的吸引力。(2)在發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇上,應(yīng)將公司業(yè)績(jī)與大盤(pán)走勢(shì)相聯(lián)系。一般而言,認(rèn)股權(quán)證的投資價(jià)值與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。未來(lái)成長(zhǎng)前景較好、業(yè)績(jī)較佳的公司,其認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)水平也較高,對(duì)投資人的吸引力也越大。但是,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值不僅與公司業(yè)績(jī)有關(guān),還受大盤(pán)走勢(shì)的影響。因此,企業(yè)在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí),還應(yīng)關(guān)注未來(lái)大盤(pán)的走勢(shì)。如果大盤(pán)長(zhǎng)期處于調(diào)整時(shí)期,公司股價(jià)不僅沒(méi)有高出行權(quán)價(jià),反而跌至行權(quán)價(jià)之下,會(huì)導(dǎo)致權(quán)證持有人放棄認(rèn)購(gòu)權(quán)利,公司也就達(dá)不到預(yù)期的籌資目的。(3)在行權(quán)方式的安排上,相機(jī)推出美式權(quán)證或歐式權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)方式有歐式權(quán)證和美式權(quán)證兩種。歐式權(quán)證的行權(quán)方式是所有權(quán)證在到期日當(dāng)天行使,公司可在短期內(nèi)迅速籌集資金,滿足一次性募足資金的需求。但公司在短時(shí)間內(nèi)送出大量股票,可能造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)。而美式權(quán)證允許權(quán)證持有人在到期前的任意時(shí)刻行使換購(gòu)股票的權(quán)利,公司的籌資是逐步進(jìn)行的。但在行權(quán)期較長(zhǎng)的情況下,公司自身業(yè)績(jī)和控制權(quán)的變化以及外部市場(chǎng)的變動(dòng)都會(huì)增加行權(quán)的不確定性。因此,發(fā)行公司需對(duì)自身的資金需求、內(nèi)部業(yè)績(jī)和控制權(quán)的變化以及未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)做出預(yù)先判斷,相機(jī)安排合適的行權(quán)方式。(4)在股份來(lái)源的安排上,考慮對(duì)每股收益可能產(chǎn)生的稀釋效果。為滿足認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)股的需求,在股份來(lái)源安排上,一般有三種方式:一是由原股東出讓其股權(quán)。在中國(guó)一般由非流通股股東出讓股權(quán);二是由公司增發(fā)新股;三是公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票來(lái)支付認(rèn)股權(quán)證的需求[6]。中國(guó)新《公司法》第143條中只允許四種情形下收購(gòu)本公司的股票。因此,第三種方式所適用的范圍十分有限。第一和第三種方式一般不會(huì)導(dǎo)致股本的擴(kuò)大,不會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生影響。但隨著股權(quán)分置問(wèn)題逐步得到解決,由原有股東出讓股權(quán)的做法將逐漸淡出,取而代之的是公司增發(fā)新股來(lái)滿足大量認(rèn)股權(quán)證的轉(zhuǎn)股需求。而增發(fā)新股則會(huì)導(dǎo)致股本的擴(kuò)張,造成每股收益的稀釋。因此,為了維護(hù)投資人的利益,公司增發(fā)新股還應(yīng)與未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)保持同步。否則不僅會(huì)削弱股東信心,影響二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià),還會(huì)使上市公司的市場(chǎng)形象受損。

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第7篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）06-0-03

一、前言

當(dāng)前，我國(guó)有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究主要集中在探討對(duì)整體上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響因素問(wèn)題。但是，在研究融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系這方面卻并不多見(jiàn)。同時(shí)，由于績(jī)效評(píng)價(jià)本身能夠促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效最大化的目標(biāo)，而這正是企業(yè)管理層控制企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的所在，并且和企業(yè)價(jià)值最大化的根本目標(biāo)是相一致的。

從融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系出發(fā)進(jìn)行實(shí)證分析研究，具有相當(dāng)充分的理論和現(xiàn)實(shí)意義。最后，科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卦u(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可以為公司的管理層在實(shí)施可行性的具體方案時(shí)提供依據(jù)和參考，提供有效的信息，降低信息不對(duì)稱所帶來(lái)的負(fù)面影響。

二、廣東省上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

（一）融資結(jié)構(gòu)的概況及其特點(diǎn)

廣東省企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的制度基礎(chǔ)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下（或者說(shuō)是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下仍然存在的）政府主導(dǎo)的資本生成機(jī)制，加上體制改革滯后，使得廣東省部分上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，大部分國(guó)有性質(zhì)的上市公司的融資決策并不是建立在公司資本結(jié)構(gòu)的深入分析的基礎(chǔ)之上，融資行為表現(xiàn)為非理性，由此不同性質(zhì)、不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)具有許多相似的融資行為特點(diǎn)，突出表現(xiàn)在如下幾方面：

1.融資順序：內(nèi)源融資―股權(quán)融資―債務(wù)融資。廣東省上市公司融資次序的選擇順序普遍為內(nèi)源融資―股權(quán)融資―債務(wù)融資，在直接融資中，重股輕債，這是有悖于企業(yè)融資理論的。

對(duì)于企業(yè)的自有資金和債務(wù)融資來(lái)說(shuō)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)分析，如果在短期內(nèi)，企業(yè)的紅利和投資既定，盈利性對(duì)企業(yè)的杠桿比率效應(yīng)存在反向關(guān)系，企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資而不是債務(wù)融資，因?yàn)檫@樣企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就可以避免陷入債務(wù)危機(jī)。僅就股權(quán)融資、債務(wù)融資兩種融資方式來(lái)說(shuō)，它們各有利弊，但根據(jù)企業(yè)融資理論和發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)的融資實(shí)踐，企業(yè)選擇融資順序時(shí)債務(wù)融資應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資，但廣東省上市公司卻偏好股權(quán)融資，這種重股權(quán)輕債權(quán)的融資行為與國(guó)際慣例不符，而且也與新優(yōu)序融資理論矛盾。

2.資金以內(nèi)源融資為主，資金積累相對(duì)集中。廣東很多上市公司的資金來(lái)源主要是通過(guò)投資者投入以及企業(yè)內(nèi)部積累、內(nèi)部挖潛等方式形成，如企業(yè)的留存收益、按規(guī)定提取的折舊和更新改造資金、生產(chǎn)發(fā)展資金等。導(dǎo)致這種情況發(fā)生的可能原因，一是廣東省上市公司中制造業(yè)所占比例較大，而制造業(yè)的內(nèi)源融資一般較高；二是廣東省上市公司大部分是由國(guó)有集體企業(yè)改制而來(lái)，這些競(jìng)爭(zhēng)性較小的行業(yè)，壟斷收益較高，不希望收益被外部分享，一般更愿意選擇內(nèi)源融資。

這種以自我積累為主，很少吸收社會(huì)資金入股的融資方式，企業(yè)使用時(shí)具有較大的自主性，且不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用和支付危機(jī)，但其融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，融資規(guī)模有限，長(zhǎng)期以往則會(huì)嚴(yán)重影響上市公司規(guī)模的壯大和經(jīng)濟(jì)收益的提高。

3.資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低，財(cái)務(wù)杠桿利用不足。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一， 其基本原理就是保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用， 為股東謀求收益最大化。然而，據(jù)統(tǒng)計(jì)，與我國(guó)上市公司整體的高資產(chǎn)負(fù)債率形成鮮明對(duì)比，廣東省上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率較低，2009年上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為48.23%，2010年為48.31%，2011年為51.37%，2012年為50.76%。

廣東省上市公司的較低負(fù)債狀況與現(xiàn)代企業(yè)融資理論是相悖的。按照一般的企業(yè)融資理論，上市公司應(yīng)將資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個(gè)合理的水平之上，而不是維持在較低水平，因?yàn)檫m度的資產(chǎn)負(fù)債率不僅能使企業(yè)保持一定的資信水平，而且還能增大股東的收益。

4.股權(quán)比率較高，且分布較為集中。與部分上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低相對(duì)應(yīng)，其股東權(quán)益比率較高。從過(guò)高的股東權(quán)益比率及對(duì)應(yīng)的上市公司數(shù)量分布可以發(fā)現(xiàn)廣東省上市公司融資行為是非理性的，大部分上市公司普遍能夠看到較高的股東權(quán)益比率在經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)可以減少利息負(fù)擔(dān)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗姓叱鲑Y不像負(fù)債那樣存在到期還本付息的壓力，不致陷入債務(wù)危機(jī)；但對(duì)在通貨膨脹加劇時(shí)上市公司多借債可以把損失和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)稼給債權(quán)人，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)多借債可以獲得額外的利潤(rùn)則關(guān)注不夠。

廣東省部分上市公司股權(quán)比率分布較為集中，國(guó)家股、法人股所占比例仍然較高，這表明在大部分行業(yè)中，各級(jí)政府對(duì)上市公司仍有相對(duì)控股權(quán)，甚至絕對(duì)控股權(quán)。近年來(lái)廣東省采取了多項(xiàng)措施，力圖改變上市公司中資本金結(jié)構(gòu)比率過(guò)于集中的問(wèn)題，但這些措施還未能從實(shí)質(zhì)上解決國(guó)有控股上市公司的股權(quán)分散化問(wèn)題，為數(shù)不少的競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的上市公司仍不能擺脫主管部門(mén)的行政控制，小股東基本上沒(méi)有通過(guò)董事會(huì)選擇、監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的直接控制權(quán)，只能通過(guò)在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票的間接方式，對(duì)上市公司形成有限的影響。

（二）融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因分析

1.低融資成本驅(qū)動(dòng)股權(quán)對(duì)債權(quán)的替代。企業(yè)融資的成本應(yīng)包括以下幾個(gè)部分：一是融資過(guò)程的費(fèi)用，如申請(qǐng)費(fèi)用、路演費(fèi)用、發(fā)行費(fèi)用等；二是上市費(fèi)用；三是付息成本；四是融資風(fēng)險(xiǎn)，即債券或股票發(fā)行成功與否。在廣東省乃至全國(guó)，前兩項(xiàng)費(fèi)用，股權(quán)融資方式略高于債務(wù)融資，但債務(wù)融資還本付息的“硬約束”和中國(guó)獨(dú)特的股權(quán)融資分紅的“軟約束”卻使債務(wù)融資的成本大大高于股權(quán)融資的成本。債務(wù)融資要求按時(shí)還本付息，是一種“硬預(yù)算約束”，它增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿“雙刃劍”的效應(yīng)要求企業(yè)只有在資金利潤(rùn)率高于資金成本率（債務(wù)利息率）的前提下才能享受債務(wù)融資避稅利益的好處。對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，由于國(guó)有股代表的所有者虛位，上市公司分派股利的力度和頻度低下，股權(quán)融資的成本就大為降低，是一種軟約束。不同的約束強(qiáng)度會(huì)形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動(dòng)的股權(quán)對(duì)債權(quán)的替代。于是，增發(fā)股票，大比例送股、配股，讓未來(lái)股東一起分擔(dān)損失和風(fēng)險(xiǎn)，則成為上市公司熱衷之事。

2.上市公司的管理目標(biāo)不科學(xué)。當(dāng)前情況下，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)股東利益和企業(yè)價(jià)值最大化是上市公司的管理目標(biāo)，這也是造成廣東省上市公司總是厭惡債權(quán)融資而偏好股權(quán)融資的原因之一。因?yàn)閺V東省上市公司的管理及投資者依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤(rùn)指標(biāo)作為主要依據(jù)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而企業(yè)的稅后利潤(rùn)指標(biāo)只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股權(quán)融資成本。

3.股權(quán)設(shè)置不合理。在當(dāng)前股權(quán)分置的制度背景下，廣東省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，股票種類繁多，不同種類的可流通股票被分割在不同的市場(chǎng)中，國(guó)有股高度集中，不可流動(dòng)且比重過(guò)大，導(dǎo)致了股權(quán)的呆滯性、封閉性和控股權(quán)的超穩(wěn)定性。在這種國(guó)有股沒(méi)有流通屬性的股權(quán)分裂市場(chǎng)下，非流通的國(guó)有大股東在每次股權(quán)融資中不僅不會(huì)受到損失，而且還會(huì)得到一系列收益。股份公司初次發(fā)行股票時(shí)，非流通國(guó)有股東的持股成本低于流通股東，將提升非流通股東的每股凈資產(chǎn)；在高價(jià)配股和增發(fā)時(shí)，流通股東全部買(mǎi)單，非流通股東分文不出卻同樣可以“搭便車”提高凈資產(chǎn)，而又不至于使控股權(quán)旁落。于是，股權(quán)融資偏好成為非流通大股東在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下尋求自身利益最大化的一種必然選擇。

4.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。公司股東、高層管理人員和債權(quán)人對(duì)公司的融資結(jié)構(gòu)有不同的要求：股權(quán)資本的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)稀釋股東權(quán)益，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，從而損害股東利益；而過(guò)度負(fù)債又必然會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和成本，直接威脅到高層管理人員的利益。公司治理結(jié)構(gòu)是要解決所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離而產(chǎn)生的問(wèn)題，即股東與管理者的關(guān)系問(wèn)題。目前，廣東省上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)普遍存在缺陷：所有者代表缺位，內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出；監(jiān)督、制約功能薄弱。由于缺乏股東對(duì)公司的監(jiān)控，導(dǎo)致對(duì)上市公司高層管理人員的約束機(jī)制很不健全，嚴(yán)重的內(nèi)部人控制必然導(dǎo)致公司行為更多地體現(xiàn)了高層管理人員的意志，而非股東的意志，上市公司的激勵(lì)機(jī)制不健全，股票期權(quán)等方法幾乎沒(méi)有實(shí)施，高層管理人員從自身利益出發(fā)，必然注重短期利益，忽視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，放棄債權(quán)融資，選擇股權(quán)融資。

三、上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析

1.不同融資結(jié)構(gòu)對(duì)成本的影響

融資成本是企業(yè)獲得資金使用權(quán)的代價(jià)，也是企業(yè)為資金供給者支付的資金報(bào)酬。企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)所涉及到的成本是不同的：

（1）內(nèi)源融資基本上不會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎是沒(méi)有融資成本的，并且這種融資方式還可以減少個(gè)人所得稅支出，從而提高投資收益。由于一方面內(nèi)源融資的收益不用與其他投資者分享；另一方面將利潤(rùn)轉(zhuǎn)換為投資有助于公司資產(chǎn)的增值，股價(jià)上升，股東可從資本增值中受益。這種方式不僅大大提高了企業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)水平，同時(shí)也有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

（2）債務(wù)融資方式主要是向銀行借入資金和發(fā)行債券來(lái)籌集資金。這兩種籌集資金的方式都是需要企業(yè)定期支付利息和到期還本，但這部分支出是作為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除項(xiàng)目的利息支出，是在稅前予以扣除，有節(jié)稅效益，相當(dāng)于減少了企業(yè)的支出和成本，增加了利潤(rùn)，從而提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（3）股權(quán)融資是通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，股權(quán)融資的特點(diǎn)是低成本和非償還性，不需要償還本金，沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)。股利的發(fā)放，是根據(jù)企業(yè)效益而定，這是一種稅后利潤(rùn)分配，沒(méi)有節(jié)稅效益。這種融資方式可以積累資本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.不同融資結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

融資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)舉債籌資而給股東收益帶來(lái)的不確定性，甚至引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的可能性。

（1）由于內(nèi)源融資籌集的資金都是企業(yè)自有資金，不需要支付任何費(fèi)用，所以幾乎是沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)的。（2）債務(wù)融資下利息的剛性償還性（定期、定額償還）是一種硬性的支出，特別是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好的時(shí)候，這種硬性支出就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)。一般情況下，企業(yè)負(fù)債越多，融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。（3）股權(quán)融資方式下高分紅派息與企業(yè)資產(chǎn)收益的不確定性會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。當(dāng)企業(yè)面臨虧損的時(shí)候，不僅無(wú)力支付股東紅利，而且還要從股東資本金中拿一部分資金用于補(bǔ)虧，使股東遭受更大的損失。

3.不同融資結(jié)構(gòu)對(duì)管理者的激勵(lì)約束作用

融資結(jié)構(gòu)通過(guò)公司治理在企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，解決相關(guān)人的利益沖突，最大限度地提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

（1）債務(wù)融資由于其利息的剛性償還性，作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者是有一定的經(jīng)營(yíng)壓力的。為了保障投資人和企業(yè)股東的利益，他們會(huì)努力的提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，把企業(yè)資金投入到盈利能力高和高效率的項(xiàng)目上去，從而限制了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)資金的任意決策。同時(shí)，為了保障自身的利益，經(jīng)營(yíng)者也會(huì)避免使企業(yè)陷入到嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況將威脅到經(jīng)營(yíng)者的職位和聲譽(yù)，所以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)更加努力的去提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（2）股權(quán)融資可以讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者參與企業(yè)剩余索取權(quán)的分配，股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，有助于提高經(jīng)營(yíng)者的積極性，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。同時(shí)，一定程度的股權(quán)集中可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者起到監(jiān)督和約束的作用。為了追求股東利益最大化，股東會(huì)通過(guò)一定的方式影響經(jīng)營(yíng)者的決策，這有助于約束經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為。但由于股權(quán)籌資的低成本和非償還性，過(guò)高的股權(quán)融資比例會(huì)弱化對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理者不會(huì)珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，甚至投入股市進(jìn)行投機(jī)，造成投資的低效率。

四、優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議

通過(guò)國(guó)內(nèi)外的融資結(jié)構(gòu)理論知道，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資不僅可以降低融資成本，還可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用提高公司管理層的自我約束和自我激勵(lì)。但是，通過(guò)本文的實(shí)證分析表明，廣東省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。通過(guò)債務(wù)融資來(lái)提升公司價(jià)值的效應(yīng)并沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，即債務(wù)融資的稅盾作用、激勵(lì)作用以及信號(hào)傳遞作用并未全面地發(fā)揮出來(lái)。而且，廣東省上市公司債務(wù)融資率偏低，主要是由于上市公司都盡可能地利用股票市場(chǎng)來(lái)籌集資金，用股本代替?zhèn)鶆?wù)資金，表現(xiàn)出股權(quán)融資偏好。根據(jù)廣東省上市公司的共同特點(diǎn)，設(shè)計(jì)符合廣東省上市公司的融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的正面作用，本文提出以下政策建議：

1.合理安排融資，促進(jìn)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)合理化

廣東省上市公司的融資順序與“優(yōu)序融資理論”幾乎是背道而馳的，長(zhǎng)期依賴于發(fā)行股票等融資方式不但會(huì)提高公司的融資成本，而且大量的負(fù)債也會(huì)使公司面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，我國(guó)應(yīng)大力促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，使資本市場(chǎng)的機(jī)制更加健全，功能更加完善；企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)，合理選擇有效的融資方式，以促進(jìn)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理化，使股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債均衡，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少資金浪費(fèi)，提高資金的使用效率和效果。

2.完善債券市場(chǎng)的建設(shè)，拓寬企業(yè)的融資渠道

企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后將導(dǎo)致企業(yè)融資手段單一，影響股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮以及上市公司融資方式的選擇，進(jìn)一步影響債券融資的公司治理效果，優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，提升公司治理效率的當(dāng)務(wù)之急就是加大發(fā)展與完善企業(yè)債券市場(chǎng)的力度，鼓勵(lì)業(yè)績(jī)好的企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，使債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

與銀行借款相比，債券融資具有的優(yōu)點(diǎn)十分明顯，債券融資屬于直接融資的范疇，融資成本理應(yīng)比銀行借款低，對(duì)于聲譽(yù)卓著、質(zhì)量較高的公司，可以獲得規(guī)模較大的債券資金，而且融資成本較低。從經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展角度來(lái)看，依賴于銀行提供長(zhǎng)期資金不僅容易受到貨幣政策的影響，而且容易給銀行的未來(lái)經(jīng)營(yíng)造成較大風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，解決的方案就是大規(guī)模地發(fā)行企業(yè)債券和加速資產(chǎn)的證券化。

3.完善信息披露制度環(huán)境

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論建立在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)質(zhì)上是信息不對(duì)稱的緩解過(guò)程。通過(guò)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵(lì)機(jī)制，從而降低信息非對(duì)稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場(chǎng)效率。

4.完善相關(guān)制度建設(shè)，營(yíng)造良好的融資環(huán)境

只有完善相關(guān)制度，提高執(zhí)法和監(jiān)督效率，才能切實(shí)有效地保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，為企業(yè)融資營(yíng)造良好的環(huán)境，為優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)提供有利的條件。為此，根據(jù)廣東省上市公司目前的情況來(lái)看，在今后階段我們需要加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的制度建設(shè)：

第一，法制建設(shè)。必須建立健全以《公司法》和《證券法》為核心的法律制度，建立有效的債權(quán)人的保障機(jī)制，有效抑制大股東或者管理層對(duì)外部投資者（特別是中小股東）以及債權(quán)人的利益侵占。同時(shí)要加強(qiáng)執(zhí)法力度，提高相關(guān)部門(mén)的執(zhí)法效率，切實(shí)做到有法可依，有法必依，違法必究。

第二，信用機(jī)制建設(shè)。建立企業(yè)信用檔案及其備查制度，使資金的提供方在給企業(yè)提供資金時(shí)能及時(shí)了解除企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量及發(fā)展前景之外的歷史信用記錄，從而減少銀行貸款以及企業(yè)發(fā)行債券的審批時(shí)間，提高資金融通和利用的效率。此外，可依考慮引進(jìn)懲罰性賠償機(jī)制，對(duì)惡意推卸社會(huì)責(zé)任、不履行相關(guān)合同，損害投資者及債權(quán)人的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊并予以公示，提高企業(yè)的違法違紀(jì)成本，使其不敢不遵守規(guī)則。

5.完善上、退市制度，建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制

廣東省資本市場(chǎng)環(huán)境相較全國(guó)平均水平而言，是比較優(yōu)越的。應(yīng)該主動(dòng)、積極營(yíng)造上市優(yōu)勝劣汰機(jī)制來(lái)提高公司治理正向效應(yīng)。完善上市公司在不同層次的交易市場(chǎng)上市和退市制度，從而更好地引導(dǎo)不同質(zhì)量的上市公司在不同層次的市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換和流動(dòng) ，實(shí)現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。對(duì)此，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行：

第一，進(jìn)一步細(xì)化公司上、退市程序，增強(qiáng)法律的確定性和操作性。

第二，制定更嚴(yán)格、更多元化的上、退市標(biāo)準(zhǔn)，讓市場(chǎng)主導(dǎo)實(shí)際的上市操作。完善市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。在設(shè)定退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)應(yīng)當(dāng)保持各退市指標(biāo)之間的有機(jī)聯(lián)系和協(xié)調(diào)統(tǒng)一，遵循相同的退市理念；同時(shí)，上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與其上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配、相適應(yīng)，盡量增設(shè)量化退市指標(biāo)，以增強(qiáng)退市標(biāo)準(zhǔn)的客觀性。

第三，完善上市公司退市制度中的投資者保護(hù)制度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

6.減少行政干擾，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展方向

從廣東省資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，行政主導(dǎo)的融資模式會(huì)導(dǎo)致一系列弊端，嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)化融資方式則優(yōu)勢(shì)明顯，因此在未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，不應(yīng)再重回行政推動(dòng)的老路，而應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展方向，不斷完善市場(chǎng)規(guī)則，充分發(fā)揮市場(chǎng)在增加激勵(lì)、強(qiáng)化約束和提升效率方面的積極作用。為此可以推進(jìn)證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)以及中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等自律組織的發(fā)展，使這些自律組織承擔(dān)起市場(chǎng)化方向推動(dòng)者和主導(dǎo)者的作用，通過(guò)行業(yè)自律和行政監(jiān)管相結(jié)合，提高市場(chǎng)管理效率，形成合理的市場(chǎng)價(jià)格，減少證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資金和資源的有效配置。同時(shí)還要擴(kuò)大企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，減少行政力量對(duì)銀行貸款的干預(yù)，理順企業(yè)和銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使企業(yè)和銀行形成權(quán)責(zé)與義務(wù)對(duì)稱的約束機(jī)制，提高銀行貸款的相機(jī)治理作用，強(qiáng)化銀行借款融資硬約束。

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第8篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范;對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可以理解為一家企業(yè)以一定的代價(jià)和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)等）取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收購(gòu)和企業(yè)兼并。企業(yè)收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企業(yè)經(jīng)營(yíng)或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購(gòu)買(mǎi)方稱為收購(gòu)公司、出價(jià)公司、進(jìn)攻公司，另一方被成為被收購(gòu)公司、目標(biāo)公司等。企業(yè)兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)行權(quán)合并，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過(guò)以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)被兼并企業(yè)或以承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，取得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問(wèn)題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng)，但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后，成功的并購(gòu)案例并不多見(jiàn)。究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。綜合來(lái)看，并購(gòu)引起原有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因與體現(xiàn)分析

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四個(gè)方面。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是其中的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到企業(yè)并購(gòu)的后續(xù)活動(dòng)，決定并購(gòu)是否獲得成功。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響，融資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來(lái)形成并購(gòu)資金的一種方式。內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，此時(shí)一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)。外部融資是指企業(yè)通過(guò)外部渠道籌集并購(gòu)資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變后，稀釋了大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資導(dǎo)致過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，如果安排不當(dāng)，到期不能還本付息，就會(huì)陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中去。同時(shí)，無(wú)論是通過(guò)銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。

杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過(guò)橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購(gòu)金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范原則與對(duì)策

在分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，可以有針對(duì)性地對(duì)上述各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行控制，總體來(lái)看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原則，對(duì)并購(gòu)之后所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下實(shí)施并購(gòu)策略。具體來(lái)看，應(yīng)從如下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

（一）加強(qiáng)信息收集與處理能力，解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題

具體而言，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，有利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)企業(yè)還可聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購(gòu)企業(yè)也可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估水平

針對(duì)上文所提到的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因，并購(gòu)企業(yè)可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。總之，一方面，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價(jià)是錯(cuò)誤的。另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型。

（三）做好融資規(guī)劃

企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，分散融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，會(huì)增加企業(yè)被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。而完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范除了以上的方法，我們還有其他的防范措施，如，加強(qiáng)政府的監(jiān)管力度，在我國(guó)政府可以在不干涉企業(yè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的前提下，對(duì)企業(yè)并購(gòu)做出一定的監(jiān)察，以保證企業(yè)并購(gòu)的合理、合法;此外，完善國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)法律、法規(guī)等對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題也會(huì)起到一定的預(yù)防作用。

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第9篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)范文

流通股東--“用腳投票”

近年來(lái)，由于配股和增發(fā)的門(mén)檻不斷提高，上市公司熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票性質(zhì)，在股市低迷時(shí)，其價(jià)格受到純粹債券價(jià)值的限制，下跌幅度有限；在股市上揚(yáng)時(shí)，又可通過(guò)轉(zhuǎn)股獲取股價(jià)上漲帶來(lái)的收益。可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股以后，勢(shì)必造成原有流通股股東權(quán)益被嚴(yán)重稀釋，在公司未來(lái)業(yè)績(jī)無(wú)法預(yù)測(cè)的不確定性因素影響下，流通股股東利益受損的可能性極大，形象的行話叫“用腳投票”。

西方企業(yè)融資首選留存收益，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，是一種“啄食順序原則”。而我國(guó)上市公司的再融資順序依次為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。而且，融資結(jié)構(gòu)中外源融資的比例高于內(nèi)源融資，在外源融資中，股權(quán)融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了債權(quán)融資。即我國(guó)上市公司存在著明顯的股權(quán)融資偏好，與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論存在明顯的沖突。

理論與實(shí)踐的巨大差異勢(shì)必會(huì)給我國(guó)的微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。從微觀面來(lái)看，負(fù)債比例偏低，使企業(yè)不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，不能使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。發(fā)行新股不僅會(huì)降低每股凈收益，引起股價(jià)下跌，還會(huì)稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而削弱原股東對(duì)公司的控制權(quán)。以股權(quán)融資為主的企業(yè)，股東對(duì)企業(yè)經(jīng)理的制約弱于債權(quán)融資中債權(quán)人對(duì)經(jīng)理的制約，由于沒(méi)有債務(wù)或債務(wù)比例過(guò)低，企業(yè)就不存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者就喪失了追求最大利潤(rùn)的積極性。從宏觀面來(lái)看，偏好股權(quán)融資使證券市場(chǎng)背負(fù)了太多的包袱，股票市場(chǎng)基本上立足于滿足企業(yè)的籌資需要，阻礙了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，也阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。與此同時(shí)，也使政府在股票市場(chǎng)上扮演了過(guò)重的角色。一方面使得上市公司的審批存在著許多尋租行為，導(dǎo)致上市公司的整體質(zhì)量普遍不高；另一方面使得股票價(jià)格不能正確反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

上市公司股權(quán)融資饑渴癥

資本市場(chǎng)的作用是優(yōu)化資源配置，提高資金的利用效率。而在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)中，卻存在不計(jì)效率，過(guò)度股權(quán)融資的行為。我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資已是不爭(zhēng)的事實(shí)，然而人們不禁要問(wèn)，上市公司為何如此偏好股權(quán)融資？

股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理是股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的根本原因。我國(guó)股市設(shè)立之初是為國(guó)有企業(yè)募集資金服務(wù)的，因而人為地將企業(yè)股份分為流通股和非流通股，其中非流通股占據(jù)了絕對(duì)的控股地位。這雖然保證了國(guó)家對(duì)上市公司的控制，但也無(wú)情地剝奪了流通股東參與企業(yè)管理的權(quán)力。眾所周知，非流通股份往往以面值發(fā)行，流通股份則采取溢價(jià)發(fā)行方式，其結(jié)果使非流通股東的持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股東的持股成本。在這種情況下，再融資會(huì)使非流通股獲得股權(quán)增值。非流通股股東放棄配股不僅不會(huì)受到損失，還會(huì)提升每股的凈資產(chǎn)，而流通股股東如果放棄配股或增發(fā)，往往因除權(quán)而形成損失。所以，由非流通股股東控制的董事會(huì)和股東大會(huì)是不會(huì)輕易作出放棄股權(quán)再融資的安排的，而大股東的絕對(duì)控股使中小股東無(wú)力抗衡董事會(huì)的決議，難以對(duì)公司決策施加有效影響。

股權(quán)融資的低成本是股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的直接根源。上市公司的任何一種融資方式都是有成本的。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，債權(quán)的資金成本低，股權(quán)的資金成本高。因?yàn)槔①M(fèi)用在稅前列支，債權(quán)融資具有稅收擋板的功能，其成本一般要低于股權(quán)融資的成本。然而我們發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)證券市場(chǎng)上利用股權(quán)融資的成本反而較低。目前我國(guó)深滬股市的平均市盈率大約為30多倍，以此換算，上市公司將其當(dāng)年盈利的全部作為股利發(fā)放，其融資成本不超過(guò)3.3%，低于1年期銀行貸款的稅后成本。諸多上市公司多年不分配，即使是一些績(jī)優(yōu)公司也時(shí)常不分配，既然不分配，哪來(lái)使用成本，頂多發(fā)生一些籌資費(fèi)用罷了。即便分配，分配真金白銀的少，送股、轉(zhuǎn)增的多。

股權(quán)融資的低風(fēng)險(xiǎn)是圈錢(qián)行為頻發(fā)的間接根源。一般來(lái)說(shuō)，債權(quán)融資面臨著固定的還本付息的壓力，具有一定的強(qiáng)制性。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由此帶來(lái)的損失和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不僅是十分直接的，而且很有可能直接影響管理層對(duì)公司的控制。與債權(quán)融資相比，股權(quán)融資是以股權(quán)為代價(jià)，不存在強(qiáng)制償還的風(fēng)險(xiǎn)，這使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，尤其是在目前還沒(méi)有建立有效的兼并破產(chǎn)機(jī)制的情況下，上市公司一般不用過(guò)分考慮被摘牌和被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)融資的成本低于債權(quán)融資，風(fēng)險(xiǎn)又小于債權(quán)融資，使國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)資金似乎有無(wú)盡的需求，上市之后的配股、增發(fā)等也接連不斷，一些公司大量現(xiàn)金在銀行中沉積，尚無(wú)用處，卻依然繼續(xù)融資。